近日，赛力斯通过港交所聆讯，若后续流程进展顺利，其将成为首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企。

作为全球第四家实现盈利的新能源车企，赛力斯今年上半年实现营业收入624.02亿元；归母净利润29.41亿元，同比增长81.03%；扣非净利润24.74亿元，同比增长72.14%。

然而，光彩夺目的成绩单背后，却是营收下降、负债率高企、销量下滑等隐忧。在以技术为驱动的新能源赛道，赛力斯研发投入也远不如比亚迪、长城、小鹏等同行车企，当华为的光环褪去，赛力斯能否独立行走？

营收624亿，负债859亿

赛力斯的前身是重庆小康工业集团股份有限公司，2021年，公司与华为跨界合作，并陆续推出了问界M5、M7、M9、M8四款车型，随着问界系列的持续热销，赛力斯在2024年一季度开始实现盈利转正，毛利率从2023年不足24%提升至2024年26.21%，2025年上半年实现净利润29.41亿元，同比增长81.03%。

然而细看之下，这份亮眼的成绩单背后却藏着众多隐忧。今年上半年公司实现营收624亿元，同比下降4.06%，一季度净利润增速虽高达240.6%，但二季度却骤降至56.7%，这种增利不增收，净利润增速几近“脚踝斩”的“反常”现象难免会让市场动摇信心。

事实上，在2024年之前，赛力斯长期深陷亏损泥潭，2020年—2023年，公司累计亏损98.35亿元，负债率长期维持在高位。今年上半年，公司负债合计859.02亿元，负债率76.08%，超过同时期的比亚迪（71.8%）、上汽（61.5%）、长城（62%）和长安（60.23%）。

更棘手的是，赛力斯账上的“活钱”也并不算宽裕，今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为144.37亿元，同比下降11.76%；应付账款和票据继续维持在628亿元高位，与21亿元左右的应收账款和票据相比差距甚远；同期公司流动资产为688.4亿元，和770亿元流动负债相比还有近百亿元缺口。

事实上，赛力斯长期以来都需要融资输血，据相关媒体报道，自上市以来，赛力斯累计直接融资240.65亿元。2020年至2022年，是赛力斯直接融资的高峰期，公司通过三次定增累计融资135.73亿元。进入2025年，公司便开始了新一轮融资周期，今年4月1日，公司宣布赴H股上市。有业内人士预计，此次融资规模将超过70亿元。

销量下滑，“华为光环”正在消退？

在赛力斯第一次呈交的招股书中，“华为”仅出现了10次，而在聆讯后资料集里，这两个字却出现了61次，这种改变也暴露出了赛力斯目前无法摆脱华为依赖的窘境。

当年，赛力斯和华为共同推出“问界”品牌，开创了所谓的“智选车”模式。双方合作中，产品设计、定义、生产质量把控、销售都由华为决定，问界产品还搭载华为智能汽车解决方案业务单元全套部件，甚至合作前期，连问界品牌本身也属于华为。这种被业界称为“出卖灵魂”的交易，与其说是合作，不如说完全由华为主导。

渐渐的弊端开始显现，今年前9月，问界系列贡献了七成以上的销量，对应营收占比90.3%。但随着华为鸿蒙智行生态的扩张，赛力斯的“专宠”优势被加速分流，华为先后与奇瑞、北汽、江淮等车企合作，推出智界、享界、尊界等品牌，形成“五界”军团，赛力斯能否继续吃到最大的“华为红利”，存在不确定性。

销量高增长引擎也开始减速，今年1月份，赛力斯销售22430台新车，同比下降45.82%，其中新能源汽车销量17906台，同比下滑51.39%。2月份情况类似，所有车型销量21329台，同比环比分别减少39.4%、4.9%。今年前9个月，赛力斯品牌累计销售汽车27.62万辆，累计同比减少5.72%，问界系列销量26.36万辆，同比下跌8.9%，是新势力阵营中除了理想汽车唯一下跌的品牌。

而除了华为的赋能，赛力斯也并没有建立很高的技术“护城河”，其研发占比在行业中并不算高，今年上半年，公司研发费用为29.3亿元，研发占比仅4.7%，而对比同行，比亚迪同期研发投入占比约为8.3%，小鹏汽车超过12%。

如今赛力斯赴港上市在即，针对公司将采取何种创新措施化解高负债率，挽救下滑的销量，提升自我造血能力等问题，风口财经致电赛力斯投资者热线，对方并未给出有效回答。

（大众新闻·风口财经记者 吕华）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑：宋光耀