地产美元债反弹势头迅猛，短期政策博弈可期？
财联社2月27日（编辑 杨斌）在城投美元债收益率大幅下行后，近期地产美元债的反弹势头更迅猛。近两周，地产美元债的回报率超过城投美元债1.6个百分点。不过，尽管收益率较高，机构对于地产美元债的投资仍比较谨慎。当前地产美元债的估值修复以政策驱动为主，舆情冲击仍有可能反复，资质较好的央、国企地产主体更值得关注。
2023年四季度以来，中资美元债市场触底反弹。特别是在“一揽子化债”方案推进，境内城投债收益率大幅下行的背景下，“境内外城投利差存收敛空间”的投资逻辑逐渐被市场接受，城投美元债收益率开始下行，为中资美元债投资者带来了不错的收益。
相较之下，地产美元债的回报落后于城投美元债。而近期，地产美元债跑赢了城投美元债，以地产主体为主的高收益美元债也跑赢了投资级美元债。根据国信证券海外团队的统计，近两周，地产美元债的回报率为2.06%，城投美元债为0.46%；高收益回报指数近两周上涨1.27%，投资级回报指数上涨0.12%。
图：中资美元债分行业回报率（资料来源：国信证券，财联社整理）
具体来看，据企业预警通，上周中资美元债二级市场价格涨幅居前的发行人包括阳光城、蓝光发展、佳源国际控股、当代置业等房企。
图：中资美元债二级市场价格周涨幅榜（资料来源：企业预警通，财联社整理）
申万宏源资产配置首席分析师金倩婧在分析去年地产美元债的行情时表示，去年3月起房地产企业债券信用利差在硅谷银行事件冲击下大幅上行，同时房地产销售数据不及预期、民营房地产企业美元债券违约频发等负面事件引起市场对房企美元债券偿债能力的广泛担忧，至去年8月底时中资房企债券信用利差已突破2500BP。
去年9月下旬起，房地产政策进一步放松，多地官宣“认房不认贷”，房企融资端政策继续发力，行业利好政策释放推动行业估值持续修复，至12月末时中资房地产债券到期收益率与同期限美国国债到期收益率利差收窄至1685BP，但仍较年初上行200BP以上。
随着负面舆情冲击逐渐远去，政策对地产的呵护力度加大，地产美元债是否迎来了投资机遇？
兴证固收首席黄伟平指出，中资美元债的地产板块主要以民营发行主体为主，因此在过去的几年受到了较大的冲击，板块流动性也出现了不小的问题。现阶段，考虑到较高的收益率水平，自身资质较好的央、国企地产主体所发行的标的也值得关注，尤其是短久期的高票息价值。
当前，期限在2年以内的央企存量美元债收益率较高。根据黄伟平的统计，期限在1年以内、1-2年和2年以上的央企存量美元债收益率的中位数都在6%左右的水平，区间分布则分别为5.55%-10.09%、5.33%-10.70%、5.29%-11.38%，差异较大。
更多的分析认为，地产美元债的机会更多靠政策消息驱动。平安固收首席刘璐指出，地产销售未见明显改善，目前地产美元债估值修复以政策驱动。交易资金短期可博弈“地产项目白名单”和各地房地产“自主调控”政策的密集落地。德邦固收首席徐亮也认为，地产基本面有待企稳，可博弈监管层面融资支持政策对房企现金流带来的补充。
也有观点提到了地产美元债的负面舆情冲击可能会出现反复。中信FICC首席明明认为，今年上半年地产美元债到期压力较大，市场悲观预期下不乏未出险房企舆情波动的可能。国信证券海外团队也指出，一季度地产美元债迎来到期高峰，不排除负面舆情对市场情绪的冲击，建议关注融资渠道更为畅通、销售更为稳健的优质央国企主体。
安本亚洲固定收益投资总监倪亚申此前向财联社表示，相比城投美元债的配置价值，地产美元债在行业下行趋势未扭转前信用风险仍高，维持谨慎参与的建议。
来源：财联社 杨斌