今年以来，上美股份（02145.HK）飙升逾150%，毛戈平（01318.HK）也涨超50%，表现不俗。

而同属国货美妆赛道的A股上市企业——丸美生物（603983.SH）也于近日向港交所递交了招股书，拟在主板上市，联席保荐人为高盛、中信证券。

中国领先美妆企业，年内A股微涨5%

丸美生物的历史可追溯到2002年4月，经过多年发展，其A股于2019年7月在上海证券交易所上市。

值得一提的是，2025年以来，丸美生物的股价先是在上半年出现显著拉升，随后又在下半年遭遇大幅回落，最终年内仅累涨5.30%，股价表现明显跑输上述港股同行。

业务方面，作为一家中国领先美妆企业，丸美生物以合成生物学技术驱动，不断通过专注于研发及以重组胶原蛋白为代表的核心技术突破，将前沿科技创新应用到具有抗皱、紧致和修护等功效的护肤产品中。基于弗若斯特沙利文报告，以2024年零售额计，丸美生物是重组胶原蛋白护肤品细分领域的中国第三大美妆企业。

丸美生物主要经营丸美及恋火两大品牌。其中，丸美专注于具有抗皱和紧致功效的眼部及面部护理解决方案，旗下拥有（i）眼部类产品，如眼霜、眼精华、眼膜及其他眼部护理产品，及（ii）面部类产品，如精华、精华液、面霜、面膜及其他护肤产品。

恋火是一个聚焦底妆产品的高质价比彩妆品牌，旗下拥有（i）底妆类产品，如粉底、粉霜、气垫及定妆产品；及（ii）其他彩妆产品，如全能面部彩妆盘、妆前乳及遮瑕膏。

招股书披露，丸美生物通过线上线下渠道销售产品。线上渠道主要包括（i）通过抖音、天猫、京东等电商平台进行的直接销售及（ii）向线上经销商销售；线下渠道包括向线下经销商销售，再由其主要转售至（i）日化化妆品专营店、（ii）百货商场专柜及（iii）美容院。

根据弗若斯特沙利文报告，以零售额计，丸美自2021年至2024年连续四年位列中国国内眼部护理品牌第一；按2024年零售额计，恋火在中国国货底妆品牌中排名第三，在中国底妆品牌中排名第五。自2022年至2024年，恋火零售额年复合增长率为77.5%，在中国前五大底妆品牌中属最高。

净利润增速连续放缓，原因何在？

业绩方面，2022年至2024年，丸美生物的收入分别为17.32亿元（人民币，下同）、22.26亿元、29.70亿元，年复合增长率达31.0%。而在今年前9个月，其收入同比增长25.5%至24.50亿元，增速稍有放缓。

利润端，2022年至2024年，丸美生物的净利润分别为1.67亿元、2.78亿元、3.42亿元，年复合增长率达43.0%。基于弗若斯特沙利文报告，按2022年至2024年净利润增长，丸美生物位列中国上市美妆公司第四位。

不过，从净利润的同比增速来看，2023年这项指标为65.8%，2024年就降至23.3%。而到了今年前9个月，丸美生物的净利润为2.47亿元，同比仅增长2.9%，出现了显著的“增收不增利”的情况。

不难发现，丸美生物的净利润同比增速自2024年开始出现连续断崖式下滑。结合今年前9个月的财报来看，净利润同比增速的大幅下滑，和公司销售费用同比增长32.09%至14.15亿元，超过当期收入的一半，管理费用同比增长42.01%至1.01亿元有比较大的关系。

从销售渠道来看，2022年至2024年及2025年前9个月，线上直销渠道收入占当期总收入的比重分别为46.4%、67.2%、71.0%、74.8%，占比在持续走高；反而是线下渠道的收入占比在持续走低。

结合渠道收入占比来看，丸美生物的业绩高度依赖于线上直销渠道，其销售费用居高不下或许和国内各品牌长期依靠线上渠道获取流量和销量，而日益激烈的市场竞争导致相关成本持续走高有关。

招股书还披露，2022年至2024年及2025年前9个月，丸美生物旗下的丸美品牌分别贡献了80.7%、70.1%、69.2%、72.4%的收入，恋火的收入占比则分别为16.5%、28.9%、30.5%、27.4%，收入分布还比较均衡。

连续分红引争议，募资投往这些方向

值得注意的是，在净利润增长承压的情况下，丸美生物近年大手笔分红也引发了一些争议。

招股书披露，2022年至2024年及2025年前9个月，丸美生物分别宣布7620万元、1亿元、3.09亿元、3.01亿元的股息。

连续分红符合A股鼓励分红的趋势，同时也在显著消耗公司账面现金，在净利润增长连续承压之下是否合适？尤其是赴港上市前的这次大额分红更是引起了一些投资者的争议。

根据招股书，孙怀庆、王晓蒲夫妇，分别持股72.72%、8.08%，合计持股约80.80%，为丸美股份的控股股东，连续大手笔分红明显利好控股股东，这一点也遭到投资者的质疑。

在这种大背景下，丸美生物启动了赴港上市进程。而根据招股书，丸美生物拟将募集的资金投往这些方向：（1）用于加强公司在线上和线下渠道直接面向消费者的能力；（2）用于通过实施各种线上及线下营销活动、开发宣传内容、在多个渠道与消费者互动以及强化公司的整体品牌形象；（3）用于通过招聘专业人才来扩大研发团队，升级研发设施，以及进行测试及验证研究；（4）用于提升产品及原料相关的供应链能力；（5）用于营运资金及一般企业用途。

从募资用途来看，丸美生物预期仍将在线上及线下渠道投入资金，不过这种做法能否有效提升净利润增速仍需时间检验。

作者：云知风起