12月25日，深交所上市委审议通过深圳大普微电子股份有限公司（以下简称“大普微”）IPO申请，标志着创业板首家未盈利企业成功过会。此次上市大普微拟募资18.8亿元，拟投入下一代主控芯片及企业级SSD研发及产业化项目、企业级SSD模组量产测试基地项目以及补充流动资金。

近年来，大普微的业绩实现了快速增长，不过盈利能力却并没有同步改善，2025年上半年的亏损甚至进一步扩大。在经营模式上，大普微专注于研发和销售，除量产测试外的组装生产环节委托专业第三方厂商完成。在这样的经营模式下，行业周期波动对于大普微业绩的影响极为明显，价格传导的滞后性在销售及采购端同时对大普微的盈利能力造成了显著影响。南都湾财社记者也就未来如何应对行业波动对盈利能力的影响向大普微发去采访函，截至发稿时未获回应。

营收增长但不增利

专注于研发和销售

招股书显示，大普微成立于2016年，创始人杨亚飞在创业之前，曾先后任美国高通公司高级工程师、主任工程师、高级主任。大普微主要从事数据中心企业级SSD 产品的研发和销售，是业内领先、国内极少数具备企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商，公司主营业务收入主要来自销售数据中心企业级SSD产品，以及少量技术服务。

大普微企业级SSD产品代际覆盖PCIe 3.0到5.0，主要使用自研主控芯片，坚持自主研发存储主控芯片和固件算法也是该公司最大的亮点。主控芯片主要功能包括调配数据在各个 NAND Flash 上的负荷，协调和维护不同区块NAND Flash的协作，连接 NAND Flash 和外部接口，以及负责 SSD 内部各项指令。固件则是企业级 SSD底层软件的集合，相当于“操作系统”，通过固件的管理和优化，NAND Flash 的读写速度、使用寿命能有所提高，错误率将下降，对应提升企业级 SSD 的性能、可靠性和耐用性表现。

近年来，大普微的业绩实现了快速增长。营收从2022年的5.57亿元增长至2024年的9.62亿元，2025年上半年录得7.48亿元。对于销售收入大幅增长，招股书列出的原因除了包括客户对公司产品认可度不断提升外，还包括2025年下半年，在AI信息基础设施建设和推理场景需求快速增长的推动下，国内外云计算及互联网厂商相继加大采购，存储行业景气度上行，公司销量增加。

不过，大普微的盈利能力却并没有同步改善，2025年上半年的亏损甚至进一步扩大。2022年至2024年，大普微的净利润分别亏损5.34亿元、6.17亿元、1.95亿元，2025年上半年亏损扩大至3.54亿元。这种增收不增利的情况出现，与其经营模式有着密切的关系。

在经营模式上，大普微专注于研发和销售，除量产测试外的组装生产环节委托专业第三方厂商完成。

NAND Flash、DRAM以及部分面向国际市场的主控芯片等原材料则采购自上游原材料厂商或其代理商。2025年上半年，大普微外购原材料采购总金额就达到8.09亿元。

大普微的自研主控芯片也并不由自己生产。招股书显示，大普微完成自研主控芯片的架构设计、芯片设计、逻辑验证等开发后，与翱捷科技共同开展后端设计工作，并委托翱捷科技向晶圆代工厂、封测厂下订单生产自研主控芯片。

完成原材料的采购以及主控芯片的生产后，最后的组装生产环节则委托EMS 代工厂进行。

受行业波动影响大

供应商集中度高

在这样的经营模式下，行业周期波动对于大普微业绩的影响极为明显，价格传导的滞后性在销售及采购端同时对大普微的盈利能力造成了影响。

招股书显示，2025 年上半年，受国际地缘政治和关税政策不确定性、AI相关的算力芯片短缺等多重因素影响，下游市场需求增长不及预期、存储市场供需关系阶段性失衡，国内企业级SSD市场价格出现一定程度的下行，2025年第三季度存储市场行情虽有回暖态势，但公司企业级 SSD 的销售价格受订单议价时间影响回升有所滞后。

另一方面，公司2024年下半年结合行情景气上行趋势和上游供应商部分型号 NAND Flash 即将停产等因素对 NAND Flash 进行了战略性采购备货导致公司产品销售成本也相对较高。

公司企业级SSD的销售成本主要受NAND Flash等关键原材料的价格波动影响，且由于公司与主要 NAND Flash 厂商采取季度议价议量的采购方式并存在一定战略性采购备货，公司销售成本的波动具有一定滞后性。

在毛利率水平上，大普微的毛利率波动较大，2022年至2024年分别为0.46%、-26.36%、27.26%，2025年上半年则为-0.75%，大普微预计2025全年较2024年产品毛利率下降，亏损增加，预计最早于2026年整体实现扭亏为盈。

此外，值得关注的是，在这样的经营模式下，大普微的供应商也呈现出集中度高的特点，报告期内前五大供应商的采购总额占比均在九成以上，其中，向世平国际（香港）有限公司（以下简称“世平国际”）采购的采购额甚至均在六成以上，招股书显示，这是一家半导体元器件分销商，代理了铠侠 NAND Flash、南亚科技和美光DRAM。

对于毛利率波动的主要原因，招股书解释称半导体存储产业天然存在周期性和毛利率波动特征，加之公司处于业务发展早期，经营规模相对较小、上下游议价能力有限，毛利率抗波动能力有待加强。

同时，招股书指出未来，若行业供需状况发生较大变化或者行业价格竞争进一步加剧，导致产品价格和原材料价格发生较大波动，且公司在上下游议价能力上未能明显改善，则公司毛利率水平将存在一定波动风险。南都湾财社记者也就未来如何应对行业波动对盈利能力的影响向大普微发去采访函，截至发稿时未获回应。

作为一家专注于研发的公司，大普微对研发的投入也十分可观。招股书显示，2022年至2024年及2025年上半年大普微研发费用分别为 1.94亿元、2.69亿元、2.74亿元和 1.33亿元，占当期营业收入比重分别为34.82%、51.72%、28.51%和17.74%。

大普微此次上市募集的资金也将主要用于投入研发。

招股书显示，此次拟使用募集资金额18.78亿元，其中9.58亿元将用于投入下一代主控芯片及企业级SSD 研发及产业化项目，具体而言，该项目拟通过购置软硬件设备，组建专业研发团队，进行PCIe 6.0企业级SSD主控芯片、固件算法及模组的设计和研发，实现对下一代新产品的提前布局。

采写：南都湾财社记者 赵元