文/瑞财经 李姗姗

王首斌是一名土生土长的广东人，在1996年大学毕业那年，正值深圳改革开放的奔腾潮涌期，初生牛犊的他怀揣着对未来的憧憬来到深圳宝安扎根。

基于对数码喷墨技术的热爱与执着，2006年，王首斌与前妻陈静共同成立了深圳市墨库新材料集团股份有限公司（下称“墨库股份”），开启了数码喷墨墨水的研发与制造之路。

成立近20年来，墨库股份经历易主、对赌的波澜，也实现技术突破、业绩高涨的目标，近日，公司向深交所创业板递交了招股书，开启了一段崭新的资本化旅程。

招股书显示，陈静已彻底退出墨库股份，公司也迎来了它的新女主人，若墨库股份IPO成功，王首斌将与现任妻子张雨洁共享这场资本盛宴。

此次IPO，墨库股份拟募集资金7.2亿元，发行股份1300万股，不超过发行后总股本的25%，由此测算公司发行市值约为28.8亿元。

01

与前任携手创业、与现任共享IPO

实控人两次变更

墨库股份成立于2006年9月，初始注册资本100万元，由陈静、王创、王晓分别持股40%、30%及30%。

三位创始股东中，陈静是公司实控人之一王首斌的前妻，王创、王晓分别是王首斌的姐姐和妹妹。

在后来的股权变动中，公司三位创始股东已全部退出。

递表前，王首斌直接持有公司31.67%，并作为深圳匠台、深圳墨匠、深圳墨道的执行事务合伙人间接控制公司13.46%的股份对应的表决权；王首斌的现任妻子张雨洁直接持有公司10.69%的股份。

综上，王首斌、张雨洁夫妇直接持有及间接控制公司55.81%的股份对应的表决权，二人为公司控股股东、实际控制人。

自成立以来，墨库股份的实际控制人发生了两次变更。

2018年12月，纳尔股份（002825.SZ）以5000万元（后调整至4433.33万元）认购公司新增注册资本357.14万元，增资完成后，纳尔股份持股16.67%。

次年1月、4月及5月，纳尔股份通过发行股份及支付现金方式合计9132.67万元购买王首斌、张雨洁及深圳匠台合计持有公司的34.33%股权。其中，5300万元以纳尔股份向其发行股份的方式支付，其余3832.66万元以现金方式支付。

上述股权变动后，2019年7月，纳尔股份成为公司第一大股东，持股51%。此外，王首斌、张雨洁、深圳匠台分别持股28.4%、12.76%及7.84%。

资料显示，纳尔股份是一家从事精密涂布业务领域的数码喷印材料、汽车保护膜产品研发、生产和销售的企业，2024年实现营收、净利润分别为19亿元、1.28亿元。

纳尔股份的实控人为游爱国，股转后，其实际可支配墨库股份51%的表决权，公司实际控制人因此由王首斌、张雨洁夫妇变更为游爱国。

两年后，墨库股份的实控人再次变动。

2022年5月，纳尔股份将其持有的公司5%、4%和3%的股权以5000万元、4000万元和3000万元的价款分别转让给衢州金藤、广发信德和稳正君杨三家投资机构，转让价格为46.67元/注册资本。

股转后，纳尔股份的持股比例降至39%，而王首斌、张雨洁夫妇可实际支配公司49%表决权，公司实际控制人又由游爱国变回王首斌、张雨洁夫妇。

02

大股东变现、国资加持

实控人身背股权转让限制条款

纳尔股份于2022年的股权转让实际上与一份业绩对赌有关。

2019年1月，纳尔股份收购墨库股份时，与公司约定在业绩承诺期满后进一步收购墨库股份剩余股权，同时约定了若各方于2021年度结束后6个月内无法就后续收购达成一致意见的，纳尔股份有权要求王首斌、张雨洁连带回购纳尔股份所持有的公司部分股权。

