重启PSL对财政和货币政策意味着什么？
财政政策方面，上半年广义财政增量资金接近1.2万亿，或将带来经济“开门红”。预计至少有8000亿国债资金将在明年形成财政支出，加上12月投放PSL超3500亿，即使不考虑后续投放，上半年增量资金也将接近1.2万亿，将拉动有效投资需求，形成经济“开门红”。
明年财政扩张的两条线索浮出水面。一是通过预算内资金拉动基建，包括今年10月增发的万亿国债主要在明年形成支出，以及明年可能会有的持续财政宽松带来的增量资金。二是通过财政预算之外的政策性金融工具支持“三大工程”建设，以带动房地产投资企稳，PSL是主要的资金来源。
货币政策方面，从“量”的操作上看，PSL操作的时点更为提前。2023年12月央行对政策性开发性金融机构净新增PLS操作3500亿元，考虑到2023年12月央行已经超额续作了8000亿元MLF，这两项工具合计投放了1.15万亿基础货币，从体量上看，已经相当于一次0.5个百分点的降准操作，尽管2023年四季度“降准”和“降息”缺席，但是结构性政策工具操作继续提供足量的基础货币供给。
从“价”的操作上看，2022年9月份央行开展PSL净新增操作时，将PSL的操作利率调降至2.40%，比当前的1年期MLF政策利率还要低10个bp。
考虑到2023年MLF累计下调25个bp，PSL操作利率或有“补降”， 从基础货币投放来看，比MLF成本更低的PSL对降低金融机构负债成本和实体经济融资成本的效果或更好。
不低估PSL的政策效应、不高估PSL的市场影响。结构性政策工具和总量政策工具对流动性的影响不同，“降准”等总量宽松之后，广义流动性和狭义流动性均趋于宽松；而结构性政策工具带有更高的操作利率和“准财政”色彩，结构性政策工具加量或驱动广义流动性和贷款投放继续宽松，但是对银行间市场的狭义流动性的影响中性。
风险提示：（1）一季度PSL续发可能不及预期；（2）海外主要央行经济体临近加息末端，然而从加息到“降息”的路径存在较大不确定性，货币政策的外部约束风险依旧存在；（3）国内经济复苏继续不及预期、或稳增长政策效应迟缓显现，经济融资需求继续超预期萎缩。
来源：券商研报精选