文：向善财经

最近，港股的餐饮板块又迎来一位重磅玩家。

极物思维携旗下的“COMMUNE幻师”正式向港交所递交招股说明书，意在成为香港市场的“餐酒吧”第一股。

从市占率来看，“COMMUNE幻师”在“餐酒吧”这个细分领域，的确属于妥妥的No.1，其2024年市场份额约为7.8%。

更能体现“COMMUNE幻师”竞争力的是，在一个分散的百亿级的餐饮市场当中，是第二及第三大竞争对手合计市占率的约两倍。

行业龙头上市，分散的市场份额也意味着有更高的增长空间，市场给予了很高的期待值。

只不过，从商业模式来看，虽然挂着“餐酒吧”的名头，但是说到底，餐酒吧的内核其实还是酒，主要靠晚上的酒盈利的——招股书显示截至2025年9月30日末，约45%的营业收入来自酒水和饮料，其中约85%为酒精饮品。

也因此，行业内人士喜欢拿同样把客群定位在年轻人身上，已经上市的“小酒馆”海伦司和COMMUNE幻师做对比。

从海伦司的近况来看，连锁酒吧的形势似乎没有想象中的乐观。

天眼查APP显示，海伦司在上市募集到资金后之后，业绩大滑坡不说，市值也一路从巅峰的300亿港元左右，一路滑坡至目前仅10亿港元左右，股价也跌到1元以内。

当然，双方的商业模式并不完全相同，不能粗暴地做直接对比。

如人饮水，冷暖自知，想要探究COMMUNE幻师有多少潜力，还要深入到招股书中的数据中去。

//更健康的COMMUNE幻师，不做第二个海伦司

仅从业绩表现来看，极物思维的表现堪称现象级。

招股书显示，2023-2024年极物思维营收从8.45亿元增至10.74亿元，同比增幅为27.1%；净利润从5052.5万元增至5398.1万元，同比增幅为6.8%。

2025年前三季度，极物思维营收为8.72亿元，较2024年同期增长 14.2%；净利润为6669.8万元，较2024年同期增长46.9%。

同时，对未来的经营，管理层也充满信心。

招股书的调研显示，预计到2029年，一线城市餐酒吧类别市场规模将达到74亿元，期内复合年增长率为17.4%；二线城市餐酒吧类别市场规模将由2025年的158亿元增至2029年的294亿元，期内复合年增长率为16.9%；三线及以下城市餐酒吧类别市场规模将达到245亿元，2025年至2029年的复合年增长率为13.2%。

当然，行业未来预期好并不代表公司就一定能吃到红利，企业在经营的过程，因为面对竞争，政策的变化，行业整体繁荣但公司扩张不及预期的情况也不在少数。

比如最近两年爆火的宠物经济，宠物医疗这个细分领域增速一直在25%左右，但是龙头公司却都面临着相互挤压竞争，增速盈利双双放缓的情况。

对极物思维来说，或许是因为所有店面都是直营，扩张受到了资金的限制。

在报告期内，一方面公司新开设的店面只有10家、17家及9家餐酒吧。截至各期末，餐酒吧总数分别为94家、110家及112家，远没有想象中的快。

另一方面，因为公司营收主要来自一、二线城市，三线及以下城市的店面只有9家，所以按照一二线城市的20%左右的整体增速和公司的营收增速作对比是相对公允的。

然而，公司最新的营收增速也没有跟上行业整体的增速，净利润的波动也相对较大。

增速不及预期的后果，是现金流量表的恶化。

将近两年经营现金流，投资现金流，筹资现金流三者相加，明显能够发现三者的和是负数，并且绝对值逐年走高，而经营活动所得现金流净额逐年走低。

结合利润和营业额的增长情况，这似乎证明企业在扩张的同时，营业额增长的绝对值没有能够跟上扩张的脚步。

扩张型的企业，最害怕的就是慢下来，就像是一头蛮牛，必须依靠肾上腺素不断的横冲直撞，一旦慢下来，肾上腺素褪去，就很难支撑它庞大的身躯再次动起来。

对极物思维来说，增长速度放缓，最大的隐患还是在债务方面。

负债方面，其负债总额为8.4亿元，速动比率最高仅为0.7，资产负债比为0.9。

看上去，似乎有短期偿债的风险，对流动负债进一步拆分就能看到，“按公允价值计入损益的金融负债”这部分就有3.8亿，占了总负债的将近一半。

这3.8亿“按公允价值计入损益的金融负债”可以理解为可转换优先股，倘若公司未能如约达成上市目标或者约定的其他的情况，对方可能会退出，反之则可以直接转换为股份。

很明显，以极物思维的现金情况，倘若达不成预期的计划，肯定无法覆盖完全这些债务。

招股书显示，截止最新的数据，极物思维账上的现金及现金等价物仅仅还有0.98亿。

而在极物思维的规划当中，用钱的地方还有很多。未来三年，公司将以每年至少30-40家店面的速度的在一二线城市进行扩张。

按照招股书中披露的单店建设成本500万-650万来算，按照最保守的估算，极物思维未来每年平均需要投入最少1.75亿来进行扩张，算上宣传费用以及额外增加的人工费用，保守的估算也要2亿上下。