纳尔股份减持后，王首斌以及两家员工持股平台深圳墨匠、深圳墨道以低价认购公司股权，2022年6月，其以18.67元/注册资本的价格分别向公司增资3,764.71万元、2,352.94万元、941.18万元，增资价格仅有一个月前纳尔股份减持价格的40%。

此后，纳尔股份又进行了两次减持。

2023年9月，纳尔股份将其持有的公司1.28%、0.46%、0.13%和0.13%股权分别转让给创业一号、稳正长荣、创新资本、宝安产投，变现3900万元，转让价格为77.35元/注册资本。

2025年1月，纳尔股份将部分股权分别转让给创新资本、宝安产投和红土龙城，变现9100万元，转让价格为66.67元/股。

综上，经过三次转让股权，纳尔股份累计变现2.5亿元。

截至递表前，纳尔股份持有公司27.19%股权，仍为第一大外部股东，其实控人游爱国目前还担任墨库股份的董事。

纳尔股份减持期间，亦有股东加持墨库股份。2023年12月，创业一号、创新资本、宝安产投分别向公司增资2500万元、250万元、250万元，增资价格为79.30元/股。

其中，创业一号、创新资本均为国资深创投旗下投资机构，宝安产投由深圳市宝安区财政局全资持股。

三家国资入股的同时，与公司约定了业绩承诺与业绩补偿、股权回购、清算补偿等特殊权利条款，递表前，该特殊权利均已终止。但其与王首斌之间依然存在对赌条款，若公司上市不成功，王首斌上市前的股权转让限制的权利条款即恢复效力。

递表前，深创投旗下的创业一号、红土龙城、创新资本分别持有公司2.49%、1.4%及0.95%股权，宝安产投持股1.65%。

其他外部投资者中，常春藤资本旗下的衢州金藤持股4.19%，广发信德持股3.35%，稳正资产旗下稳正君杨、稳正长荣分别持股2.51%、0.45%。

03

董事长配偶退出董事会

CFO曾任财政局副局长

王首斌是墨库股份的“掌门人”，担任公司董事长、总经理。他出生于1972年，并于1996年毕业于上海水产大学食品工程专业，2004年步入创业，成立了深圳市百度西数码耗材有限公司，该公司目前为墨库股份的全资子公司。

张雨洁比王首斌小了整整10岁，她本科毕业于贵州大学外语专业，毕业后进入香港永亨银行当了四年离岸业务经理，2010年她前往深圳，担任上海花千树信息科技有限公司深圳分公司经理，后进入深圳市爱尚极速舞蹈文化传播有限公司成为执行董事兼总经理。

2022年6月，张雨洁加入墨库股份，担任公司董事，并于2023年10月辞任，目前未在公司任职。

现年52岁的王玮是公务员出身，他自1996年7月至2016年6月，在深圳市宝安区财政局任职，从科员一路做到副局长。2016年7月，王玮辞去公职，入职墨库股份，曾担任公司副总经理，目前为公司董事、财务总监。

马继戟则来自纳尔股份，历任纳尔股份董事、总经理，在2019年7月至2022年5月，纳尔股份实际控制墨库股份期间，马继戟曾担任公司董事长，后历任董事、常务副经理，目前担任公司副总经理。

公司研发负责人、副总经理明亚强，现年60岁，拥有博士学历，其科研经验十分丰富，自1996年至2018年期间，其历任密歇根分子研究所博士后、美国富乐公司研发部高级化学家、美国精密涂层公司项目经理、美国盖茨公司高级研发科学家、美国利盟国际化学高级工程师、美国嘉迪安工业公司高级科学家、美国路博润公司高级科学家。

董事会秘书、副总经理李钰霖，曾担任国信证券股份有限公司投行部业务经理、深圳市前海汇桥投资管理有限公司合规风控总监，于2022年9月加入墨库股份。

2024年，王首斌是墨库股份的年薪最高者，为134.66万元；其次是马继戟，领薪107.85万元；此外，明亚强的年薪亦过百万，为103.11万元。

04

2025年前三季收入超2022全年

售价下调、毛利率回落

墨库股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产与销售，产品应用于纺织品数码印花、广告图像、桌面办公打印、包装及出版物、电子电路、建筑装饰、工艺装饰品等领域

