金融投资报评论员 刘柯

中国人民银行于12月26日发布《中国金融稳定报告(2025)》(以下简称《金融稳定报告》)，全面评估我国金融体系稳健性状况，并对下一阶段金融稳定工作作出系统性部署。该报告指出，证监会、财政部、人社部、央行、金融监管总局等部门将在中央金融办的统筹下，健全有利于“长钱长投”的制度环境，目标是显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模与比例。

上市公司的价值是由其基本面决定的，但资本市场的价格却是由供求关系决定的。一直以来，管理层对资金流动性的态度，在很大程度上将决定指数上涨的高度。

《金融稳定报告》所指的长线资金，主要包括养老金、保险资金、年金基金等风险偏好不高的权益资金，其本身的资金性质决定了投资方向。今年12月，监管部门发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》(以下简称《通知》)，下调了保险公司投资相关股票的风险因子。具体来看，保险公司持仓时间超过3年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。有机构测算，如果保险公司按《通知》要求全部增配沪深300股票，对应将为A股市场带来1000亿元以上的增量资金。

这部分资金只是小荷才露尖尖角。数据显示，2025年三季度末，保险资金投资股票余额为3.62万亿元，这一数额比二季度末的3.07万亿元增加了17%左右。我们再看几组数据：截至2025年三季度末，保险资金运用余额达到37.46万亿元。其中，人身险公司资金运用余额为33.73万亿元。投资收益方面，人身险公司年化财务投资收益率均值接近5%。

上面几组数据首先显示出，仅保险资金可用于股市投资的基数就很强大，目前股票市值只占其可运用资金的1/10左右。其次，从收益率角度看，年化财务投资收益率均值为5%左右，这符合权益资金低风险低收益的性质。但从投资市场标的角度看，这一年化收益率目前似乎也只有资本市场可以满足。特别是基本面比较健康的大型国有银行，年化分红率可以达到4%以上，再加上一点“众人拾柴火焰高”的市值增长，很容易实现5%的年化收益率。因此，银行股成为保险基金的第一大重仓股，截至今年三季度末，持仓市值超过3300亿元。

回到前面的问题，既然管理层还会不断释放利好鼓励长线资金不断入市，在筹码供给相对稳定，但流动性供给敞口较大的情况下，资金面无疑对2026年的A股市场提供了一颗“定心丸”。要知道，几十万亿元的保险资金并不是长线投资资金的唯一。截至今年11月末，人民币存款余额达到326.96万亿元，同比增长7.7%。前11个月人民币存款增加24.73万亿元。其中，住户存款增加12.06万亿元。在低利率背景下，储蓄率依然居高不下，流动性必然要通过各种渠道流通到实体经济领域，才能扩大生产促进消费，而资本市场无疑又是一个重要的投融资渠道。

长线资金需要稳定的收益率，居民储蓄需要良性分流，资本市场需要健康发展，实体经济需要低成本融资渠道，这几个因素叠加在一起，就是未来几年A股市场行稳致远的关键支撑。