从三季度开始，经济分化态势愈发显著，投资与社零均快速下行，但社融、出口及工业增加值仍保持稳健增速。从社零分项数据来看，此前受益于“两新”补贴的品种，正如我们此前预期，下半年增速快速回落——以家用电器和音响器材为例，2025年5月其增速高达50%以上，到10月已降至-20%左右，可见政策脉冲对数据的影响极为显著。

若进一步观察经济相关变量，便绕不开对金融层面的判断。从现有数据来看，除政府债外，社融同比其他部分均呈回落态势：当前人民币贷款同比、剔除政府债后的社融同比均已降至7%以下，仅政府债保持着较快的存量同比增速。这种社融供给结构的变化，对债券市场产生了较为深远的影响——历史上，我国债券对社融的单年净贡献通常不超过30%，但2025年这一比例已达到40%，意味着2025年新增社融中近一半为债券类资产（包括非金融企业债、政府债券及金融债券），整体债券市场供给规模极为庞大。但从M2走势来看，我国广义货币增速正逐步回落，供给增加而需求回落，市场呈现供强需弱格局，这对债券市场整体走势偏不利。

我们判断，长债的供需压力矛盾或将于2026年一季度集中显现。首先，2万亿元特殊再融资债将于两会前集中发行——由于该时段无其他地方债务发行，且这类债券多为10年期以上的长久期品种；其次，用于化债的地方债也将提前启动发行，并在两会后快速落地。上述两部分合计3万亿元的净融资规模，或将进一步突破当前市场已较为紧张的各类监管指标。

我们判断，2026年一季度或二季度将出现一个极佳的债券配置时点，届时建议果断加大配置力度——从当前框架分析，这无疑是优质的买入机会，彼时债券收益率相较于各类资产都将具备极强的吸引力。在该时点到来之前，我们建议对债券市场保持偏谨慎态度，相对规避长久期政府债券。

对于2026年全年的长债走势，我们并未过度悲观。我们认为，在经历这一轮剧烈的供给冲击后，或将有新的政策出台，这类新政策有望解决债券市场的供需矛盾，推动利率定价回归基本面。而在传统框架下，2026年经济基本面仍将对利率下行形成支撑，因此我们只需度过前期因供需矛盾导致的利率上行阶段，后续便能找到更佳的参与时点。但从当前绝对点位来看，十年国债的风险已相对较低——正如潘行长在金融街论坛中提及的，十年国债收益率合理区间为1.75%-1.85%，而当前水平已十分接近1.85%。从2025年全年表现来看，十年国债也是收益率调整幅度最小的品种，这主要是因为它在债券市场中承载着较强的政策意义，因此其收益率波动反而小于30年期乃至1年期国债，这也是我们认可十年国债长期配置价值的核心原因。若债券市场出现上述调整，市场关注的核心或将是十年国债收益率的上行幅度，而非30年期或5年期国债。

十年国债ETF（511260）核心价值突出：跟踪上证十年国债指数，持仓为7-10年高流动性国债，透明度高。作为全球通用的长期利率指标，其波动小于30年期国债与政金债，历史偏熊年份仍能实现正收益，兼顾收益与稳定性。相较于个券操作更便捷，且费率处于行业低位。

配置策略上，2026年一季度或二季度为最佳配置时点，当前十年国债已具备配置价值。十年国债ETF（511260）适配长期配置与流动性管理需求，是震荡市中平衡风险与收益的优选工具

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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