上交所于10月23日受理深圳市好盈科技股份有限公司(以下简称：“好盈科技”)科创板IPO，国联民生证券为其保荐机构。

好盈科技拟通过IPO募资19.6亿元，用于高端动力系统智能产业园项目（一期）、好盈研发中心升级建设项目以及补充流动资金。

受益于无人机行业快速发展，以及低空经济政策支持，好盈科技的营收及归母净利润持续增长。从业务收入占比来看，公司无人机动力业务收入占比持续提升。值得注意的是，随着营收的持续增长，公司应收账款余额也持续增长，若未来行业需求及产业政策出现较大变化，公司营收不仅将受到影响，还将面临应收账款坏账风险。

此外，由于好盈科技的部分主营业务收入来源于境外销售，汇率波动以及贸易政策或对公司业绩有较大影响。

无人机动力系统制造商

公开信息显示，好盈科技成立于2005年，是业内领先的无人机动力系统制造商，长期深耕无人机动力系统的研发、生产和销售，并大力布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）动力系统。

公司坚持自研无人机动力系统全栈技术，与上下游企业共建行业技术生态，实现无人机动力系统全国产化和技术自主可控。除无人机外，公司产品还广泛应用于竞技车（船）模、电动滑板车、电动摩托车等领域。

图1：好盈科技股权结构

截至招股说明书签署日，张捷直接持有公司32.19%的股份，作为好盈共赢一号执行事务合伙人间接控制公司5.31%的表决权，作为好盈共赢二号执行事务合伙人间接控制公司2.19%的表决权；刘友辉直接持有公司31.26%的股份。张捷、刘友辉二人合计控制公司70.95%的表决权，共同作为公司的控股股东和实际控制人。

受益于低空经济政策支持，无人机动力业务收入占比持续提升

招股书显示，受益于全球政策支持，无人机行业快速发展。根据Frost&Sullivan发布的数据，2019-2024年全球民用无人机市场的复合增长率为24.14%，其中行业级无人机复合增长率为33.33%，远高于消费级无人机增速。

而中国无人机产业作为具有国际竞争力的新兴支柱产业，受到国家和地方的大力支持。根据Frost&Sullivan发布的数据，2024年中国无人机市场规模为1108.49亿元，占全球无人机市场规模的比例为57.19%，且行业级无人机增速远超消费级无人机。

受益于低空经济政策支持，无人机动力系统需求大幅增长，以及竞技赛事推广带来的专业爱好者群体扩大，好盈科技的业绩持续增长。数据显示，2022年至2025年上半年，公司实现营业收入约为4.68亿元、5.46亿元、7.38亿元、5.8亿元人民币；同期。归母净利润分别为8188.85万元、9418.07万元、1.52亿元、1.39亿元。

图2：好盈科技营收及归母净利润

从主营收入占比来看，公司无人机动力业务收入占比逐年提高，也是公司的核心收入来源；竞技车（船）模动力业务持续增长后保持相对稳定。2022年至2025年上半年，无人机动力系统的营收由1.77亿元增至4.34亿元，总营收占比由39.94%提升至75.57%。

应收账款持续增长，贸易政策风险需关注

招股书显示，随着销售收入的增长，好盈科技的应收账款余额呈现上升趋势。2022年末至2025年6月末，公司应收账款余额分别为5573.67万元、6717.90万元、8041.64万元和9233.10万元。其应收账款余额在总营收中的占比由2022年11.1%提升至2025年上半年的15.92%。

图3：好盈科技应收账款构成及营收占比情况

虽然相较于可比上市公司，公司的应收账款周转率处于较高水平，资金回笼效率较强，但未来若出现市场需求萎缩、产业政策发生较大调整等情况，不仅会对营业收入产生较大影响，若客户支付能力随之下降，公司还将面临应收账款发生坏账损失的风险。

招股书显示，好盈科技产品销售遍及全球，2022年至2025年6月，公司境外销售收入在主营业务收入中的占比分别为30.10%、26.98%、25.46%和21.90%，其中，欧美地区为公司境外销售的主要区域。

目前，公司的境外销售主要以美元结算。受美元兑人民币汇率波动影响，2022年至2025年6月，公司实现汇兑净收益分别为254.68万元、84.32万元、157.20万元和8.10万元。若美元兑人民币汇率出现大幅波动，将对公司经营业绩产生影响。

此外，国际贸易政策变动风险也需注意。2024年11月，商务部等部门发布《中华人民共和国两用物项出口管制清单》，将部分无人机或部件纳入管制清单范围，目前该管制清单尚不涉及公司产品。但近期关税政策的不确定性大幅上升，若国际贸易政策或环境发生较大变化，或我国对出口管制商品进一步收紧，对公司经营业绩都将产生较大不利影响。

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