原标题：东北宏观：3月通胀偏弱，政策有望加码

摘要

中国2024年3月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.3%，前值上涨0.7%。

中国2024年3月PPI同比下降2.8%，预期降2.7%，前值降2.7%。

数据说明CPI和PPI同比均弱于市场预期。CPI的回落是由于节后食品、旅游方面的需求减少，导致读数下滑，但同时也反映出我国的内需仍然偏弱。PPI同比进一步小幅回落0.1个百分点，但环比为-0.1%，较上月上升0.1个百分点，这与国际油价、金、铜等商品价格上涨有关。但PPI仍然偏弱，与海外主要央行维持高利率压制价格、内需不足和部分工业品供过于求有关。央行一季度例会指出，要“促进物价温和回升，保持物价在合理水平”，“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。这意味着央行将继续保持流动性合理充裕，促进内需企稳回升。

CPI分项来看，食品烟酒、教育文化娱乐、交通通信是CPI同比读数下滑的主要因素，分别贡献了-0.37、-0.29和-0.10个百分点，CPI同比读数较前月总共下滑了0.6个百分点。核心CPI同比由上月的1.2%回落至3月的0.6%，继续在比较低的水平。受节后需求季节性回落和供应充足的影响，食品价格下降2.7%，降幅比上月扩大1.8个百分点。非食品项中，其他用品及服务、教育文化娱乐、衣着价格分别上涨2.7%、1.8%和1.6%，医疗保健、生活用品及服务、居住价格分别上涨1.5%、1.0%和0.2%；交通通信价格下降1.3%。教育文化娱乐读数较上月变动-2.1个百分点，主要是因为节后旅游价格涨幅从上月的23.1%回落至6.0%，交通通信读数较上月变动-0.9个百分点，主要是因为通信工具价格同比由上月的-2.10%进一步回落至-2.40%，交通工具使用和维修同比由上月的2.90%回落至0.40%。

分行业PPI环比来看，生产资料价格下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同，整体PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。受油价上行影响，石油和天然气开采业价格上涨1.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.2%，化学纤维制造价格上升0.30%，化学原料制品上涨0.30%，较上月变动0.8个百分点。受金、铜价格上涨影响，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%，较上月变动0.4个百分点。其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨2.2%、1.6%。展望后续，由于去年的低基数效应，今年设备更新、消费品促销、超长期特别国债等内需刺激政策，部分大宗商品价格的回升，预计CPI和PPI同比将温和上升，但鉴于当前内需不够强，回升幅度预计有限。

风险提示：大宗商品、食品价格变动超预期。

正文

1. 主要数据及结论

中国2024年3月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.3%，前值上涨0.7%。

中国2024年3月PPI同比下降2.8%，预期降2.7%，前值降2.7%。

数据说明CPI和PPI同比均弱于市场预期。CPI的回落是由于节后食品、旅游方面的需求减少，导致读数下滑，但同时也反映出我国的内需仍然偏弱。PPI同比进一步小幅回落0.1个百分点，但环比为-0.1%，较上月上升0.1个百分点，这与国际油价、金、铜等商品价格上涨有关。但PPI仍然偏弱，与海外主要央行维持高利率压制价格、内需不足和部分工业品供过于求有关。央行一季度例会指出，要“促进物价温和回升，保持物价在合理水平”，“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。这意味着央行将继续保持流动性合理充裕，促进内需企稳回升。

2.节后需求回落，食品、旅游、交通通信拖累CPI

CPI分项来看，食品烟酒、教育文化娱乐、交通通信是CPI同比读数下滑的主要因素，分别贡献了-0.37，-0.29和-0.10个百分点，CPI同比读数较前月总共下滑了0.6个百分点。核心CPI同比由上月的1.2%回落至3月的0.6%，继续在比较低的水平。受节后需求季节性回落和供应充足的影响，食品价格下降2.7%，降幅比上月扩大1.8个百分点。食品中，鸡蛋、鲜果、牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降10.4%、8.5%、8.4%、6.0%和1.7%，降幅均有扩大；鲜菜、猪肉价格分别由上月上涨2.9%和0.2%转为下降1.3%和2.4%。

非食品项中，其他用品及服务、教育文化娱乐、衣着价格分别上涨2.7%、1.8%和1.6%，医疗保健、生活用品及服务、居住价格分别上涨1.5%、1.0%和0.2%；交通通信价格下降1.3%。教育文化娱乐读数较上月变动-2.1个百分点，主要是因为节后旅游价格涨幅从上月的23.1%回落至6.0%，交通通信读数较上月变动-0.9个百分点，主要是因为通信工具价格同比由上月的-2.10%进一步回落至-2.40%，交通工具使用和维修同比由上月的2.90%回落至0.40%。衣着、居住、医疗保健同比与上月持平。生活用品及服务同比读数比上月变动0.5%，小家电、家用纺织品、家庭日用杂品等价格涨幅在1.1%—3.2%之间，涨幅均有扩大。

3.石油、有色产业链PPI环比上涨，但黑色、煤炭价格环比下降

分行业PPI环比来看，生产资料价格下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同，整体PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。受油价上行影响，石油和天然气开采业价格上涨1.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.2%，化学纤维制造价格上升0.30%，化学原料制品上涨0.30%，较上月变动0.8个百分点。受金、铜价格上涨影响，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%，较上月变动0.4个百分点。其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨2.2%、1.6%。煤炭供应平稳，采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降1.6%，较上月变动-0.9个百分点。受房地产不景气影响，钢材、水泥等行业市场需求不足，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均下降1.2%。新兴产业中，新能源车整车制造、锂离子电池制造价格分别下降1.3%、0.9%，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比0%，较上月变动0.1个百分点。展望后续，由于去年的低基数效应，今年设备更新、消费品促销、超长期特别国债等内需刺激政策，部分大宗商品价格的回升，预计CPI和PPI同比将温和上升，但鉴于当前内需不够强，回升幅度预计有限。

风险提示：大宗商品、食品价格变动超预期。

感谢实习生康俊睿对本文的贡献。

文章来源

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《3月通胀偏弱，政策有望加码---3月通胀数据点评》首席宏观分析师：张陈

来源：券商研报精选