贡献超四成收入的肩颈舒缓穿戴设备自2024年以来就开始缓慢下滑了。

文/每日财报 南黎

在中国智能可穿戴设备市场，一个以时尚设计与明星营销迅速崛起的品牌——SKG，正站在关键的资本化十字路口。其母公司未来穿戴健康科技股份有限公司在相继折戟创业板、终止北交所辅导后，于2025年末第三次递表港交所，志在夺取“港股按摩设备第一股”的称号。

凭借超过21%的国内市场份额，SKG无疑是一个成功的消费品牌故事。然而，穿透其招股书，复杂的图景逐渐清晰。

上市前大额分红VS负债上升

据了解，这已是公司第三次冲击资本市场。此前2022年及2024年，其曾先后尝试深交所和北交所，均以失败告终。此次港股IPO，SKG计划将募资用于基础研发能力、寻求潜在的投资及收购机会、品牌建设和全渠道营销、运营资金及一般企业用途方面。

在SKG的IPO征程中，最引发市场争议与监管关注的，莫过于其上市前夕激进的资本运作，尤其是大额分红与募资需求之间的微妙矛盾。

招股书显示，2025年前九个月，在公司净利润为1.06亿元的情况下，未来健康却宣派了高达1.994亿元的股息，分红金额接近同期净利润的两倍，动用了历史留存收益。

招股书显示，2020年至2023年，公司实施现金分红1.55亿元、1.60亿元、5000万元、3000万元，累计分红达3.95亿元。

这一操作的焦点在于其股权高度集中的背景。公司创始人刘杰、徐思英夫妇通过直接和间接方式，合计控制约85.94%的投票权。这意味着，超5亿元的分红流入了实控人囊中。

更具讽刺意味的是，公司在“慷慨”分红的同时，计息银行借款从2024年末的约7000万元激增至2025年9月末的1.80亿元，声称是为“业务扩张提供资金”。而在本次港股IPO的募资用途中，却依然列有“运营资金及一般企业用途”。

这种“左手大额分红、右手增加负债并上市募资”的操作，难免被市场解读为控股股东在上市前进行利益变现，同时将未来发展资金压力转嫁给公众投资者。

此前两次A股IPO尝试中，监管层已就巨额分红等问题进行过重点问询，此番操作无疑为港股市场的投资者敲响了警钟，增加了对其长期发展诚意与再投资信心的疑虑。

主营产品增长乏力

SKG的崛起，堪称消费电子领域的一个营销典范。自2016年战略转型，推出首款颈椎按摩仪并大获成功以来，公司精准捕捉都市白领的健康焦虑，通过“科技感设计+顶流代言+全渠道投放”的组合拳，迅速占领用户心智。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年零售额计，SKG在中国智能舒缓穿戴设备市场中以21.5%的份额位列国内企业第一。然而，这份看似稳固的市场领导地位，并未能有效转化为持续强劲的增长引擎。

财务数据揭示了一个尴尬的现实，公司的营收增长已明显乏力。2022年至2024年，其营收分别为9.04亿元、10.46亿元和10.45亿元，2025年前三季度，营收为8.78亿元。

更为深层的隐忧在于核心产品的增长失速。作为公司基石的王牌品类——智能舒缓穿戴设备（主要为肩颈按摩仪），收入增长已陷入瓶颈。

该品类收入在2022年至2024年间分别为7.59亿元、8.88亿元和8.56亿元，2024年已出现下滑。2025年前三季度，该部分收入仅为6.30亿元，同比增幅微弱至0.2%。

其中，贡献超四成收入的肩颈舒缓穿戴设备，收入同比下滑1.85%，至3.85亿元。曾经引爆市场的“办公室解压神器”似乎已触及增长天花板。

市场分析认为，按摩仪产品技术同质化严重，其核心的TENS（经皮神经电刺激）与EMS（肌肉电刺激）技术门槛有限，而产品实际体验（如电击强度不适、热敷效果不显）也引发了关于其是否为“智商税”的讨论，加之定价偏高，导致复购与市场拓展受阻。

与核心产品乏力形成对比的，是公司对营销投入的日益依赖。为维持品牌热度与市场声量，SKG的销售及营销开支持续攀升，其占收入的比重从2022年的18.2%一路增长至2025年前三季度的22.6%。

同期，公司宣传与广告开支巨大，持续签约王一博、杨洋等顶流明星，更聘请马斯克母亲梅耶·马斯克担任全球健康大使，以助推出海战略。

这种“流量驱动”模式在红利期效果显著，但在流量成本高企、边际效益递减的当下，持续加码的营销正在侵蚀利润空间，暴露出增长模式的内在脆弱性。公司亟需找到除营销轰炸之外的第二增长曲线。

研发投入下滑削弱技术护城河

SKG在招股书中反复强调其“健康科技”属性与“专业医疗科技”的定位，致力于将医疗技术融入消费电子。

然而，其实际资源分配却与这一叙事严重背离，呈现出“重营销、轻研发”的显著特征。报告期内，公司的研发投入不仅在绝对金额上波动，其占营收的比重更是一路下滑：从2022年的9.1%，降至2024年的7.6%，再到2025年前三季度的6.6%。

2025年前九个月，研发开支为5812.2万元，同比减少8.67%。与之形成尖锐对比的是，同期高达1.98亿元的销售费用，是研发投入的3.4倍之多。

这种投入结构的失衡，直接削弱了公司的技术护城河。尽管SKG拥有超过1500项专利，但其中具备较高技术壁垒的授权发明专利仅261项，占比约17%，其余超八成均为实用新型或外观设计专利。

当华为、小米等科技巨头凭借深厚的传感器研发能力与生态系统（如鸿蒙），以及美的等传统家电企业纷纷涌入“泛健康”穿戴赛道时，SKG在核心技术上的储备与持续投入不足，使其产品极易陷入同质化与价格战的危险境地。

公司2024年利润的增长，招股书坦言部分得益于“研发成本等费用的下降”，这种依靠“节流”而非“开源”的盈利改善，显然无法支撑一个科技公司的长期估值故事。

此外，当SKG试图向血压监测、心电图记录等更具医疗属性的功能拓展时，其所面临的监管合规成本将呈指数级上升。

目前，其部分产品已处于消费级与医疗级监管的灰色地带，黑猫投诉等平台上关于产品质量的投诉时有出现。从“网红电子产品”迈向“专业医疗科技”，需要的不仅是营销话术的升级，更是巨额、长期且严谨的研发投入与医学验证。