作者|小山

袁记食品赴港股IPO，引发行业热议。

旗下核心品牌袁记云饺主打手工现包现煮，靠“健康外卖”“家的味道”打出辨识度，在高度内卷的餐饮赛道跑出了一条相对独特的成长路径。

招股书显示，截止2025年三季度末，袁记食品门店数量已达4266家，覆盖中国200多个城市并开始进入东南亚市场。

港股上市背后，袁记食品剑指更大的海外市场，将进一步打造品牌、升级供应链。

然而长久以来，除火锅之外，多数中式餐饮品类都面临着标准化、规模化扩张的难题。因此，一颗饺子宣告IPO，一定意义上比日化、美妆用品的上市更耐人寻味。

袁记跑通了一个怎样的标准化盈利模型？它解决了什么难题，又将面临哪些真正的考验？对行业而言，这是否标志着中式快餐杀出了一条新生路？

袁记云饺前身是一家开在菜市场的明档水饺铺，核心卖点是现包、现煮、看得见。

2017年，“袁记云饺”品牌正式成立，并逐步打磨出“生熟一体化”的门店模型——既能堂食，也能做生食外带和熟食外卖——这一独特模式为其日后扩张埋下了重要伏笔。

2020年后，袁记迎来关键转折。受疫情影响，堂食场景被压缩，袁记在急速膨胀的外卖市场抢占一席之地。

近两年，袁记更加势如破竹，门店数量从2023年1月的1990家急速飙升到2025年9月的4266家。

从菜市场到港交所，回看袁记扩张之路，两个“点火器”清晰可见。

一是加盟体系。

袁记在招股书中明确写道，业绩核心来源是向加盟商销售食材以及加盟管理费用，而不是依靠单店卖饺子。“我们在工厂生产馅料、面皮及其他食品，并将其出售予加盟店。”

截至2025年三季度，加盟店4247家，占比高达99.55%，支撑着袁记云饺GMV逐年递增。按门店数量计算，袁记已成为全球最大的中式快餐企业。

截图自袁记上市招股书

这意味着，袁记不直接承担大规模开店成本和履约成本，而是通过为加盟商输出品牌、供应链和运营体系，让门店网络短时间内铺开，在全国范围形成规模优势。

二是“生熟一体”业务模式。

“各种店铺形式的加盟店均使用我们销售的原材料，在门店手工现包，以堂食、熟食及生食的外带与外卖形式销售给消费者。”

通过对国人饺子食用场景的全面覆盖，袁记用堂食店、生熟外带店、生食外带店三种典型深度锚定用户需求。换句话说，只要消费者想购买手工饺子，那么袁记就是一个绕不开的选择。

同时，这种经营模式最大程度提升了坪效和时段利用率。外卖+生食让饺子店从一门饭点生意变成全天候生意，一定程度上也提升了加盟商的开店意愿。

去年受外卖战驱动，袁记外卖业务占比显著提升，前九个月外卖GMV提升至整体GMV的44.6%。

由于袁记核心收入来自原料销售，其商业模型本质上更接近“B端供应商+品牌输出方”，这也意味着，当外卖平台抽佣上升或客单价下滑时，压力更容易向加盟商传导。

这也使得袁记在门店数量和外卖业务猛增之际，毛利在可控范围内小幅震荡——2023年、2024年和2025年前三季度，毛利率分别为25.9%，23%和24.7%。

如果说袁记走向港交所，是一场“众人拾柴”的胜利。

那么更为核心的问题是，袁记凭什么吸引来4247家加盟店？

剁椒Spicy观察到，袁记在中式快餐行业里跑通了一套“类茶咖”运营模型，完成了产品研发、供应链结构和会员运营的重构。

截止2025年9月，袁记云饺共推出过超350个SKU，其中饺子和云吞撑起了品牌超80%的GMV。

水饺品牌全国化扩张面临的第一道门槛就是口味差异，袁记以丰富SKU满足不同区域市场的口味偏好，把饺子+云吞两大核心品类做得极深、极细、极稳定。

比如在食材上，除了保留鲜虾蟹籽、冬菇马蹄特色款之外，也有韭菜鸡蛋、猪头大葱、牛肉芹菜等北方刚需口味；蘸料上，除了基础的清汤底，逐渐研发出陈醋、蒜泥、辣椒油、花生酱等接近北方市场口味的常用蘸料。

与成熟茶咖品牌类似，供应链支撑起了袁记庞大的产品矩阵。

袁记统一由中央工厂制作馅料，冷链物流配送，前置仓完成仓储及门店交付。也就是说，袁记把复杂工序尽量前移至供应链端，处在最后一环的加盟商只需要完成“标准化加工+快速交付”即可。

相比传统中餐馆，袁记门店显然更接近蜜雪冰城、瑞幸等茶咖品牌的“快取型厨房”，原材料稳定供应、出餐流程短、人力结构简单。

这样一来，一方面，统一采购形成的规模效应能更大幅度压低成本，为单店争取更大利润，支撑袁记薄利多销的低定价，由于原材料进价足够吸引人、工序足够简单，自然有源源不断的加盟商选择入局；

