投资要点

市场回顾：近期反内卷政策预期持续发酵，国内股票和商品市场均走强，债券市场则承压。股市方面，本周上证指数周线走出“五连阳”，全A日成交额一度突破1.9万亿元，A股宽基指数普涨；市场风格上，周期和成长风格领涨；行业板块方面，水电、大基建、煤炭、有色金属等板块大涨。国内商品方面，反内卷相关的焦煤、玻璃、多晶硅、焦炭等期货价格加速上行，进一步提振市场信心。

市场展望：“反内卷”政策为A股上涨行情添一把火，寻找确定性主线。基本面来看，“反内卷”自上而下加速落地，修正了部分投资者对经济长期低通胀的预期，A股企业盈利得到提振；资金层面，二季度以来A股上涨行情与“公募、私募仓位抬升、融资资金净买入”形成了正反馈效应，后续随着股市赚钱效应显现，居民增量资金入市亦值得期待，下半年A股或有望冲击2024年高点。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

1）政策层对资本市场的支持力度空前，是去年924以来A股市场走出反转行情的直接因素。2024年的“924”是本轮A股反转行情的起点，政策层提出的“要努力提振资本市场”使得市场信心得到明显提振。今年4月初在贸易战的冲击下，监管层再次发声表达对股票市场的呵护，同时国家队、险资等中长期资金大举入市护盘，A股底部空间得到夯实，股权风险溢价持续下降。往后看，政策层对资本市场的呵护有望持续，后续A股上涨行情的驱动力将取决于经济基本面改善力度和增量资金流入节奏。

2）基本面来看，“反内卷”政策加速落地改善供需格局，提振A股企业盈利修复和ROE企稳的预期。《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》中，进一步明确了不正当价格行为认定标准。同时各行业供给侧反内卷持续加强：例如部分焦企落地第三轮提涨、国家能源局开展煤矿生产情况核查、医药集采规则优化等。此外，雅江水电项目正式开工后，市场进一步期待需求端政策同步发力显效，这也修正了部分投资者对长期低通胀的预期，A股盈利增速和ROE企稳回升的可预见性增强。临近7月底政治局会议，反内卷政策基调有望继续强化，重点关注需求端政策部署。

3）资金层面，二季度各类机构资金仓位边际提升，后续随着赚钱效应显现，居民增量资金入市也可期待。二季度以来A股市场震荡上行，各类资金参与度提升。公募资金方面，25Q2普通股票型基金、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别为90.08%、88.46%、77.54%，分别较上个季度+0.72pct、+0.30pct、+0.84pct；私募资金方面，6月华润信托统计的私募基金股票仓位61.05%，回到近两年高点。融资资金方面，当前A股融资余额1.93万亿元，再创2015年中以来的新高。居民资金入市方面，近期A股新增开户数未出现明显回升，权益类基金发行份额有所放量但仍显著低于2021年水平。根据我们统计，2021年成立的股票型和偏股混合型基金中，仍有78%的基金产品处于负回报区间，2022年后成立的基金产品则有近八成取得了正回报。在资产配置荒背景下，随着股市赚钱效应显现，我们认为后续居民增量资金入市亦值得期待。

4）“AI+”等科技叙事延续，科技成长仍是中长期主线。今年是“十五五”规划谋篇布局之年，培育壮大新质生产力仍将是未来较长时间的政策主线。人工智能领域，本周李强总理在2025世界人工智能大会提出了三点建议：一是深入推进“人工智能+”行动；二是深化基础科学和技术研发合作；三是注重共同治理。

行业配置上，寻找确定性主线：1）“十五五”规划相关新技术、新成长方向：如AI算力、机器人、军工、海洋经济、固态电池等；2）受益于反内卷和涨价相关资源品方向。

■风险提示：政策效果不及预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。

市场回顾

资金面与流动性

A股估值与风险溢价

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

来源：券商研报精选