出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2025年最后一天，工业互联网企业东土科技，披露了收购工业自动化产品代理和系统集成供应商高威科最新进展。

截至12月31日，该项收购仍在积极推进，但能否顺利将高威科纳入麾下，依旧面临较大的不确定性。

与此同时，东土科技还计划为旗下核心子公司北京光亚鸿道操作系统有限公司（以下简称“光亚鸿道”）引进战略投资者。

虽然资本运作频繁，但仍难掩盖东土科技主营业务不佳的困境。自2019年以来，公司除2024年略微盈利外，其余年份扣非净利润均在亏损。

由于扣非后持续亏损，东土科技资金状况并不理想，公司只能加大借贷力度维持日常经营所需资金。在持续亏损影响下，东土科技能否顺利完成并购，找到新的业绩增长点？

1、并购企业频繁暴雷，近7年扣非后亏损超20亿元

公开资料显示，东土科技成立于2000年，公司前身为北京依贝特科技有限公司，成立之初公司专注于工业通信技术研发。2004年公司正式更名为“北京东土国际通讯技术有限公司”，开始聚焦工业以太网交换机产品研发。

2008年公司正式获得高新技术企业认证，技术实力得到用户认可，加之彼时国内工业产值持续高增长，东土科技工业以太网交换机出货量快速上升，公司逐渐成为行业内头部企业。

随着经营规模的扩大，东土科技将目光投向了资本市场，2012年公司正式在创业板完成上市。

借助资本市场的力量，公司开始对外收购投资，2013年东土科技设立德国子公司，进军欧洲，2013年至2017年公司以年均收购一家公司的速度快速对外扩张。

在持续不断并购带动下，东土科技收入持续上升。

2012年，东土科技还是一家年收入仅1.65亿元的中小型企业，到2018年公司收入上升至9.55亿元。但收入的上升并未让公司经营利润提升，同期东土科技扣非后净利润反而从4186万元下降至1404万元。

由于并购而来的企业盈利不佳，东土科技对并购形成的商誉大规模减值。在此影响下，2019年及2020年，东土科技扣非后亏损金额分别为6.22亿元、10.06亿元。

此后，在华为等大型厂商挤压下，东土科技核心业务盈利能力出现下滑，公司扣非后净利润持续亏损。

数据显示，2017年东土科技毛利率超53%，2022年及2023年公司毛利率分别为37.6%、39.22%。毛利率下滑导致的结果便是公司扣非后净利润持续亏损，同期公司扣非后净利润分别亏损1.1亿元、1.08亿元。

2023年，由于参与股权重组，公司获得了3.07亿元投资收益，才让东土科技归母净利润转正。

2024年，东土科技启动改革将部分低毛利率业务关闭，希望借此来扭转公司经营颓势。但从实际效果来看并不理想。

2025年前三季度，东土科技实现营业收入5.01亿元，同比下降11.72%，扣非后净利润亏损1.66亿元。

作为昔日工业互联网的龙头企业，持续的对外并购非但未能让公司腾飞，反而让其陷入亏损的泥潭。

2019年至2025年前三季度，东土科技扣非后累计亏损金额超20亿元，该亏损也远超公司成立以来的经营利润总和。

对此，「创业最前线」试图向东土科技了解，自上市以来公司曾连续对外并购，但实际效果并不理想，造成的结果便是公司经营上持续不断的亏损。彼时并购时，公司有无做充足的市场调研？是否存在随大流的并购行为？

近几年，公司也在持续改革，缩减低毛利率业务，但经营利润仍持续亏损，公司改革何时能反映到盈利上？预计何时经营上能扭亏为盈？东土科技并未对上述问题进行回应。

2、拟并购企业利润大幅下滑，子公司成立仅一年投后估值19亿元

在现有业务经营低迷的背景下，东土科技寄希望通过并购和资本运作的方式摆脱困境。

2025年10月30日，东土科技公告，公司计划向张浔、刘新平等43名交易对象购买高威科100%股份。

据悉，高威科是一家工业自动化产品分析与系统集成供应商，公司是施耐德电气、西门子等国际知名品牌代理商。此外，公司还通过采购标准元器件进行二次开发、配置和集成，形成特定的功能模块或组件进行销售。

东土科技披露资产购买预案显示，2023年至2025年前三季度，公司实现营业收入分别为14.62亿元、15.02亿元、10.07亿元，营收表现整体较为平稳。

但在利润端表现，高威科盈利能力并不理想。同期，高威科净利润分别为5770.1万元、1335.86万元、324.69万元，近两年盈利能力大幅下滑。

有意思的是，此前高威科还曾三次谋求IPO。2011年3月，高威科首次报送IPO申请。此后，公司未能就董事会结构及人事变动对经营决策的影响作出充分合理解释，最终被证监会否决。

