深圳商报·读创客户端首席记者 董思

2025年，美妆企业IPO可以用“前仆后继”来形容。

过去的12月，林清轩正式登陆港股主板，斩获“港股国货高端护肤第一股“，为全年美妆IPO热潮画上圆满句号。此前，自然堂、珀莱雅、丸美等多家头部国货美妆企业也相继启动赴港上市进程。其中珀莱雅与丸美均已在A股上市，若成功登陆港股，将实现“A+H”双重上市格局。

据《化妆品观察》不完全统计，2025年至今已有超过41家美妆相关企业冲击IPO，覆盖原料商、包材商、品牌商、运营商等产业链上下游。

扎堆上市：多家企业争夺“第一股”

自“国货彩妆第一股”毛戈平2024年底在港股上市以来，美妆产业链公司踊跃备战IPO，掀起了一股上市热潮。

记者关注到，2025年拟IPO企业以自营护肤、美妆产品的品牌商为主：3月，国货护肤品牌谷雨启动A股上市辅导；5月，国货高端护肤品牌林清轩向港交所递交招股书；6月，植物医生向深交所主板递交IPO申请；8月，已在上交所上市的珀莱雅发布公告称，公司拟发行境外上市股份（H股）并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。9月，自然堂全球控股有限公司（下称自然堂）向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。

除品牌商外，原料商阵营同样不甘示弱，维琪科技、珈凯生物等8家企业正在冲刺IPO，包材商等行业上下游公司也出现在IPO队列中，甚至不乏硬科技企业。2025年7月，禾元生物科创板IPO注册生效，拟募资24亿元用于重组人白蛋白产业化基地建设项目、新药研发项目等。规模相对较小的美妆产业链公司更多选择北交所，包括维琪科技、江天科技。此外，渠道服务商如聚水潭、海拍客等，检验机构如斯坦德生命科学等也积极入局。

从拟IPO企业类型看，基本覆盖品牌商、原料商、电商服务商、医美企业等美妆全产业链公司，其中品牌商成为本轮美妆产业链公司IPO的主力队员。与此前大多数企业青睐深交所的情况不同，港股成为这波美妆企业上市潮的热门选择。这主要是因为政策鼓励和港股较高的国际资本认可度。

此外，去年“A+H”上市模式也呈现蓬勃发展态势。港股的国际资本认可度较高，企业可以借此更好地对接和整合全球资本资源，为全球化扩张提供资金动能。而头部企业“A+H”双上市意愿强烈。据统计，2025年1月至今已有5家A股上市公司向港股递交IPO申请，目前申请状态均为递表“处理中”。其中，最先吹响“A+H”双上市号角的是天赐材料。随后，华恒生物、若羽臣、珀莱雅、丸美生物等也相继发布关于筹划公司在港上市的提示性公告。

在冲击资本市场的的企业中，细分赛道的第一股正批量涌现。如2025年4月，谷雨启动A股上市辅导，剑指“国产美白第一股”；6月，植物医生IPO申请获受理，有望成为“A股美妆单品牌店第一股”；6月，颖通控股登陆港股，斩获“中国香水第一股”桂冠；11月，蔓迪国际递交港股IPO申请，冲刺港股市场“防脱发第一股”；近日，林清轩也摘得“国货高端护肤第一股”与“国货精华油第一股”称号……

冷热交织：10+企业面临退市/摘牌

IPO热潮背后，终止上市进程或退出资本市场的情况却也并不鲜见。

据《化妆品观察》不完全统计，2025年至今，已有10家美妆相关上市/挂牌企业告别A股/新三板。

相较于少数成功上市企业，多数公司IPO进程慢于预期。营收规模近25亿的自然堂、深耕肽类市场的维琪科技、电商服务商凯诘电商等年内启动IPO的企业，多数仍停留在递表或上市辅导阶段；2023年及2025年初宣布上市的兰树股份、谷雨等，目前也仅完成上市辅导。而珈凯生物则因审计报告过期，导致上市申请失效，需后续重新更新招股书。

这一现象背后，是资本市场对美妆企业的筛选愈发严苛，也在一定程度上反映出当前资本市场更倾向于青睐具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业。

2025年三季报收官数据进一步印证行业压力，A股美妆上市企业中能保持前三季度业绩增长的美妆企业并不多，不少美妆企业已经逐渐褪去了原来的“光环”，面临较大发展压力。

2025年前三季度，8家美妆上市企业累计营收277.07亿元，归母净利润37.53亿元。珀莱雅以70.98亿元营收稳居“国货美妆一哥”，但同比仅微增1.89%，增长势头放缓；上海家化以49.61亿元营收位居第二，同比增长10.83%，显现调整成效；爱美客、敷尔佳则成为仅有的两家营收不足20亿元的企业，且均出现两位数同比下滑。

