来源|时代商业研究院

作者|雷小艳

编辑|郑琳

尚水智能（全称“深圳市尚水智能股份有限公司”）的上市之路可谓曲折。

2020年，尚水智能曾尝试借壳科恒股份（300340.SZ）重组上市，未果后于2023年申报科创板IPO，最终又转而于2025年申报创业板IPO。

深交所官网显示，尚水智能已于2025年12月18日提交注册。该公司以新能源电池极片制造智能装备为核心主营产品，超93%营收来自该产品。

在三次谋求A股上市背后，尚水智能除了经历两轮业绩对赌失败，也经历了两名创始人股东在业绩对赌失败后清仓退股，更经历了流水席般的高管人事变动。

可即便如此，尚水智能的控股权自成立至今一直稳稳掌握在实控人金旭东手中。

此外，2022年9—11月，大客户比亚迪（002594.SZ）通过接盘高管退股和增资入股，成为尚水智能的第四大股东。

事实上，比亚迪不仅为尚水智能贡献了2022—2024年期间的绝大部分增量业务订单，更让实控人金旭东以翻倍价格高位减持，成功套现约4300万元。

2025年12月19日、2026年1月9日，就关联销售情况、历史股权交易情况、最新业绩状况等相关问题，时代商业研究院向尚水智能发邮件并尝试致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

对赌失败后两位创始人退股，先后7名董监高离任

招股书（注册稿，下同）显示，尚水智能的前身尚水有限（以下均称为“尚水智能”）由金旭东、闫拥军、张曙波三人共同发起设立。

前次IPO申报的审核问询函回复文件显示，2020年，因未完成B轮增资时与外部股东约定的业绩对赌目标，尚水智能的三名创始股东须履行股权回购及其他业绩补偿义务。

由于资金实力有限且不看好该公司后续发展前景，闫拥军、张曙波两位创始人于该年9月将全部所持尚水智能股权按1.28元/注册资本转让给吴娟、李群华和株洲聚时代私募股权基金合伙企业（有限合伙）（下称“株洲聚时代”），并由后者替代闫拥军、张曙波按12.17元/注册资本履行股权回购义务。

次月（2020年10月），闫拥军、张曙波分别辞任尚水智能董事兼总经理、董事职务，彻底与尚水智能分道扬镳。

而接盘方中，吴娟于2021年12月成为尚水智能的董事兼总经理，李群华则是彼时受股东湖南弘高高技术服务创业投资有限公司（下称“湖南弘高”）、湖南高科发创智能制造装备创业投资有限公司（下称“湖南高科”）的共同委派在该公司担任监事。

前次IPO申报的审核问询函回复文件还显示，2022年4月，湖南高科、湖南弘高、株洲聚时代、李群华均按13.14元/注册资本对外转让全部所持尚水智能股权。

随着上述外部股东成为历史股东，李群华于2022年3月辞任尚水智能监事职务，龙晟（株洲聚时代委派董事）、栗林（湖南弘高、湖南高科委派董事）亦于2022年4月从尚水智能辞职。

本次IPO申报的第一轮审核问询回复文件则显示，2022年5月，因与实控人金旭东就尚水智能经营发展理念存在分歧，吴娟亦按13.14元/注册资本对外转让全部所持尚水智能股权，并辞任该公司董事兼总经理职务。

招股书则显示，2023年年初，尚水智能增补闫龙英为董事会秘书，增补杨敦凯为副总经理并负责该公司市场营销。

该年，尚水智能申报科创板IPO并获受理。不过，随着该公司于2024年6月撤回了科创板IPO申请，当月，上任仅一年多的董事会秘书闫龙英、副总经理杨敦凯则均因个人原因从尚水智能离职。

招股书还显示，2025年5月，尚水智能再次增补刘珊红为副总经理，增补梁伟杰为董事会秘书，并于该月申报创业板IPO并获受理。然而，上任不到两个月，刘珊红亦因个人原因离职。

不难发现，自2020年两位创始股东退股至今，尚水智能的董监高人事变动较为频繁。而与上述频繁变动形成鲜明对比的是，该公司的控股权自成立至今一直稳定掌控在金旭东手里。

比亚迪入股不到两个月股价翻倍，实控人高位套现

作为尚水智能的实控人、董事长兼总经理，即便历经两轮对赌失败、创业合伙人退场和管理团队频繁变动，金旭东亦从未放弃过该公司的上市计划。

2022年，随着新增股东受让上述历史股东的股权，尚水智能的上市计划也由此迎来转机。

招股书显示，2022年3月，江苏博众智能科技集团有限公司（下称“江苏博众”）以1.34亿元受让李群华、株洲聚时代、湖南弘高等历史股东所持的29.24%股份，成为尚水智能的第二大股东。

江苏博众为博众精工（688097.SH）实控人吕绍林、程彩霞夫妻二人全资持股的企业。除了担任博众精工董事长兼总经理，吕绍林于2022年3月成为尚水智能董事，目前担任该公司副董事长。

招股书还显示，2022年4月，大客户比亚迪受让了吴娟所持140万元注册资本的尚水智能股权。2022年9月26日，比亚迪再次以2000万元认购尚水智能140万元注册资本。由此计算，比亚迪此次增资价格为14.29元/注册资本。上述交易完成后，比亚迪为尚水智能的第四大股东。

或因比亚迪的青睐，尚水智能的身价迅速翻倍，而实控人金旭东成了直接受益方。

招股书显示，2022年11月4日，实控人金旭东将其持有的对应130.53万元注册资本的尚水智能股权，以32.94元/注册资本的价格对外转让，成功套现约4300万元。虽然仅相隔不到两个月，该次减持的出售价格较比亚迪增资价格上涨130.51%。

除了估值上涨，2022—2024年，比亚迪还为尚水智能贡献了主要的增量业务订单。

招股书显示，2022—2024年，尚水智能来自第一大客户比亚迪的关联销售收入分别为1.94亿元、2.91亿元、4.19亿元，对应的销售收入占比分别为49.04%、48.39%、65.78%。

要知道，2022—2024年，尚水智能主营业务收入从3.96亿元增长至6.37亿元，对应增长额为2.40亿元。同期，该公司来自比亚迪的销售收入增长额为2.25亿元，占主营业务收入增长额的比例为93.75%。

对此，尚水智能在招股书中坦言，公司对关联方客户比亚迪构成重大依赖，且关联交易占比较高。

需注意的是，2025年上半年，比亚迪对尚水智能的采购金额出现下滑趋势。

招股书显示，2025年上半年，比亚迪退居为尚水智能的第二大客户，仅贡献了1.44亿元的关联销售额，对应的销售收入占比下滑至36.29%。

令人深思的是，若比亚迪不再为尚水智能的经营业绩、估值保驾护航，尚水智能的业务规模是否实现持续增长？此外，频繁变动的董监高团队，又是否将给尚水智能的内控管理带来蝴蝶效应般的影响？上述问题有待时间的验证。

（全文2380字)

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