结合现金流量表和债务情况，这就要求企业有良好的财务健康状况来支撑，否则可能扩张不成，反而会陷入财务陷阱当中。

另外，最近两年，管理层一直在进行大额的分红——极物思维分别在2024年派息3200万元，2025年12月宣派特别股息8000万元，公司两年时间累计分红1.12亿元。

换句话说，极物思维的这次上市，似乎有些“不成功便成仁”必胜的心理。

这里需要佩服当家人唐伟棠的勇气，企业家企业家一词的英文“entrepreneur”源于法语，原意为“冒险事业的经营者或组织者”，从这个纬度来讲，无疑唐伟棠是一个标准的企业家！

//能被“拷贝”的护城河？

巴菲特曾说：“直接面对消费者的企业往往难以形成竞争优势，如餐饮企业和零售商；拥有宽护城河的消费服务企业比例是所有行业中最低的。”

在招股书中，COMMUNE管理层认为自己的竞争优势之一是涵盖全天候的运营模式：白天是提供早午餐、手工披萨等餐食的品质餐厅，夜晚则转换为以酒饮为核心的社交场所，以此吸引多元化的客流，并确保资产的高效利用。

餐饮人应该都清楚，一家店倘若要包含一日三餐，还能够持续盈利的难度有多大，因为劳动法和员工都做不到全天候的营业，人力成本、水电等成本会随着每一餐的增加而增加。

所以不可否认，极物思维在极度分散的市场，能够以全餐的形式做到行业龙头，一定是在运营效率，品牌建设等方面有自己的护城河。

但说一千道一万，这还是餐饮行业，效率容易被追上。

比如奶茶行业，一个又一个新品牌都是依靠供应链的效率、管理方面的效率不断地冒出来。

当然，餐饮行业，确实也存在巨头，比如肯德基、麦当劳、必胜客，但是你会发现，这些巨头们的特点，是“标品和快”。

换句话说，餐饮企业的品牌定位要足够精准，受众要足够的多，而且要效率至上，规模至上。

而COMMUNE的商业模式，是大而全。全天候的营业，确实能提高单店的流水，但对一个志在全国化扩张的企业来说，品牌认知可能更重要。

业内自身的研究员汪洪栋曾表示：相比于纯酒馆或是西餐厅的品牌，COMMUNE“餐+酒”的融合定位，可能导致部分消费者反而对其品牌形象产生模糊感，这或将对其未来的市场扩张形成制约。

更关键的是，此前不少品牌曾因未能平衡好“餐”与“酒”的协同效应而折戟。

比如胡桃里曾凭借“音乐+餐+酒”走红，但后期因菜品品质下滑、酒饮缺乏特色、场景体验同质化，导致门店扩张放缓、盈利能力下降。

而且，尽管这种模式存在一些小BUG，一些想要发展第二增长曲线的连锁品牌，也在尝试模仿。

比如近年来海底捞、湊湊、喜家德、老乡鸡等“外行”接连跨界试水小酒馆业务，试图分一杯羹。还有点都德和魏家凉皮两大餐饮巨头，也盯上了餐酒生意——前者在上海开出全国首家“点都德·早茶夜酒”，后者则在西安开设首家营业时间长达15个小时的“魏世纪bistro”。

可能也正是由这方面的原因，招股书显示，COMMUNE核心一线城市同店销售额已连续出现负增长。

所以，对COMMUNE来说，一方面确实需要尽快上市，融到现下扩张急需的资金，以求能迅速的形成规模化，从而在消费者中形成品牌心智。

另一方面，随着门店网络的扩大，如何运营能够提高单店的效率、如何让品牌形成网络效应、如何在更有潜力的三线城市扩张，这都是比扩张更需要的解决的难题。

从其管理层的能力来看，虽然公开信息显示，当家人唐伟棠的学历不高，只是通过远程学习在中国地质大学取得计算机应用专业副学士学位。

但是其实战经验不容忽视，自2010年期，唐伟棠就在北京释路神咖啡厅有限公司担任执行董事，在餐饮行业有丰富的经验。

最后，希望在年轻人因为网络越来越疏离现实世界的当下，“COMMUNE幻师”能够保留城市中可贵的“喧嚣”。

免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息，展开评论，但作者不保证该信息资料的完整性、及时性。另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。