来源：中金点睛

1月14日，沪深北交易所午间宣布，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高到100%[1]，即最高杠杆倍数从2.25下降至2。当日午后A股市场涨幅收敛，最近几个交易日结合其他监管举措，指数前期过快上行趋势明显收敛，成交高位回稳。1月15日证监会召开2026年系统工作会议，吴清主席强调“坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头”，“坚决防止市场大起大落”[2]。我们认为两融制度优化调整结合其他制度工具，有助于强化“稳市”能效，更有利于A股中长期健康发展。具体来看：

两融屡创新高，但规模占比仍处于合理水平。2024年“924”以来，A股市场两融规模经历三次较快上行，分别是“924”到2024年10月、2025年6月至10月，以及2025年12月至今。两融余额自2025年9月突破历史高点后继续上行，截至2026年1月16日A股两融余额已达2.7万亿元，续创历史新高。不过，虽然两融绝对规模处于历史高位，但由于A股市场规模增长，我们认为当前两融余额的相对规模占比仍处于合理水平。1）从市值上看，截至1月16日，两融余额占A股市场自由流通市值的2.63%，仍处于2014年以来的均值2.35%附近；2）从成交上看，2026年以来两融交易额占A股总成交额均值为11.26%，明显低于2015年最高19%左右的峰值水平，2016年以来该比例整体维持在6%-12%区间震荡。

构建“稳市”监测体系，前期市场换手率偏高。前期A股市场成交迅速升温，1月12日、13日、14日，A股总成交额连创新高，1月12日达到3.64万亿元，14日达到3.99万亿元。我们在《如何构建“稳市”监测体系？》中指出，历史经验显示，以自由流通市值为基准的换手率超过5%往往代表投资者情绪偏热，短期易带来市场波动率提升。1月12日，以自由流通市值为基准的换手率单日达到6.74%，5个交易日均值达到5.79%，对此，我们在1月12日盘后发布了《多重利好促成强劲“开门红”，但需防范短期波动》，提示防范短期波动。

“稳进”好于“快上”。我们认为市场换手率走高后融资保证金调整发布结合其他举措，有助于市场回归长期、理性投资。1）资金面上：居民存款搬家是当前A股市场增量资金的重要来源之一，其背后的推动力包括宏观流动性相对宽松、“资产荒”背景下A股吸引力提升、以及市场赚钱效应等（《存款搬家如何影响A股表现？》）。其中，市场赚钱效应需要一定的时间积累，随着市场上行时间增长，越来越多不同投资期限的投资者受益，才能持续吸引新的潜在投资者入市。短时间的快速上行可能破坏市场节奏，指数长期、低斜率表现有助于资本市场持续积累吸引力，形成良性循环。2）基本面上，我们在《A股市场2026年展望：乘势笃行》中指出，经历一段时间的估值修复，2026年A股驱动力或面临从估值修复到盈利预期改善的进一步切换。基本面的改善是渐进过程，市场若短期快速上行则更多体现为估值拉升，放慢节奏也有助于A股获得更充分的基本面支撑。

近期外部不确定性抬升，需关注短期对我国的可能影响；中期我们坚定看好A股市场延续“稳进”趋势。短期维度，市场在换手率快速上升后出现震荡属于正常阶段性现象，内部需要关注成长产业趋势、年报盈利预期、存款搬家等因素（详见《多重利好促成强劲“开门红”，但需防范短期波动》）；外部近期不确定性边际升温，需要关注事件性因素对中国可能的潜在影响。中期维度，我们坚定看好A股市场延续“稳进”趋势。中金策略团队在《A股市场2026年展望：乘势笃行》中认为，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮市场上涨、中国资产重估的核心驱动力。我们认为，当前这两大条件未发生动摇，2026年将继续支持中国资产表现。

配置上，近期建议关注以下领域：1）景气成长：AI技术领域经历 3 年高速发展，2026 年有望逐步进入产业应用兑现阶段，光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工、养殖业、新能源等。4）优质高股息：中长期资金入市是长期趋势，从优质现金流、波动率及分红确定性出发，可结构性布局高股息龙头公司。5）年报业绩亮点领域：例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等。

图表：两融流通市值占比仍在历史均值附近

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：两融交易额占A股成交额比重

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：以自由流通市值计算的换手率近一周均值已高于5%

资料来源：Wind，中金公司研究部

[1]https://finance.cnr.cn/jysk/20260115/t20260115_527494095.shtml

[2]https://www.sse.com.cn/home/component/news/c/c_20260116_10805368.shtml

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本文摘自：2026年1月18日已经发布的《“稳市”机制研究系列（2）：两融制度调整强化“稳市”能效》

李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

张歆瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080124070034

黄凯松 分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

李瑾 分析员 SAC 执证编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

魏冬 分析员 SAC 执证编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

刘欣懿 分析员 SAC 执证编号：S0080525060006

陈诗源 联系人 SAC 执证编号：S0080125070053

来源：券商研报精选