未来政策重点提升上市公司质量
本报记者罗雅琪陈海钧长沙报道
新“国九条”发布已经满月。过去一个月，以落实新“国九条”为契机，中国资本市场开启了新一轮深化改革。各项配套政策接续落地，上市公司年报分红力度空前。A股市场优胜劣汰提速，不仅重塑了市场生态，也为上市公司和投资者带来了新的气象。
接下来，新“国九条”将如何影响资本市场发展？未来可能会发生哪些改变？潇湘晨报·辣椒财经记者就此采访了经济学博士、财信证券研究发展中心总经理袁闯。
为未来10年资本市场发展明确方向
潇湘晨报：新“国九条”最主要的意义在哪里？
袁闯：新“国九条”是继2004年、2014年先后出台促进资本市场发展“国九条”之后，再次出台的推动中国资本市场发展的纲领性文件。
从历史来看，三份“国九条”均诞生于中国宏观经济和资本市场发展的重要节点，并为未来10年资本市场发展明确了方向，奠定了健康发展的制度基础。
2015—2024年中国资本市场走向成熟，开启注册制的新时代，这一阶段中国经济处于增速换挡、转型升级的关键时期，发展直接融资推动科技创新成为资本市场的重要使命。2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，全面注册制正式落地。全面注册制作为中国资本市场发展重要里程碑，意味着中国资本市场真正走向法治化、市场化时代。
在百年未有之大变局下，当前中国经济正面临复杂严峻的内外部环境。2022年党的二十大报告高度重视“高质量发展”，并加大对“科教兴国、安全”等领域的布局，彰显科技强国、自主可控的重要性；2023年中央金融工作会议要求“以加快建设金融强国为目标”，“金融”在国民经济发展中的地位明显提升，同时进一步强调“全面加强金融监管，依法将所有金融活动全部纳入监管”。
新“国九条”延续党的二十大报告、中央金融工作会议中的思路原则，并提出“五个必须”：必须坚持和加强党的领导、必须始终践行金融为民的理念、必须全面加强监管、必须始终坚持市场化法治化原则、必须牢牢把握高质量发展的主题。
以2024年“国九条”为标志，中国资本市场将进入强金融监管、更强调投资者保护的高质量发展阶段。
改善二级市场投资者回报
潇湘晨报：针对市场主体层面，新“国九条”提出，要从严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度三个方面建立对上市公司全流程、全方位的严监管体制。这么做的目的是什么？
袁闯：这将彻底改变过往A股宽进难出、重融资轻投资、部分制度公平性欠佳的问题。
目前中国资本市场已经度过快速发展阶段，截至2024年4月11日，A股上市公司合计5363家，合计总市值合计83.24万亿元，约为2023年中国GDP的126万亿元的66%。从家数来看，A股上市公司家数已经接近美股，但我国证券化率并不算高。预计后续A股上市公司总数可能不会大幅增长，未来政策重点在于提高上市公司质量，提升资本市场服务实体经济的质效、优化资本市场资源配置功能，避免劣质公司抢占优质公司资源，防止伪创新公司抢占真创新公司资源。
新“国九条”全面压实交易所、发行人、中介机构等的责任，大幅提升其违法成本，尤其重点整治高价超募、抱团压价等市场乱象，将有效管控“劣质公司上市”，从而改善二级市场投资者回报。在申报即担责、严查欺诈发行、大幅增加IPO现场检查比例等强监管基调下，根据媒体统计，2024年截至4月8日，年内累计有102家企业上市申请终止，同比增长34.21%，其中多达100家为主动撤单，这表明严监管的威慑力正在形成。
更加重视发挥社会性功能
潇湘晨报：新“国九条”提出，加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强；大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。对此您的看法是什么？
袁闯：新“国九条”在投资端主要是强调对中介机构的监管，引导行业机构树立正确经营理念，并加强对交易行为监管。具体而言，新“国九条”提出，引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系；推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设。预计金融行业的盈利性特征将弱化，更加重视发挥证券基金机构服务实体经济、居民财富增值、防范化解风险等社会性功能。
新“国九条”提出，加强交易监管，增强资本市场内在稳定性。尤其强调“出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管”。参考海外经验，量化交易的最大问题在于“模型高度雷同、交易行为趋于一致”，因此容易导致指数短时间的暴涨暴跌。例如2020年疫情期间，美股市场几次熔断，就有量化交易的重要贡献。2024年1月中国微盘股指数大幅调整，也暴露出量化交易的“市场放大器”缺点。
从中央金融工作会议精神来看，未来数年，中国金融工作的重点在于防止系统性风险，高层也提出金融监管要“长牙带刺”“有棱有角”的要求，再结合新“国九条”对量化交易的监管，预计未来中国量化交易可能会被限制在一定比例范围内，一方面促进其和中国资本市场共同成长，另一方面又要防止对市场的冲击，尤其避免集中在单一风格或者单一因子上。
新“国九条”提出大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。这与近几年来我国资本市场投资端改革的思路一脉相承，未来公募基金规模仍有较大发展空间，保险资金、银行理财、信托资金入市比例也将进一步提升。
着力做好“五篇大文章”
潇湘晨报：针对融资端，新“国九条”提出要进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展，推动形成促进资本市场高质量发展的合力。对此您如何看待？
袁闯：过去，科技企业及民营企业是股权融资主力。2005—2006年民营企业占当年上市新股数量的比例在40%左右，但2014年迄今，民营企业占当年上市新股比例已经稳定在80%左右，民企已成为A股IPO主力。
新“国九条”要求着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持；加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。这表明，未来资本市场融资的重点将更加聚焦于五篇大文章和国家重点产业、科技战略方向。
同时，在严把上市公司入口关的情况下，加大并购重组力度，是优化资本市场资源配置、提高上市公司质量的重要方向，未来并购重组活动将会更加活跃。