近日，上海生生医药冷链科技股份有限公司（下称“上海生生”）正式向港交所递交招股书，冲刺“港股医药冷链物流服务第一股”。

这家在国内细分领域占据龙头地位的公司，上市之路却一波三折，此前曾冲击上交所主板，却在首轮问询后主动撤回申请，如今转战港股。在医药冷链高景气度的背景下，上海生生能否成功破局？光环之下，业绩波动、海外增长乏力等隐忧依然待解。

A股折戟后转道港股，瞄准细分赛道第一股

上海生生的资本化之路始于2023年6月，公司当时首次递交A股主板上市申请。

然而，上交所的问询函直指其核心问题：实控人关联资金拆借、股权套现争议、利润波动合理性等。一系列合规与财务质疑成为上市阻碍。2024年6月，在完成首轮问询回复后不久，上海生生主动撤回申请，A股冲刺告一段落。

之后，公司选择转道港交所重启IPO。此次递表，上海生生瞄准“医药冷链物流服务第一股”，其底气来源于在细分赛道的领先地位。

招股书显示，公司专注于为制药及生命科学领域提供温控供应链服务，核心业务覆盖临床试验、商业医疗产品的温控供应链，以及仓储、运输等增值服务，贯穿药物研发、生产、销售全链条。

作为赛道龙头，上海生生的行业卡位优势显著。据弗若斯特沙利文报告，以2024年收入计，公司是中国第一、全球前十大的临床试验温控供应链服务商，也是全球前十强中唯一的中国企业。

客户资源方面，公司已实现100%覆盖中国前20大制药公司，全球前20大制药公司中也有50%是其客户，累计服务超7000家客户，为国内约34%的新药临床试验申请提供温控供应链支持，构建了深厚的客户壁垒。

资本层面，上海生生早已获得头部机构青睐。招股书披露，公司曾获得高瓴资本、德邦股份（603056.SH）、君联资本、钟鼎资本等知名机构的多轮融资，2021年股权转让后，公司估值已达40亿元人民币。

光环之下，利润波动与海外增长难题待解

尽管占据赛道优势，上海生生的财务表现与业务发展仍存在明显短板，成为其港股上市的潜在隐忧。

首先是利润波动剧烈的问题。招股书数据显示，公司营收保持稳健增长，2023年至2024年营业收入分别为6.14亿元（单位人民币，下同）和6.54亿元；2025年前九个月营收达5.38亿元，延续增长态势。但利润表现却大起大落，2024年公司净利润仅2639.6万元，同比大幅下滑超七成。

利润下滑的核心原因是2024年产生了7212.3万元的股份支付费用，这一一次性费用直接拉低了当期利润。尽管扣除股份支付后的经调整净利润相对稳定，2025年前九月经调整净利润1.18亿元，同比大增超70%，但这种非经常性因素导致的利润剧烈波动，仍可能引发投资者对其盈利稳定性的担忧。

海外业务增长乏力是另一大痛点。招股书显示，公司业务覆盖全球超过70个国家和地区，海外市场本应是重要增长极，但实际表现却不尽如人意。2024年，公司海外收入同比增长超130%，但这一高增速更多源于基数较低。2025年前九个月，海外收入增速骤降至10.36%，且海外收入占比仅有6.9%，未能持续贡献增长动力。在全球医药冷链市场，上海生生面临来自DHL、UPS等国际巨头的挤压，其海外本土化服务能力与品牌影响力仍显不足，成为制约拓展的关键。

对于此次港股上市的募资用途，上海生生计划将资金主要用于拓展国内外服务网络、升级技术系统以及进行全球潜在的战略收购。这一布局意在弥补海外业务短板、强化国内网络优势，但能否通过募资实现有效突破仍有疑问。一方面，医药冷链网络建设投入大、周期长，短期难见成效；另一方面，海外收购面临文化整合、合规风险等多重挑战，对公司的资本运作与管理能力提出了更高要求。

总结

作为国内医药冷链赛道的龙头企业，上海生生冲刺港股上市，既恰逢行业高景气的黄金窗口，也面临着业绩波动、海外拓展不顺等现实挑战。其核心优势在于深厚的行业积累、完善的服务网络与优质的客户资源，这些构成了公司抵御风险、享受增长红利的基础。而“医药冷链第一股”的稀缺性，也有望获得港股市场的关注。

但投资者同样需要警惕其潜在风险：利润稳定性不足、海外增长承压，以及此前A股上市过程中暴露的合规性质疑，都可能成为其上市后的估值制约因素。

作者|遥远

编辑|Danna