
11月14日,深圳市恒运昌真空技术股份有限公司(下称“恒运昌”)将科创板IPO上会,公开发行不超过1693.0559万股。
笔者注意到,报告期内恒运昌的营业收入与净利润实现了高速增长,但这份亮眼业绩的背后,却叠加着多重争议与待解疑问,如公司6成以上收入高度依赖第一大客户拓荆科技,而拓荆科技同时持有其3.42%股权,虽不构成关联交易,却公司的独立性却值得商榷。除此之外,双方披露的交易数据还存在明显矛盾,截至目前,这一数据差异尚未得到合理且明确的解释。
募投项目方面,目前恒运昌货币资金充裕(4成以上的资产为货币资金),资产负债率始终维持在15%左右的低位,但公司仍计划通过IPO募资1.69亿元用于补充流动资金。
6成收入来自股东
恒运昌是国内领先的半导体设备核心零部件供应商,主要从事等离子体射频电源系统、等离子体激发装置、等离子体直流电源、各种配件的研发、生产、销售及技术服务,并引进真空获得和流体控制等相关的核心零部件,围绕等离子体工艺提供核心零部件整体解决方案。
2022年-2024年和2025年1-6月(下称“报告期”),恒运昌分别实现营业收入15815.8万元、32526.85万元、54079.03万元、30405.63万元,净利润分别为2618.79万元、7982.73万元、14154.02万元、6934.76万元,2022年-2024年营收和净利润均保持高速增长,年均复合增长率表现亮眼,增长势头迅猛。
业绩高增长的核心驱动力源于对核心客户的高度依赖,且依赖度持续加深。报告期内,恒运昌向前五大客户产生的销售收入分别为11631.05万元、26147.13万元、49007.22万元、27177.24万元,分别占当期营业收入的73.54%、80.39%、90.62%、89.37%,占比不断攀升,客户集中风险突出。
其中,对第一大客户拓荆科技的依赖尤为突出,对其各期销售收入分别为7153.8万元、18918.04万元、34142.26万元、18870.62万元,分别占当期营业收入的45.23%、58.16%、63.13%、62.06%,目前公司6成以上收入直接来自拓荆科技。
对此,恒运昌表示,如果未来公司无法持续拓展拓荆科技以外的新客户,或拓荆科技等主要客户的生产经营情况、经营战略、技术路线、价格等商业条款发生重大不利变化,或行业竞争格局发生重大变化,都将对公司经营业绩产生不利影响。
值得关注的是,截至招股说明书签署日,拓荆科技通过直接和间接方式合计持有恒运昌3.42%的股权,意味着公司第一大客户同时是股东,但恒运昌在申报稿中主张,根据《上市规则》的定义,拓荆科技持股未达5%,因此不构成公司关联方,双方交易也未按关联交易核算。特别要说明的,即便恒运昌主张上述交易不是关联交易,但60%以上的核心收入来自股东方,这一特殊关系公司是否存在独立性,这依旧需要公司进一步解释。
除关联与依赖问题外,恒运昌与拓荆科技的交易数据还存在明显矛盾。Choice金融终端显示,2024年拓荆科技的前五大客户和前五大供应商的具体情况如下:

拓荆科技2024年披露的前五大供应商中,第二大供应商为新进入名单,结合双方合作规模判断,该供应商极有可能是恒运昌(2022年、2023年恒运昌交易金额未达拓荆科技前五大供应商标准),而拓荆科技2024年向其第二大供应商的采购金额为36741.28万元,但恒运昌同期披露的向拓荆科技销售收入为34142.26万元,两者之间相差2599.02万元,对于这一显著的数据偏差,目前尚未有明确合理的解释。

募投项目存疑
从募投项目上看,恒运昌此次IPO欲募集14.69亿元,分别用于沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目、半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目、研发与前沿技术创新中心项目、营销及技术支持中心项目、补充流动资金,具体情况如下:

其中对于1.69亿元用于补充流动资金的合理性值得商榷。从公司资金储备来看,截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末,恒运昌的货币资金余额分别为5101.02万元、7707.62万元、42711.33万元、40009.62万元,资金规模持续充裕,尤其是2024年后货币资金大幅增长;且除2022年末存在791.08万元短期借款外,其余时间段均无短期借款,无迫切的短期资金偿还压力。另外,截至2025年6月末,公司资产总额为89078.63万元,货币资金占比高达44.91%,超四成资产为可随时动用的货币资金。
偿债能力方面,在上述时间段内,恒运昌的流动比率分别为4.72、8.12、6.21、6.39,同行可比公司平均值分别为3.13、3、3.07、2.93;速动比率分别为3.44、7.03、4.8、4.92,同行可比公司平均值分别为2.26、2.16、2.23、2.1,也就是说,无论是流动比率还是速动比率,恒运昌均远高于同行均值,展现出了极强的短期偿债能力。而资产负债率方面,恒运昌的资产负债率分别为28.86%、14.53%、16.84%、15.78%,同行可比公司平均值分别为41.4%、47.72%、41.67%、41.96%,资产负债率始终远低于同行,债务负担极轻,财务结构稳健。综合来看,恒运昌当前货币资金充裕、短期偿债能力远超同行、资产负债率处于低位,不存在资金短缺或债务压力较大的情况。在此背景下,公司仍计划通过IPO募资1.69亿元用于补充流动资金,其背后的合理性与必要性亟待进一步解释。(文 | 公司观察,作者 | 邓皓天,编辑 | 曹晟源)