近年来，墨库股份的业绩持续增长。2022年-2024年，实现营业收入分别为5.22亿元、6.18亿元、7.27亿元，净利润分别为5757.94万元、1.2亿元、1.43亿元。

2025年前9个月，公司收入高达5.9亿元，净利润为9474.85万元，超过2022年全年业绩。

公司主要产品包括分散墨水、涂料墨水、UV 墨水、水性染料墨水等。2022年-2024年及2025年前9个月（下称“报告期”），四大产品收入合计金额分别为4.71亿元、5.64亿元、6.67亿元和5.26亿元，占主营业务收入的比例超91%。

收入的增长得益于销量增长。报告期内，分散墨水的销量分别为5,514.51吨、6,993.79吨、8,864.73吨及7,321.56吨；涂料墨水的销量分别为1,494.34吨、2,192.18吨、2,999.02吨及2,591.41吨；UV墨水吨销量分别为623.90吨、1,101.47吨、1,666.27吨及1,801.90吨；水性染料墨水的销量分别为3,806.94吨、3,816.84吨、4,029.13吨及2,742.50吨。

而销量增长的背后是产品价格的下滑。期内，分散墨水的平均销售单价由33.21元/千克，降至23.04元/千克；涂料墨水由105.62元/千克降至68.18元/千克；UV墨水由98.86元/千克降至78.42元/千克；水性染料墨水由17.99元/千克降至14.29元/千克。四大产品平均单价降幅在20%-35%之间。

对此，墨库股份解释称，一方面由于原材料成本的下降使得公司产品具备了一定的降价空间；另一方面，为应对市场竞争，公司在兼顾利润的同时适当下调产品价格。

墨库股份降价策略下实现了规模效应，公司毛利率持续上升，2022年-2024年，分别为29.68%、36.83%、37.54%。2025年前9个月，由于产品单位售价降幅超过单位成本降幅，公司毛利率回落至35.16%。

“以销定产”的生产模式下，墨库股份的分散墨水产能利用率快速提升，由2022年的65.58%大幅升至2025年前9个月的97.3%；而涂料墨水的产能利用率却由期初的89.41%降至期末的76.19%；此外，UV墨水、水性染料墨水的产能利用率亦有提升空间，2025年前9个月分别为87.21%、74.98%。

05

第三方回款超8110万元

与实控人曾控制企业有业务来往

墨库股份采用直销和贸易服务商相结合的模式，2025年前9个月，直销模式、贸易服务商模式收入占比分别为60.33%、39.67%。同期，公司境内收入占比77.26%，境外则占比22.74%。

公司客户较为分散，来自大客户的收入占比均不超4%。期内，公司来自前五大客户的收入占比分别为12.36%、13.85%、13.52%及11.27%。

报告期内，公司存在主营业务收入客户与原材料供应商重叠的情况。其中，深圳市绘美源科技有限公司兼具公司前五大客户和前五大供应商身份，期内，公司向其销售产品获得收入分别为978.41万元、1790.99万元、2020.5万元及1131.69万元，同时向其采购金额为1519.79万元、1107.89万元、1166.13万元及798.57万元。

期内，公司向第一大供应商厦门巴藤南理环保科技有限公司的采购金额分别为4,095.04万元、2,464.88万元、3,265.59万元及3,060.12万元，同时向其销售金额分别为102.27万元、171.64万元、236.02万元及173.90万元。

墨库股份存在金额较大的第三方回款情况。报告期内，公司第三方回款金额分别为2047.67万元、2210.19万元、2017.84万元及1841.68万元，合计8117.38万元，占收入的比例分别为3.92%、3.58%、2.78%及3.12%。

