IPO前分红6000万元。

作者｜刘德福

编辑｜刘钦文

当富士胶片的复古胶卷在社交平台刷屏，成为年轻人追捧的潮流单品时，很少有人知道，这家以影像技术闻名的企业早已在医疗领域深耕多年。在日本东京的高端诊疗中心里，富士胶片生产的磁共振成像（MRI）设备正为患者提供精准的病灶诊断，而支撑这些设备高效运转的核心部件——超导磁体，部分则来自中国供应商宁波健信超导科技股份有限公司（下称“健信超导”）。

如今，这家深藏于全球医疗产业链核心的 "隐形冠军" 即将迎来资本市场的检阅：据上交所公告，健信超导科创板IPO将于10月21日进入上会审核阶段。

作为富士胶片的核心合作伙伴，健信超导的产品早已通过前者的设备遍布全球医疗场景。而在我国西部的县级医院，同款核心部件支撑的设备不仅运行稳定，更因维护简便、成本可控，让当地患者无需长途奔波就能享受高端影像检查。

IPO背后，公司两年估值从15亿狂飙到34.6亿，相当于每天增值近270万元。但翻开账本，2024年营收不增反降，超七成收入绑在5个客户身上，IPO前分红6000万元。如今带着 “高估值” 冲刺IPO，这到底是技术神话，还是资本游戏？

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富士胶片为第一大客户，

年入4亿

健信超导专注于医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈。在上述领域，公司已实现规模化制造，确保了国产MRI核心部件的自主可控，并推动了国产超导磁共振产业的快速发展。

目前，健信超导在产品矩阵上涵盖了1.5T零挥发超导磁体、1.5T无液氦超导磁体、3.0T零挥发超导磁体和开放式零挥发超导磁体等多个型号。

根据灼识咨询数据，2024年公司在全球MRI设备超导磁体市场的市占率位居第五、国内第二，成为全球最大的独立超导磁体供应商。此外，公司在永磁体领域也处于全球领先地位，是全球规模最大的MRI设备永磁体供应商。

《招股书》显示，健信超导的前五大客户包括富士胶片集团、万东医疗、GE医疗等，其中富士胶片集团常年位列第一大客户，2022年-2024年带来的营收占比分别为34.2%、44.2%和42.71%。“富士胶片集团使用的超导磁体主要由健信超导提供。”健信超导表示。

此外，五大客户中的GE医疗还是股东身份。2023年3月20日，GE医疗下属公司通用电气（杭州）以4651.65万元认购了健信超导新增的390万注册资本，对应的持股比例为3.1%。推算出彼时的估值约为15亿元。

成为股东后，GE医疗在2024年出现在了健信超导的前五大客户名单之列，以8.88%的收入占比位列第三。

GE医疗包含通用电气（天津）等公司。招股书披露，通用电气（天津）与健信超导之间签署了一份合作协议，期限为2023年3月21日至2026年3月20日，而协议的开始时间恰与通用电气（杭州）增资时间一致。

图源：《招股书》

而到了此次IPO时，根据健信超导的《招股书》，本次IPO拟发行股数为4192万股，不低于发行后总股本的25%，募集资金为8.65亿元。根据这些数据，公司此次IPO的估值约为34.6亿元。以2024年预计净利润0.56亿元为基础，计算出的市盈率（PE）约为62倍。

也就是说，健信超导的估值也从GE医疗入股时的15亿元，迅速攀升至IPO前的34.6亿元，估值两年时间上涨130.67%。

但健信超导的业绩表现并未发生与估值匹配的巨大变化。2022年-2024年，公司营业收入分别为3.59亿元、4.51亿元和4.25亿元；净利润分别为0.35亿元、0.49亿元、0.56亿元，营收甚至还出现了下降。

根据最新的Wind数据，截至2025年5月14日，医用磁共振成像（MRI）设备行业的平均PE约为27.0285倍。

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超七成收入来自五大客户，

IPO前分红6000万

从前五大客户的营收情况不难看出，作为MRI设备零件供应商的健信超导，存在客户集中度较高的现象，前五大客户占比超过70%。

《招股书》显示，2022年-2024年，公司前五大客户的收入占比分别为73.75% 、76.68%、79.62%。相比之下，联影医疗、奕瑞科技和康众医疗2024年的前五大客户收入占比分别为10.61%、18.97%和33.36%。

这种客户结构与MRI 设备市场的高度集中形成叠加效应。根据行业机构医装数胜的研究数据，2024年，西门子医疗、联影医疗、GE医疗、飞利浦前四品牌市场集中度（CR4）从上年的88.79%升至93.33%，市场份额进一步向头部集中，这也意味着其他设备厂商要在剩下的份额中寻求生存空间。

从公司的前五大客户情况来看，CR4仅有GE医疗在2024年出现在了公司重要客户之列。

此外，尽管公司在永磁体领域全球市占率居前，并在无液氦超导磁体实现技术突破。但其24.94%的毛利率水平，较行业均值45.17%低出了超20个百分点。

图源：《招股书》

在这背后，健信超导2022年-2024年，研发费用率为5.66%、5.43%、6.5%，仅为行业均值14.44%、14.41%、18.36%的三分之一。

图源：《招股书》

财务层面。2022-2024年，健信超导经营性现金流净额两度为负，分别为-3675.73万元、6983.15万元和-2060.27万元，运营活动产生的现金流难以覆盖日常支出。

但同期公司累计现金分红5999.89万元，占三年净利润总额的43.12%。

《招股书》显示，健信超导的创始人、控股股东为许建益，目前直接持有公司41.51%股份。

此外，许建益的女儿许卉及儿子许电波，各自直接持有公司4.36%股份，许卉通过凯方投资、启益投资分别控制公司4.84%、4.84%表决权。三人合计控制公司59.92%表决权。

还有许建益的妹夫赵吉明持有健信超导8.72%的股份，赵吉明的弟弟赵渭敏持有1.74%的股份。

按70.34%的持股比例计算，许建益家族三年间累计获得4220.32万元分红。

一边是经营性现金流紧张，一边是持续分红，此次IPO募资，公司拟募资8.65亿元。9000万元补充流动资金，2.75亿元用于年产600套无液氦超导磁体项目、2.6亿元用于年产600套高场强医用超导磁体技改项目、2.4亿元用于新型超导磁体研发项目。

不过，在监管两轮问询后，健信超导又取消了9000万元的补流计划。

从富士胶片的跨界转型，到健信超导的技术突破，这条供应链上的合作展现了全球医疗设备产业的新生态。当消费者在社交媒体上分享胶片摄影的复古情怀时，他们可能不知道，同一家公司的医疗设备正依靠中国技术，为更多患者提供精准诊断服务。

但资本市场不看情怀。你对健信超导还有何了解？欢迎下方留言讨论。