文/瑞财经 程孟瑶

11月28日，广合科技（001389.SZ）将拿出3.24亿元购买房产的消息在网络传开，PCB企业买公寓，是抄底楼市还是另有安排？

地图显示，广合科技拟购买标的位于广州市黄埔区保盈西路8号，是保盈大道摩天工坊项目所在地，具体为A1塔楼5-24层。该项目由广州高新城投建设，临近广州地铁5号线保盈大道站，步行到广合科技广州工厂大概五百米。

公告中，广合科技表示，此次买楼将作为职工宿舍使用，以改善员工住宿条件和减少通勤成本，进一步稳定和吸引优秀人才，满足公司发展的需求。至于资金来源，明确表示购房款将来自公司自有资金或银行贷款。

企业为职工提供住宿。在部分网友眼里，这是一项不错的企业福利，不用再为租房奔波，也不用挤在狭小的合租房里，但也有牛马表示，“工位到床位一条街，会不会被期待加班更久，福利可能变成负担。”

不过在投资者们看来，买楼属于固定资产投入，他们更为关心的是大手笔买楼，会不会影响企业产能扩张，带来短期现金流压力。

近年来，广合科技业绩高速增长，产能持续扩张，从濒临停产的企业做到全球第三的算力PCB（印制电路板）制造商，今年6月，公司位于泰国的基地一期投入生产，但还处于产能爬坡中，而且二期建设还需要钱。

截至2025年10月末，广合科技手中现金及现金等价物余额7.14亿元，短期负债2.33亿元，账面资金足以覆盖此次购房支出。

买楼消息发出后不到一月，广合科技出现在港交所，不过，公司明确表示核心诉求并非融资，而是搭建离岸融资平台和提升国际化品牌，核心用途包括以及优化专注于算力场景PCB的泰国基地二期的生产工艺及产品质量，开发及优化先进的PCB材料及创新的加工技术，以维持公司在高密度及高性能PCB市场的优势。

01、七成收入来自算力场景PCB

研发费用增速高达48%

购买公寓吸引稳定人才的背后，是广合科技广州基地几乎满负荷生产的现状以及PCB行业的人才争夺战。今年1-9月，广州基地利用率高达98.7%，在基地附近买房安置员工，显然可以更好的满足生产需求。

同时，PCB行业属于技术密集型产业，对高端技术人才的需求旺盛。近年来，面对传统PCB巨头纷纷加大在算力领域的投入争夺市场份额，以及新兴企业不断涌入分食算力PCB的红利，广合科技不断加大研发以优化产品性能，同时保证产能能够及时响应客户需求。

招股书显示，2024年和2025年1-9月，广合科技研发费用同比分别增加47.93%、48.09%，对应1.79亿元、1.94亿元，费用率4.8%、5.1%。主要就是因为为维持技术竞争力及支持业务扩张带来的材料及电力费用增加，及研发人员人数及薪酬上升。

截至2025年9月30日，广合科技4764名全职员工中，生产人员3543名，占比74.4%；技术人员占比17.3%，包括406名研发人员。

而这些人才往往对工作环境和生活配套有较高要求，买房也映射出广合科技在产能扩张与技术升级过程中对人才的需求。除了可观的薪水，解决住宿问题，可以很大程度上缓解人才们的后顾之忧。

广州基地主要负责算力场景PCB和工业场景PCB产品的生产，广合科技收入结构显示，算力场景PCB作为广合科技营收的核心支柱，业务的稳定性直接关系到整体经营状况。

PCB是在基板上按预定设计形成线路图形的电路板，是电子设备中承载并连接电子元器件的基础部件，被誉为“电子产品之母”，摄像头、计算机、机器人、新能源汽车，超过99%的电子产品都离不开PCB。

根据不同的应用场景、层数设计、工艺标准，PCB下游应用场景可主要归为算力场景、工业场景及、消费场景三大类。其中算力场景PCB主要包括为算力服务器及数据中心交换机所设计的PCB，因技术要求复杂而通常具备高附加值，主要用于人工智能训练、大数据分析等场景；工业场景PCB主要应用于有线及无线基础设施、汽车电子、医疗设备、航天等设备所设计的PCB，强调高可靠性与环境适应性；消费场景PCB则主要是针对智能手机、计算机、可穿戴设备、家用电器等设备所设计。

广合科技在这三大PCB细分领域均有布局，但从收入构成看，2022年-2024年以及2025年9月30日（简称：报告期），广合科技营收分别为24.12亿元、26.78亿元、37.34亿元、38.35亿元，约七成以上来自算力场景PCB的贡献。2024年和2025年1-9月，广合科技来自算力场景PCB的收入增速分别为45.60%、44.43%，是其营收增速最快的业务板块。

