文｜明明 周成华 王楠茜 中信证券研究

2025 年 1 月美国非农数据虽受多种因素影响不及预期，但美国就业市场整体来看仍表现出较高韧性。然而，特朗普一系列移民、裁员政策预计会在未来对美国就业市场增长动能、就业市场供需缺口产生一定负面影响。其中，若5%-10%的联邦政府员工被裁员，极端情况下可能会推升失业率上升0.1%-0.2%。

▍1月美国非农数据受洛杉矶大火、季节性因素等影响不及预期，但整体而言，美国就业市场韧性仍较高。

美国2025年1月季调后非农就业人数增加14.3万人，低于预期的17.5万人和过去12个月的平均增幅16.6万人。但需注意11月、12月两个月总计共上修10万人，因此当前新增非农就业人数三个月均值为23.7万人，高于10-12月的三个月均值。此外，失业率也进一步下降，录得4%，低于预期和前值4.1%。细分来看，非农就业人数增长主要由教育和保健服务、零售业、政府部门和其他服务业推动。

▍从就业扩散指数和企业就业需求预期来看，美国就业市场短期可保持韧性。

2022年起美国私人部门就业扩散指数持续下降，直到去年9月美联储降息后开始回升。美国人口普查局对企业的调查结果也显示，去年10月以来多行业招聘需求预期向好，教育服务、医疗保健等服务行业尤为突出。在企业招聘需求预期较为乐观的背景下，短期美国就业市场韧性可保持。

▍移民是美国劳动力市场中重要组成，特朗普遣返非法移民或限制移民净流入速度的政策都会在未来对美国就业市场产生负面影响。

2023年美国劳工统计局数据显示劳动力人口中移民占比为18.6%。据皮尤研究中心2022年数据，无证移民人口占外国出生人口的23%，即非法移民约占美国劳动力人口的4%左右。并且移民的劳动参与率持续高于美国本土出生者，寻找工作以及已经就业的人口比率更高，就业更积极。特朗普鹰派的移民政策会降低移民的净流入速度，这会对美国就业市场增长动能、就业市场供需缺口产生负面影响。

▍特朗普严格的移民政策会对美国行业产生不同冲击，整体或一定程度推升美国通胀压力。

美国劳工统计局2023年数据显示，移民多集中在建筑、农业、计算机等行业工作。美国移民研究中心2018年报告表明，无证移民在建筑、服务等领域占比较高，因而驱逐非法移民等政策或将对这些行业负面影响更大。并且基于美国劳工统计局的数据，2023年移民全职工人的正常每周收入的中位数是本地出生的工人的 86.6%，一旦非法移民被严格遣返，企业为填补岗位空缺，可能会通过提高薪酬吸引本地劳动力，这将加大美国整体通胀压力。

▍拜登政府时期移民激增推动了美国2022年以来的经济增长，特朗普上台后移民管控可能会使得这部分经济增长动能减弱。

美国布鲁金斯学会2024年报告指出，移民助力美国实际 GDP 每年增长 0.1%，推动2022 年实际消费支出增长 0.1%，2023-2024 年增长 0.2%。同时报告也显示，特朗普极端移民管控或导致美国净移民负增长，进而会对美国经济产生负面影响。

▍此外，特朗普成立政府效率部以削减人员，这或逐步对美国就业市场产生负面影响。

特朗普任命拉马斯瓦米和马斯克领导政府效率部（DOGE）削减联邦预算。拉马斯瓦米曾早在2023年的演讲中表示，希望将联邦劳动力削减75%，—部分通过解散政府实现。当前DOGE已削减约3%美国公务员，联邦政府就业人数占美国非农就业人数的2%，若5%-10%的联邦政府员工被裁员，极端情况下失业率可能会被推升0.1%-0.2%。

▍风险因素：

特朗普推行的政策超预期；美国经济变动超预期；美国就业市场变动超预期等。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

来源：券商研报精选