另一方面，对食客而言，由于标准足够“工业化”，面皮大小、馅料配比做到极致统一，全国门店售出水饺口味的稳定性也得到了保证。

最后一层相似性体现在会员运营上，其通过“社区型门店+私域化运营”与消费者建立了稳定的黏性。

行业数据指出，通过数字化运营，中式简餐/快餐会员复购区间通常在22%-30%之间。然而袁记招股书中提及，截止2025年三季度，袁记会员规模已超3500万，季度平均复购率为32.3%，用户黏性已经非常可观。

这背后，袁记对于私域流量的运营，与茶咖品牌非常相似。“到店购买—扫码进社群—折扣优惠吸引二次购买”形成完整闭环，帮助加盟商提升了复购率。

可见，袁记高频、低客单、高复购、易复制等特点，脱离了传统中餐正餐的开店逻辑，跑出了一条类茶咖的高标准化增长模型，并以此吸引加盟商帮助品牌完成全国化扩张。

当然，登陆资本市场后，袁记要看的是下一个十年。袁记未来的增量空间在哪里？“类茶咖”模型放在中式快餐上，会带来哪些潜在发展阻碍？

尽管4266家门店已创下业内之最，但袁记仍不掩饰下一轮增长的野心，曾提出万家门店的扩张计划。然而门店数量翻倍，品牌潜在的经营问题或许也将加速暴露，盈利、口碑、运营效率都面临挑战。

2024年底，袁记就曾因食安问题栽过跟头。有消费者在鲜肉云吞面中发现了一条蚯蚓，尽管袁记反应迅速，整顿涉事门店、开除店长，但舆论并未迅速平息。袁记联合创始人田伟后来提及，袁记部分门店营收短期内暴跌30%。

与大多数连锁快餐品牌一样，加盟商是会直接影响品牌声誉的一个风险变量。但袁记作为中式快餐，保留了“手工现包”的特色环节，一定程度上又比其他西式快餐、奶茶品牌多埋了一颗“雷”。

我们在招股书中看到，袁记明确要求门店，“现包饺子和云吞严格执行‘当天下架’规则”，以此保证所售产品“现包现煮更新鲜”。

毫无疑问，规范化管理能助推袁记走得更远，但如何最大程度降低直至消除食安风险，是需要袁记管理层持续思考的问题。

第二，除核心品牌潜在的管理难题之外，子品牌的发展前景暂不明朗。

除袁记云饺之外，“袁记味享”是公司重点押宝的对象，主营速冻饺子、速冻云吞，同样依托袁记食品的中央工厂和供应链。2025年前三季度，袁记味享为公司贡献了5200万+营收。

但速冻饺子赛道早已十分饱和，三全、思念、湾仔码头等渠道战时代厮杀出来的头部品牌，领先地位明确、市场认知度极高。

丢掉袁记最亮眼的“现包现煮”标签，袁记味享的速冻水饺在渠道、价格上有什么差异化优势？答案显然是模糊的。

一定程度上，袁记味享作为袁记云饺门店的补充产品线是个不错的选择，但若单打独斗、进驻商超，或许品牌培育还将有很长一段路要走。

第三，剑指全球化，袁记的“双轨供应链”准备好了吗？

复制国内的业务模式，袁记在海外拓展时可能面临原材料本地化采购、冷链成本上升和食安合规要求差异等多重挑战。

截至2025年三季度，袁记在新加坡、泰国等东南亚市场已开出超50家门店。在新加坡，袁记建立合伙公司帮进行本地采购和初加工；品牌特色酱料、干货等则从国内生产配送。

袁记IPO募资规划中，海外供应链建设是品牌未来重点发展方向之一。

面对复杂的海外市场，袁记如何深度搭建区域化供应链并实现破局，决定了袁记全球化扩张能走多远。

第四，极致效率导向之下，怎样讲好袁记的故事？

长久以来，袁记备受“半预制”质疑。由于其冷冻馅料保质期为180天，门店解冻后加青菜等现场包制，袁记被评“预制菜伪装新鲜菜”。

矛盾点恰恰在于，不少消费者正是为袁记“现包现煮更新鲜”的品牌价值买单。

比起预制与否，摆在袁记面前的是一道品牌运营难题——明牌预制菜的米村拌饭仍然全国迅猛扩张，麦当劳肯德基中央厨房配送也不妨碍消费者喜爱——袁记招致舆论争议的错漏在于把“现包现煮”当作宣传重点，导致市场误解。

也就是说，半预制并非袁记的原罪，但面向消费者如何把“半预制”的品牌故事讲得精彩，未来或将决定了袁记估值的上限。

袁记港股IPO，证明了高频刚需、强供应链、可复制型“类茶咖”模式的可行性，提振了中式快餐的行业信心。

不过，对于袁记来说，更需要向市场证明的，是未来在扩张见顶后，如何长期保持单店盈利能力与品牌溢价能力。

真正的考验，或许在上市之后才刚刚开始。