“超预期”降息，债市表现仍需密切关注政策预期
近日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（简称“LPR”），其中1年期LPR为3.45%，维持前值不变；5年期以上LPR下降25个基点至3.95%，5年下调幅度超出市场预期。 这一超预期的降息，鹏华基金指出，利率市场化改革将转向多轨并存，为债市带来了新的变数。
首先，LPR的传导机制正在发生变化。根据央行2023年第一季度的货币政策执行报告，目前LPR传导机制是“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”。尽管LPR挂靠MLF的关系仍在，但这一联系已有所减弱。现在，央行引导、政策利率MLF、市场利率、存款利率和银行负债成本等因素共同影响LPR。
其次，货币政策的框架也有所转变。此前货币政策的利率传导机制是以“OMO+MLF引导市场利率和贷款利率”加“存款基准利率+存款自律机制”的双轨制。而目前来看，政策利率MLF、最优贷款利率LPR、存款利率均能体现央行货币政策意志，利率市场化改革的方向或从此前“两轨并一轨”转向多轨并存。
本次LPR调整对于房地产市场产生哪些影响？鹏华基金分析，本次1年未动、5年下调25BP，二者利差的变化基本体现了地产调控思路：在2012-2018年5年期以上法定贷款利率和1年期的利差为55BP，2019年LPR改革后，LPR的5-1期限利差先走阔、后收窄，峰值是2022年1月的90BP，目前调整后5年和1年LPR期限利差为50BP，创下历史新低，这基本体现了房地产的调控思路，2020-2021年地产回暖、监管加强，2022年后地产中枢下行，包括房贷利率在内的调控逐步放松。
对于债市来说，目前MLF、LPR和存款利率均具有一定政策利率的属性，三者只是下调的时间顺序和幅度略有不同。鹏华基金认为，本次存款和LPR先于MLF调降，背景是汇率和金融防空转的对MLF调降存在约束，后续MLF补降是大概率。
央行此次仅调整5年期有利于维稳银行净息差，从测算的角度来看，下调5年LPR影响银行信贷收益综合5-8BP，去年12月存款降息贡献6BP，今年1月降准贡献1BP，二者能够大抵对冲。这体现了保护银行净息差和利率曲线走平的思路。
另外，在融资需求不足的条件下，实体降杠杆、降低投资久期，国债利率曲线和存款利率曲线均呈现走平，本次贷款利率调整也遵循曲线平坦的趋势，既能降低融资成本，又一定程度上防范资金空转。
鹏华基金进一步称，支撑市场的是长期持续降息的预期，央行已经多次多场合表明“推动社会综合融资成本稳中有降”和存款利率下调仍有空间，结合货币政策框架的变化，MLF暂时未动也不影响国债利率下行。
此外，鹏华基金还提醒，后续债券整体或仍处在牛市，短期来看，两会前仍需关注政策预期，两会前对债市看法中性到中性略偏谨慎，但在资金稳定和银行配置力量偏强的情况下，调整幅度有限，货币政策后续的核心关注点可能是下一轮存款利率降息的开启时点，届时或将打开利率突破2.4%的空间。
来源:金融界