特朗普第二届总统任期开局，新兴市场股票迎来久违的持续上涨。基准 MSCI 新兴市场指数在今年 1 月至 8 月连续上扬，成为该指数被跟踪 37 年来的第三次类似行情，前两次分别出现在 2017 年特朗普首个任期初期和 1993 年克林顿执政时期。然而，这场由政策驱动的 "特朗普行情" 背后，隐藏着企业盈利持续恶化的隐忧，新兴市场正经历着资产价格与基本面的严重背离。

美元走弱与资本涌入

此轮新兴市场上涨的核心驱动力来自特朗普政策引发的全球资本再配置。特朗普政府推行的大规模财政扩张与关税政策，削弱了美元的避险吸引力，推动资金从美国流向其他市场。数据显示，2025 年上半年 MSCI 新兴市场股票指数上涨约 10%，远超发达市场表现，全球投资者向新兴市场注入的资金使该类资产持有者财富增加 4.3 万亿美元。

这种资本流动与市场年初的预期截然相反。今年初，多数基金经理预计特朗普关税会推高美元需求，因此为美元走强做准备，导致新兴市场股票前景被看淡。但实际情况是，特朗普政策引发的美国内部失衡与制衡机制担忧，反而促使资金寻求替代资产，新兴市场成为主要受益者。Tellimer 驻迪拜策略师哈斯纳因・马利克直言："特朗普政府对新兴市场的首要积极影响是通过美元走弱实现的。具有讽刺意味的是，对美国制度风险的担忧推动资金流入了新兴市场。"

资金涌入催生了多元化投资主题的繁荣。从亚洲人工智能公司到非洲矿商，从前沿市场转型故事到高股息防御品种，新兴市场各类资产轮流受到追捧。这种普涨格局掩盖了不同市场、不同行业之间的结构性差异，也暂时掩盖了政策带来的实质性伤害。摩根大通资产管理公司分析师指出，新兴市场货币走强使各国央行获得更大降息空间，进一步提振了股市和债市信心，形成短期正向循环。

关税政策的滞后毒性

与资产价格狂欢形成鲜明对比的是，新兴市场企业盈利正遭遇持续挤压。数据显示，发展中国家企业已连续 13 个季度平均表现低于盈利预测，2025 年以来 MSCI 新兴市场指数中近一半公司利润未达预期，平均缺口接近 8%。更令人担忧的是，盈利预测在过去八周已下调约 1%，预示着困境将进一步加深。

这种盈利恶化直接源于特朗普的贸易政策。宝盛银行股票策略师内纳德・迪尼奇指出："90 天关税暂停期过后，2025 年每股收益预期重回下降趋势，反映出市场对关税压力在今年下半年加剧的担忧。" 特朗普政府对全球商品加征的关税已覆盖制造业、电子产品等新兴市场核心出口领域，对企业利润形成直接冲击。

企业财报数据清晰揭示了关税的杀伤力。三星电子第二季度芯片部门营业利润比预期低 85%，公司将此归咎于美国出口管制导致的 AI 芯片库存积压，其高附加值 HBM 芯片业务收入环比下滑 15%，毛利率压缩至 38%。印度塔塔汽车旗下捷豹路虎因美国 25% 的进口关税，8 月初报告净利润下降 63%，额外成本高达 3.41 亿美元，导致塔塔汽车股价一度暴跌 5%。

从区域看，东南亚和印度受冲击尤为明显。美国对东南亚多国征收 10%-41% 的 "对等关税" 后，印尼第二季度外商直接投资同比下降 6.95%，创 2020 年以来最大降幅。野村控股数据显示，在特朗普对印度出口加征关税后，印度股票已从基金经理最看好的亚洲市场沦为最大低配标的，三个月内完成了市场地位的逆转。

结构性分化与未来风险

新兴市场的承受能力存在显著的结构性分化。从行业看，大宗商品和工业等出口导向型行业受打击最严重，而内需驱动的消费板块相对稳健；从地区看，高度依赖美国市场的东南亚制造业国家与印度面临更大压力，而与全球供应链关联度较低的市场则表现较好。

这种分化被短期的 "提前出口缓冲" 效应部分掩盖。许多企业在关税截止期前加速对美出口，暂时支撑了贸易数据和短期利润。宝盛银行的迪尼奇警告："投资者可能尚未看到特朗普关税的全部影响，这些提前出口的缓冲将在未来几个月逐渐消退。" 这意味着当前部分企业的盈利数据存在失真，未来几个季度可能出现更大幅度的下修。

另一个风险点在于政策组合的不确定性。特朗普政府将关税作为产业政策长期支柱，配合 "制造业回流" 补贴计划，正在重塑全球供应链。中国银行研究院主管王有鑫指出，美国关税将推动东南亚供应链重构，部分中小国家可能因失去出口竞争力而面临制造业空心化风险。这种结构性调整对新兴市场的长期伤害可能远超短期资金流入带来的益处。

展望未来，新兴市场的行情可持续性面临严峻考验。尽管 MSCI 新兴市场指数仍在上涨，但企业盈利需要在未来 12 个月增长 11.4% 才能达到当前预期，这在关税壁垒持续存在的背景下很难实现。当资本流动的潮水退去，新兴市场将不得不面对政策红利消失后的基本面考验。

（触手可及的全球并购投资交易资讯管家）

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