2015年，高威科再次启动IPO，但受理后一直未有实质性进展而最终失败。2022年9月，高威科再次启动IPO，此次IPO高威科顺利过会，但是2024年9月，高威科与保荐人共同撤回发行上市申请。

在自身盈利能力不理想的情形下，东土科技还要并购三次IPO未果且利润大幅下滑的高威科，该行为也令外界疑惑不已。

对此，「创业最前线」试图向东土科技了解，近期公司计划并购高威科，从结果来看该企业盈利能力快速下滑，且该企业曾数次IPO失败，为何要在此时并购一家利润大幅下滑且IPO失败的企业？

从技术上来看，高威科核心业务主要来源于产品的分销及代工，核心技术并不突出，并购该企业能否为公司带来技术和业务上的协同？

鉴于公司发展史上，多次对外并购均不理想，导致商誉暴雷，公司经营业绩持续亏损，为何还要持续不断地对外并购，此次并购交易定价是否确定，是否会产生商誉？对此东土科技并未就上述问题进行回应。

除对外并购外，东土科技还在为子公司光亚鸿道引进战略投资者。2025年，国风投基金拟以人民币1.1亿元对光亚鸿道进行增资，增资后国风投基金获得5.8201%，以此计算该企业增资后估值约为19亿元左右。

值得注意的是，光亚鸿道成立时间为2024年8月，注册资本为4.65亿元，刚成立仅一年的公司便获得19亿元的投后估值，也引起外界的关注。

对此，「创业最前线」试图向东土科技了解，公司2024年成立的子公司光亚鸿道为何在成立仅一年多的时间便获得近19亿元的投后估值，该企业主要从业什么业务，目前有无营收？对此东土科技并未做出回应。

3、日常经营现金靠融资维持，公司近七年未分红

由于经营利润持续亏损，东土科技经营性现金流表现并不理想。

2022年至2025年前三季度，公司经营性现金流分别为-8822万元、-1.632亿元、3118万元、-2.09亿元，不到四年的时间，东土科技经营性现金流累计流出约4.9亿元。

此外，由于仍在投资构建固定资产，东土科技投资性现金流也在持续流出。同期，公司投资性现金流分别为-1.39亿元、-1.21亿元、-4.35亿元、-3398万元，不到四年时间，公司投资性现金流累计流出超7.2亿元。

为了维持日常经营及发展所需资金，东土科技不得不通过向资本市场定增及加大银行借款力度的方式融资。

Wind数据显示，近五年东土科技定向增发10.35亿元，而自上市以来其累计增发余额多达26.46亿元。

2022年，公司以产业升级为由向资本市场定增募资1.6亿元。2023年，公司为了补充流动资金及提高核心技术水平，再度定增募资8.75亿元。

值得注意的是，2022年及2023年定增期间，东土科技前一会计年度（即2021年和2022年）扣非后净利润还在亏损，但通过获得的投资收益才将归母净利润转正，为公司完成定增提供了财务基础。

除定向增发外，东土科技还在加大向银行等金融机构借款力度。近五年，公司新增短期借款3.34亿元，扣除偿还的1.07亿元长期借款，公司累计新增借款2.28亿元。

在此影响下，东土科技短期借款也在攀升。截至2025年9月30日，东土科技短期借款余额为7.11亿元，而在2021年底公司短期借款仅为6007万元。

相较于公司频繁融资，公司分红则显得极为“寒碜”。Wind数据显示，自上市以来至2018年，东土科技先后分红八次，累计分红总额为1.069亿元。

自2018年以来，由于持续亏损，未分配利润常年为负，公司无法向投资者进行分红，这也意味着公司已经连续七年未能向股东进行分红。

截至2025年9月30日，公司未分配利润为-8.39亿元。可以预见的是，在公司经营业务持续低迷的背景下，公司短期内很难依靠经营弥补未分配亏损利润，在未来一段时间内很难分红，众多股东也无法分享经营成果。

在无法通过分红获得现金收入的背景下，实控人曾通过减持和转让股份的方式套现数亿元。

对此，「创业最前线」试图向东土科技了解，公司自上市以来累计定向增发融资超26亿元，同期分红金额仅1亿元左右，即便如此巨额融资仍未实现扣非后扭亏为盈，是否说明公司商业模式有问题？

截至2025年9月30日，公司未分配利润为-8.39亿元，未来公司还能否盈利或者通过其他途径解决未分配利润亏损的问题？近七年公司未给股东任何分红，但实控人却通过转让股权、减持套现数亿元资金，此举是否妥当？对此东土科技并未给出回应。

对于东土科技而言，即便公司已经启动改革，但短期内仍难看到公司业绩改善，鉴于公司未分配利润亏损较大，短期内公司股东也很难获得分红。

在此背景下，公司寄希望通过并购三次IPO失败且利润大幅下滑的高威科扭转困境，此举是否能助力东土科技摆脱亏损，「创业最前线」将持续保持关注。

*注：文中题图来自东土科技官方微信公众号；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。