其中，包括巴基斯坦等国家的部分境外客户因外汇管制或限制等原因无法直接向公司付款，委托具有外币支付和结算能力的外汇中介公司、商业合作伙伴等进行付款；基于结算的便利性，部分客户由其实际控制人及其亲属、股东、员工，或集团内同一控制下的其他公司进行回款；此外，还有因客户信用状况恶化等原因未能支付货款而由中信保进行赔款等。

墨库股份还与公司实控人曾控制的深圳市全印图文技术有限公司产生交易，该公司股权已于2017年12月转让给无关联第三方。

2022年-2025年前9个月，墨库股份向该公司销售商品的金额分别为1,196.63万元、1,159.12万元、1,119.81万元及969.70万元；同时，向其采购数码喷印设备、喷头等配件、维修服务、租赁设备等合计金额分别为20.87万元、10.45万元、19.01万元及17.24万元。

06

应收账款增速高于营收

资产周转率高于同行

在收入持续增长的情况下，墨库股份的应收账款逐年递增，报告期各期分别为8650万元、1.08亿元、1.42亿元及1.86亿元，2022年-2024年，应收账款占营业收入的比例分别为16.56%、17.39%、19.58%。

2023年及2024年，公司应收账款增速分别为24.3%、32.36%，高于同期营收增速18.39%、17.64%。

报告期内，应收账款坏账计提比例分别为5.89%、5.99%、6.28%及5.76%。同期，公司因部分客户的货款确定无法收回，核销的应收账款分别为6.24万元、348.92万元、222.98万元及85.49万元，合计663.63万元。

公司存货规模亦持续高升，报告期各期分别为8,563.87万元、9,924.46万元、1.18亿元及1.39亿元，占流动资产的比例分别为27.31%、22.63%、23.69%和29.99%。

随着应收账款和存货的增加，公司资产周转率有所下滑，其中，应收账款周转率由2022年的6.95次降至2025年前9个月的4.80次，存货周转率则由4.09次波动下滑至3.89次。

而由于墨库股份注重销售回款的及时性以及对存货管理的相对高效性，公司资产周转率高于同行业可比上市公司，2024年前9个月，同行应收账款周转率、存货周转率均值分别为2.93次、2.4次。

07

资产负债率整体下降

实控人获4024万元分红

报告期内，墨库股份应付账款分别为4846.98万元、4546.72万元、7568.3万元及1.12亿元。其中，2024年同比增长66.46%，2025年9月末较2024年末增长47.97%。

公司应付账款主要为应付供应商货款和应付工程设备款，墨库股份表示，随着公司业务规模的增长和高栏港分公司年产40000吨高性能环保墨水项目的持续开工建设，公司2024年末应付供应商采购货款、2025年9月末应付工程设备款有所增加。

而随着应付账款的增加，墨库股份流动比率和速动比率均呈现先上升后下降的趋势。报告期各期末，公司流动比率分别为2.89、4.44、3.58和2.50，速动比率分别为2.10、3.44、2.73和1.75。

同时，资产负债率报告期各期分别为30.77%、21.00%、21.05%和23.01%，整体为下降趋势，主要由于公司盈利水平的提高以及股权融资带来公司资产规模有所增长。

截至2025年9月末，墨库股份存在短期借款1501.04万元，一年内到期的非流动负债270.42万元，短债合计1771.46万元；同期，公司现金及现金等价物为1.01亿元，现金短债比为5.73，短期偿债压力较小。

墨库股份资金流动性良好的情况下，保持每年分红的节奏。报告期内，公司分配股利分别2000万元、2000万元、2496万元及2946万元，合计8992万元。

截至2025年9月末，王首斌、张雨洁夫妇通过直接及间接方式持有公司44.75%股份，按持股比例粗略计算，二人可分得约4023.92万元。

附：墨库股份上市发行有关中介机构清单

保荐人、主承销商：华泰联合证券有限责任公司

发行人律师：北京市金杜律师事务所

审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：国众联资产评估土地房地产估价有限公司