算力场景PCB又分为算力服务器PCB和数据中心交换机PCB，其中算力服务器PCB产品包括AI服务器加速板、CPU主板等，主要应用于AI 模型训练、自然语言处理、云计算平台、企业IT 设施等场景。近年来，随着人工智能、大数据中心等领域的快速发展，算力需求呈现爆发式增长，带动了上游算力场景PCB行业的市场规模扩张，据弗若斯特沙利文数据，以2022年-2024年算力服务器PCB累计收入计，广合科技是中国内地最大算力服务器PCB制造商。

目前，广合科技算力场景PCB产品主要通过广州基地基地进行生产，2022年-2024年，其广州基地产能利用率分别为90.2%、87.3%、92.1%，2023年利用率下降主要原因是将原属广州基地的部分销售订单转由黄石基地负责生产，其黄石基地主要负责工业场景PCB和消费场景PCB产品生产。

受算力服务器产业强劲需求驱动，广合科技正在扩大生产产能，主要为开发泰国基地一期及二期项目，重点聚焦于高层数PCB及高性能PCB，一期项目预期将每年可新增设计产能约200,000平方米；泰国基地二期的建设，每年设计产能约300,000平方米。目前泰国基地仍处于产能爬坡阶段，部分生产设备及设施仍在进行测试、验证及逐步投产。

泰国建厂的背后，是广合科技PCB销售对境外市场的依赖，各期广合科技来自境外市场的的PCB销售占比分别为82.7%、81.2%、77.1%、70.6%。

02、18层及以上PCB收入增速127%

平均售价每平米下降2000元

算力服务器PCB是算力基础设施的物理载体与信号中枢，按照硬件架构、任务场景、性能需求的不同，算力服务器可进一步细分为通用服务器和AI服务器，其功能已从基础电路连接演变为支撑高性能计算的核心技术平台，随着人工智能技术的快速发展及算力需求的持续提升，算力服务器的迭代升级成为推动高多层板和高阶HDI板需求增长的核心动力。

按制造工艺，PCB分为多层板PCB及HDI PCB，据弗若斯特沙利文资料，高多层板PCB及HDI PCB代表用于AI服务器、数据中心或通信设备等需要更高传输速度、更大布线密度、定位精度及╱或热稳定性的高级应用的PCB。

早在2016年，广合科技便开始布局云计算服务器用高速PCB材料的研发，凭借在算力PCB领域的深耕，广合科技搭上了人工智能和云计算浪潮的东风，跻身全球领先行列。

特别是在8层或以上板（尤其是18层及以上板）的多层板PCB这一细分领域，广合科技表现突出，各期其来自8层或以上多层板PCB的销售收入，分别占同期总收入63.1%、 65.7%、66.9%、73.7%；同时还有8.1%、6.6%、9.2%、6.8%的收入分别来自HDI PCB的销售。

按照层数的不同，多层板PCB又分为6层及以下、8至16层、18层及以上，价格方面，一般来说层数越多，价格越贵。

广合科技多层板PCB收入中，有6成左右来自8至16层PCD贡献，价格方面，2022年-2024年，广合科技8至16层多层板PCB平均售价分别为2700元/平方米、3495元/平方米、3554元/平方米，带动收入快速增长。

在18层或以上赛道，PCB的销量由2022年8,315平方增加至2024年的37,878平方米，复合年增长率约为113.4%，2024年其18层及以上PCB收入激增127%，但收入占比仅10.5%。2025年1-9月，由于18层PCB销售增加，28层UBB销售收入占比相应下降，其18层及以上多层PCB平均售价同比从10519元/平方米降至8108元/平方米。

得益于高附加值的产品的优异表现，广合科技净利润增速显著高于营收。各期，广合科技综合毛利率分别为26.1%、33.3%、33.4%、34.8%，对应毛利6.29亿元、8.92亿元、12.46亿元、13.37亿元；同期净利润分别为2.80亿元、4.15亿元、6.80亿元，7.18亿元，2024年增长率达63.86%，净利润率同比增加2.6个百分点。

2025年1-9月，广合科技毛利率同比增加1.5个百分点，但由于研发支出、管理费用上涨，净利润率同比增加0.5个百分点。

但值得注意的是，2024年广合科技工业场景PCB销售录得毛利率损失，主要是由于客户组合的变化和成本结构的演变。其中，毛利率相对较低的国内销售比例增加，与此同时，该应用领域的技术升级导致PCB开发和制造的复杂性增加，导致成本上升。

