《电鳗财经》文/电鳗号

上海珈凯生物股份有限公司(以下简称：珈凯生物)自9月29日“中止”后，再无进展!

《电鳗财经》注意到，7月24日，北交所网站显示，收到北交所第一轮审核问询函，北交所重点问询了业绩增长持续性及产能消化能力、毛利率异常、供应商集中度等问题;珈凯生物在随后公告中称，收到北交所审核问询函后，公司及中介机构就审核问询函中提出的 相关问题进行了核查，并根据核查情况对审核问询函进行回复。由于问询函回复所涉及的统计整理工作量较大，公司特向北交所申请将问询函回复时长延期20个交易日，于2025年9月18日前提交审核问询函的回复。然而，至今没有等来问询会回复，而是一些人事变更：董事会于8月26日收到董事顾丽芳递交的辞任报告;11月10日，公司发布董事换届公告，一口气更换了5名董事，3名独立董事。IPO前，田军、王吉超、苏文才三人作为一致行动人，直接和间接合计持有公司56.9574%的股份，并通过嘉兴盛央及其他合伙企业的控制权，合计能够控制公司75.1495%的股份表决权，构成公司的控股股东和实际控制人。资料显示，田军、王吉超、苏文才曾为北京昂立达技术有限责任公司同事关系。其中，田军自2022年12月起任珈凯生物董事长兼总经理。

珈凯生物IPO中止后恰逢董事换届，这是巧合还是另有玄机?

产能利用不足五成仍募投3亿元扩产

北交所点名珈凯生物投入产出比异常问题。北交所指出，2024年公司植物及其提取物原料采购量29.79吨，却产出绿色天然功效原料249.36吨，北交所要求公司量化分析说明主要原材料采购量、采购金额、耗用量、工时量与产品产量是否匹配，解释产品产量远高于原材料采购量的合理性，并对比同行业相同或相近产品投入产出比，追问是否符合行业惯例。

产能利用率不足却大额扩产，也成为监管问询的焦点。招股书显示，珈凯生物2024年绿色天然功效原料产能500吨，实际产量仅249.36吨，产能利用率49.87%，机器设备成新率仍高达85%，却仍拟募资3.1亿元用于“年产50吨功能性植物提取物项目”。

北交所要求结合公司目前土地使用权的面积，生产厂房与生产设备、生产人员、产量的匹配情况说明募投项目拟新建厂房规模及用途的合理性，是否存在闲置风险，并模拟测算募投项目建成后资产折旧或摊销金额及对利润的影响，要求公司充分揭示风险。

业内人士称，产能利用率不足50%仍坚持扩产的决策，需警惕战略冒进与资源错配双重风险。企业若无法提供技术迭代、市场增长的强证据链，仅依靠资本扩张逻辑，或将面临业绩反噬与监管问询的双重压力。

该公司募集资金的必要性似乎存疑。从招股书反映的数据来看，该公司资产负债率较低，近一期完整会计年度内，公司资产负债率为12.86%。

现金净流出且存货滞销积压

根据招股书，报告期内(2022年到2024年)，珈凯生物营业收入分别为1.83亿元、2.18亿元、2.42亿元，同比变动19.10%、11.46%;净利润分别为5450.66万元、4751.92万元、5694.12万元，同比变动-12.82%、19.83%;经营活动净现金流分别为6826.40万元、5774.68万元、8337.61万元，同比变动-15.41%、44.38%;毛利率分别为63.16%、63.69%、63.09%;净利率分别为29.85%、21.85%、23.49%。

从数据看，净利率骤升，毛利率波动。近一期完整会计年度内，公司净利润增速为19.83%，上一期增速为-12.82%，出现大幅上升。近三年，该公司毛利率出现波动。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为63.16%、63.69%、63.09%，最近两期同比变动分别为0.85%、-0.95%。

值得注意的是，报告期各期末，公司应收账款余额分别为3,312.82万元、4,023.71万元、4,924.42万元，占各期营业收入的比例分别为18.14%、18.50%和20.31%。近一期完整会计年度内，公司应收账款较期初增长22.29%，营业收入同比增长11.46%，应收账款增速高于营业收入增速。近三期完整会计年度内，公司应收账款与营业收入比值分别为17.23%、17.57%、19.28%，应收与营收比值持续增长。与此同时，公司应收账款周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司应收账款周转率5.71低于行业均值的22.99。

存货滞销积压和跌价风险也是珈凯生物颇为头疼的事。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1,838.28万元、2,204.27万元和1,735.77万元，占流动资产的比例分别为13.21%、20.18%和11.78%，随着公司产销规模的增长，公司存货呈现合理增长趋势。未来若市场环境发生变化，将导致公司存货滞销积压并计提大额减值损失，进而对经营业绩产生不利影响。

研发费用营收占比远低销售

从招股书还可看出，珈凯生物的销售费用收入占比远超研发。近一期完整会计年度内，公司研发费用/营业收入为7.89%，销售费用/营业收入为15.15%。

2022年至2024年，珈凯生物期间费用金额分别为5753.41万元、8254.55万元及8729.82万元，占营业收入的比重分别为31.50%、37.95% 及36.01%。其中，销售费用分别为2871.12万元、3662.88万元及3672.80万元，合计1.02亿元，销售费用率分别为15.72%、16.84%及15.15%;研发费用支出分别为1036.30万元、1838.05万元和1913.56万元，合计4785.91万元，占营业收入的比例分别为 5.67%、8.45% 和7.89%。

与可比公司相比，2022年至2024年，珈凯生物销售费用率、研发费用率均低于可比公司平均数，可比公司销售费用率平均数分别为19.88%、18.53%、17.99%，可比公司研发费用率平均数分别为10.5%、10.97%、11.38%。

公司在招股书中也提示了技术创新风险和技术研发失败风险。近年来，随着消费者对于皮肤护理方面诉求的不断更新迭代，对化妆品功效原料提出了多维度的技术指标和新产品的研发制造要求，若未来公司无法持续保持产品研发创新优势或充足的技术储备以满足不断变化提升的市场需求，或者公司开发的新品不具有功效方面的竞争力，将对公司的竞争优势和经营业绩造成不利影响。此外，报告期内，公司持续加大研发投入，但技术工艺方面的提升和新产品的研发过程中存在各类不确定因素，公司的技术研发存在失败的风险。

如何保护好投资者利益?董事换届为上市带来多少不确定性?IPO能否顺利重启?是田军需要考虑的问题。