汪涛 系 瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事

中共中央政治局会议：政策基调更加积极，中央经济工作会议将公布更多细节

12 月 9 日召开的政治局会议简要概括了即将召开的中央经济工作会议的主要政策方向，与我们的中央经济工作会议前瞻报告基本一致，但部分基调更加积极。宏观政策定调的更多详情将在中央经济工作会议上公布，而大部分关键政策目标和刺激措施将在明年 3月两会前后公布。特别关注：

1）考虑到经济增长压力持续和潜在外部冲击，政治局会议（及即将召开的中央经济工作会议）提出实施“更加积极的”宏观政策来大力提振内需，符合预期。提振消费被列为重要任务之一。我们仍预计以旧换新资金可能翻倍至3000亿元以上，以覆盖更多消费品，包括消费电子。

2）会议再次强调稳住楼市股市，与我们的预期以及9 月底以来的政策信号一致，表明对楼市股市的持续支持。如我们之前所述，对于前者，政策执行是关键，尤其是房地产去库存。

3）会议提出实施“更加积极”的财政政策，与2020 年的基调相似，当时中国提高了财政预算赤字率并显著扩大特别国债和地方债的发行规模。这意味着2025 年财政政策全面扩张，符合市场预期。

4）如我们所料，会议提出实施“适度宽松”的货币政策，较政府在 2011-2024 年期间设定的“稳健”基调明显转向。2025 年的基调与 2008-2010 年相同，当时中国在全球金融危机后大幅放松货币政策以重振经济。这表明货币政策将进一步放松（瑞银预测：2025-26 年政策利率下调超过 50 个基点），尽管潜在的货币宽松空间远低于 15 年前。

5）政治局会议提出的一个新政策措辞是“加强超常规逆周期调节”，该政策缺乏细节，但可能增加市场对来年出台更有力、非常规刺激措施的预期。我们认为扩大特别国债发行规模可能被视为超常规措施。