此外，广合科技存在客户集中和供应商依赖风险，核心原材料覆铜板（CCL）高端产品依赖进口。不过，2025年开始，公司对单一大客户及供应商的依赖程度有所降低。

报告期内，广合科技来自前五大客户收入占比分别为63.6%、65.6%、61.4%、59.3%，其中第一大客户收入占比26.5%、26.6%、24.6%、18%。

同期，其来自前五大供应商采购额占采购总额比分别为53.7%、58.2%、63.1%、59.8%。其中向最大供应商的采购额分别占同期采购总额的29.0%、25.6%、22.1%、19.8%。

与此同时，广合科技关联交易规模随着随PCB产能及产量提升，持续扩大。因为高层数PCB通常因增加内层成像、蚀刻、剥离及棕色氧化等加工步骤而需消耗更多化学溶液，广合科技向实控人控制的东莞秀博采购化学溶液金额从2022年的749万元增至2025年9月30日的1450万元，复合年增长率约为40.2%。

期内，应收账款随营收增长持续攀升，各期贸易应收款项及应收票据金额分别为7.05亿元、8.87亿元、12.93亿元、17.31亿元。

03、夫妻创业并购扩张

从濒临停产到全球第三

目前，广合科技由湖北孝感人肖红星把舵，2025年胡润全球富豪榜中，湖北新增了4位上榜者，肖红星就是其中之一。不过肖红星并不直接持股广合科技，他和配偶刘锦婵通过臻蕴投资、广生投资、广财投资共同控制公司53.75%股权。

具体控股权安排上，肖红星、刘锦婵分别持有臻蕴投资99.90%、0.10%的股权，臻蕴投资直接持有广合科技40.20%股权。广生投资、广财投资分别持有广合科技6.77%股权，肖红星作为普通合伙人，分别持有10%的出资份额，且掌握控制权；刘锦婵作为有限合伙人，分别持有26.01%、51.04%的出资份额。

肖红星的职业生涯起步于国内PCB龙头生益电子（688183.SH），妻子刘锦婵曾与他共事于此。1995年，俩人辞去稳定工作，在东莞启动PCB辅助材料相关业务，这一年肖红星28岁。

凭借过硬的产品品质和市场经验，两人把“夫妻店”做成了华南地区实力领先的PCB前处理产品制造商——东莞市广华化工有限公司。之后肖红星夫妇进军新领域，2010年回到家乡湖北孝感，在云梦县创办湖北优尼科光电技术股份有限公司，专注液晶面板深加工服务。

转折发生在2013年。彼时，由台湾大众电脑控股的广合科技因经营不善几乎停产，肖红星夫妇果断出手，以2553万美元拿下92.5%股权，成为实控人。

接手广合科技后，肖红星启动重整计划，组建经营团队，邀请华南理工大学校友、生益电子同事曾红出任总经理；投入资金购置新设备；组建销售团队开发新客户；这一系列操作让广合科技在2015年成功扭亏为盈，并与海康威视、Fineline等知名企业建立合作。

2016年，凭借敏锐的市场洞察，肖红星带领广合科技开始部署云计算场景高速PCB材料，这一决策让广合科技算力场景PCB领域取得先发优势，搭上了爆发的快车，并且在2024年4月成功挂牌深交所主板。

据弗若斯特沙利文数据，以2022年-2024年算力服务器PCB累计收入计，广合科技在全球算力服务器PCB制造商中排名第三，市场份额4.9%；在全球算力服务器CPU主板PCB（包括AI服务器CPU主板及通用服务器CPU主板）制造商中排名第三，占全球市场份额的12.4%。客户包括戴尔、惠普、浪潮信息、富士康（Foxconn）、海康威视等众多国内外知名科技企业。

二级市场上，截至2025年12月23日收盘，广合科技A股总市值约340.55亿元。个人财富层面，在2025年10月28日发布的全国《2025胡润百富榜》中，肖红星、刘锦婵夫妇以150亿元身价位列第443名，名副其实的“湖北孝感首富”。

广合科技此次上市的其他股东中，广谐投资持股10.16%，广谐投资由执行董事兼总经理曾红、副总经理王峻、副总经理兼总工程师黎钦源分别持股66.67%、20.00%、13.33%。

其他A股股东持股36.09%，包括香港中央结算有限公司持股3.75%，长江证券创新投资（湖北）有限公司持股2.48%。

而在花钱买房给员工谋福利的同时，广合科技也没忘了股东们，上市以来广合科技2次分红，累计3.10亿元，派息融资比42%。

附：广合科技上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中信证券（香港）有限公司｜HSBC Corporate Finance (Hong Kong) Limited

法律顾问：普衡律师事务所（香港）有限法律责任合伙｜上海市锦天城（深圳）律师事务所

核数师兼申报会计师：安永会计师事务所