面对增长压力，头部国货美妆企业纷纷调整战略，向国际巨头目标发力。珀莱雅进入2025年后增长势头明显放缓，尤其三季度出现断崖式下滑。近几年，珀莱雅也进行了一系列变革。2024年9月，珀莱雅完成了核心管理层的大换血，公司同步提出“双10战略”，目标在未来十年进入全球化妆品行业前十。2025年，珀莱雅还正式向港交所递交上市申请，推进赴港IPO进程。同时，公司还面向日本、东南亚等市场加快出海步伐。

华熙生物也在重新找战略定位。几年前，华熙生物还在高喊“平台化”、“孵化多品牌”的口号，试图复制欧莱雅的神话。到了2025年，华熙生物砍掉了一些低效的品牌，开始聚焦生物科技主航道。

核心挑战：重营销轻研发与单一依赖待破解

在美妆企业IPO热潮与退市案例并存的行业格局下，资本化进程既是机遇也是考验。企业普遍寄望通过上市谋求跨越式发展空间，但行业存在的“重营销轻研发”“大单品依赖症”等问题仍待破解。

对国货美妆而言，科研实力直接决定核心竞争力与穿越周期的能力，但纵观拟上市企业，“重营销轻研发”的失衡格局普遍存在。自然堂招股书数据显示，2022-2024年其销售和营销成本分别达24.45亿元、24.06亿元、27.17亿元，占营收比例高达57.0%、54.2%、59.0%；反观研发投入，费用率持续下滑，从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累计研发投入仅3.48亿元。

林清轩的情况同样典型。2022年至2024年，林清轩的销售及分销开支分别为5.09亿元、4.86亿元、6.88亿元。其中，2024年的销售及分销开支中，营销及推广开支高达3.65亿元，约为同期研发支出的12倍。2025年上半年，销售费用同比再增至5.81亿元。

支撑高端化的核心是技术壁垒，但林清轩的研发投入却与营销费用形成鲜明对比。2022-2024年林清轩研发投入分别为2112万元、1975万元、3040万元，2025年上半年为1803万元，三年半累计研发投入合计不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元）。

除了研发短板，业绩成长性不足、高度依赖大单品与主品牌的问题，也是美妆企业上市路上的“硬考题”。如林清轩深陷“大单品依赖症”。尽管其旗下产品涵盖水、乳液、霜等众多品类，但精华油一直是其收入最高的品类。截至2025年6月30日，林清轩共有230个SKU。截至2024年12月31日，其核心产品山茶花精华油累计销量突破3000万瓶，而精华油产品更是贡献了近四成收入，对单一品类的过度依赖潜藏经营风险。

此外，林清轩还因虚假宣传被多次处罚。2025年2月，北京市朝阳区市场监督管理局的公示信息显示，林清轩在北京富力广场购物中心的门店广告灯箱牌上使用了“林清轩山茶花抗老修护专家”的广告宣传字样，被认定为虚假宣传，罚款2.1余元。而这不是其首次因虚假宣传被罚，早在2021年，该品牌就因宣传“修复肌肤屏障”被上海浦东新区市监局罚款5万元。

一位证券从业业内人士认为：“企业的成功从不以上市为标志，上市只是开启新竞争格局的起点。在业绩增长、研发突破、合规运营等多重压力下，企业必须树立足够的长期意识，才能在行业洗牌中站稳脚跟。”

资本与美妆产业深度融合，正在重塑产业价值格局

美妆行业作为消费领域的重要组成部分，长期以来在IPO进程中面临着研发投入、技术壁垒以及盈利能力等方面的严格审视，准入门槛相对较高。然而，2025年资本市场格局发生了显著变化。6月，央行、发改委等六部委联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，明确提出“支持生产、渠道、终端等消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市、新三板挂牌等方式融资”。与此同时，港交所推出的多项制度改革，也在积极拥抱美妆等新消费产业公司，为企业提供了更多选择。

尽管政策支持为美妆企业上市提供了有利条件，但推动本土美妆企业加速冲刺上市进程的真正动力，更应归因于企业自身成长所积累的实力与不断增长的发展需求。据中国香料香精化妆品工业协会发布的权威数据显示，2024年中国化妆品市场的零售规模已然攀升至10738亿元，连续两年稳稳地突破万亿元大关，而国货品牌在其中的占比更是稳步上升至55.2%，这一亮眼数据充分彰显了本土美妆产业所蕴含的巨大发展潜力与蓬勃生机。在这样的发展态势下，本土美妆企业渴望借助资本市场的强大力量，去攻克技术难题、拓展销售渠道以及布局全球化战略，实现企业的跨越式发展，这种强烈的意愿促使它们纷纷加快了上市的步伐。

然而，健康的资本市场需要畅通的“入口”，也需要清晰的“出口”。业内人士指出，2025年美妆企业上市热潮与退市案例并存，正是市场优胜劣汰机制的体现。对于国货美妆而言，上市只是新征程的开始。未来，企业如何通过研发突破构建核心竞争力、通过品牌多元化降低经营风险、通过合规运营筑牢发展根基，将是持续获得资本青睐的关键，也将推动整个产业迈向更高质量的发展阶段。