增长乏力，急于变现。

作者 | 白猫

编辑 | 小白

气动工具又称为风动工具，以压缩空气为动力，驱动机械完成诸如拧紧、松开、切割、打磨、钻孔、喷涂等各种工作任务。

这让风云君联想起装修时的一个场景：工人手持专业工具，随着干净利落的“咔呲”一声，钉子被快速射出并钉入材料。原来这种高效能工具叫气动钉枪，也属于气动工具的大家族。

虽在公众视野中声量不高，气动工具实则是一个渗透汽车后市场、建筑装饰、家具制造等多领域的不可或缺的行业，全球市场规模早已突破百亿美元。

眼下，北交所候场队伍中，一家主营气动工具的老牌企业——荣鹏股份，已经历三轮问询的“烤”验，一起来看看。

依赖ODM模式，增长乏力

从全球供应链来看，气动工具行业的生产环节主要集中在以我国为代表的发展中国家，而流通环节的渠道商则多以欧美企业为主。

这一格局，主要是各国工具使用场景差异以及多年来国际产业转移和分工形成的结果。

我国气动工具行业较欧美起步较晚，虽已成为气动工具制造大国，但产业仍以OEM/ODM模式为主，主要为国际品牌商提供贴牌和代加工服务。

因此，国内气动工具生产企业虽然数量众多，但规模普遍较小，产业集中度低，市场竞争较为激烈。这也导致，国内自主品牌大部分仍聚焦于低端市场，而中高端市场长期由国际品牌主导。

欧美地区是气动工具的主要消费市场，像StanleyBlack&Decker、IngersollRand、ChicagoPneumatic、URYU等欧美日品牌，占据着全球气动工具行业的高端市场。

在此背景下，荣鹏股份的生存状态就很有代表性——以外销为主，并且主要以ODM模式供货于国外知名工具厂商，产品远销美国、巴西、俄罗斯、加拿大、澳大利亚等地区。

2025年上半年，境外业务贡献了超六成营收，并支撑了近八成的毛利。

公司产品主要包含气动钉枪、气动喷枪、气动风炮、喷涂机等。

（招股书）

2025年前三季度，公司总营收4亿，扣非净利润为0.38亿。

不过，公司成长性不足。虽然2024年以及2025年前三季度均在营收上取得了双位数的增长，但这个规模水平仍不及2021年。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP)

销量表现同样如此。

（上：问询函回复，下：招股书)

2022年以及2023年，受行业需求减弱、渠道商去库存影响，公司业绩连续两年双位数下滑。

后随着经济回暖，国际客户去库存周期逐渐完成，出口需求逐渐恢复，公司销售收入才开始回升。

（招股书）

（第一轮问询回复）

毛利率陡增合理吗？

奇怪的是，在低迷的2022年，公司毛利率竟然提升了近10个百分点，从2021年的15.4%升至2022年的25.3%。

公司解释，2021年铝材、钢材价格大幅上涨及美元贬值，严重挤压了利润空间。为此，公司采取了向客户提价与优化产品销售结构的组合措施，此举不仅成功对冲成本压力，更驱动了毛利率的显著提升。

但由于价格谈判等环节存在时滞，这一改善效果直至2022年才得以体现。

（招股书）

剔除汇率影响后，逆周期提价是公司2022年毛利率提升的最大动因，贡献了7.85个百分点的增幅。

（第一轮问询回复）

从产品类别看，无论是专业级、工业级产品，还是技术壁垒较低、供给充足的大众DIY产品，其毛利率在2022年均迈上了一个新台阶。前者毛利率从24.7%提升至31.7%，后者从2.2%提升至13.2%。

（第一轮问询回复）

也正是因为这次调价，使公司毛利率成功对标钻全与力肯，甚至在个别年度实现超越。

2023年、2024年以及2025年上半年，荣鹏股份综合毛利率分别为27.5%、27.6%、26.4%。

同期钻全与力肯毛利率的平均值分别为23.8%、27.2%、26.7%。

（第一轮问询回复）

钻全、力肯是同行中与荣鹏股份可比性最高的上市公司，都是台企，前者业务以气动打钉机及车用气动工具为主，后者业务以气动打钉机为主。

其中钻全成立时间相对较早（1983年），据招股书，钻全在同行业和下游领域中具有较强的知名度和市场影响力，其生产经营规模和市场占有率在气动工具行业内处于较高水平。

荣鹏股份成立于2000年，总部位于浙江台州。根据问询函，荣鹏股份气动工具类产品的外销出口额在全国气动工具出口市场中位居前三，并在内资企业中排名第一。

2024年上半年，钻全的营收是荣鹏股份的1.7倍。

（招股书）

那么，一家规模更小的贴牌代工厂，凭什么拥有比行业龙头更强的溢价能力？

荣鹏股份虽在国内气动工具出口市场位居前列，但其本质仍是一家贴牌代工商。这种处于微笑曲线底部的贴牌模式，却说提价就提价，客户也买账，荣鹏股份的话语权真有这么强吗？

事实或许并非如此。据招股书，公司销售前五名客户主要是工具类行业龙头企业、知名商超及配套空气压缩机制造企业等。

报告期内公司前五名客户贡献25%左右营收，这当中还以中间商——贸易公司为主，说明其产品以通用类零部件为主而非为客户贴身服务的定制件，而商业模式的核心也自然应该是偏快周转而非偏单价及利润。

（招股书）

公司常年的第一、第二大客户苏州拓拓，是公司提价策略的核心依赖对象。为维持提价后的合作关系，后续博弈中，公司对其账期进行了延长。

2024年6月开始，苏州拓拓工具有限公司的订单信用期限有所延长，从进仓后60天延长至75天、90天。

（问询函回复）

这本质是用资金周转效率换账面毛利，小公司这么做相当反直觉，相当于为了账面好看而置现金流安全于不顾。

研发抠门，营销大方，应收账持续积压

不过，公司自称：在气动工具领域钻研多年，在行业中积累了一定声望，具备较强的技术创新实力以及技术话语权，具有一定议价能力。

（招股书）

（第一轮问询回复）

公司嘴上喊着技术壁垒，但手里却捏着紧巴巴的研发费。

从绝对额看，2021-2024年，公司每年的研发投入维持在1800万元左右。

（来源：Choice终端）

2023年及2024年上半年，荣鹏股份研发费用率分别为4.1%、3.5%，低于同期钻全、力肯两家公司研发费用率的平均值（2023年为6.6%，2024年上半年为4.9%）。

（招股书）

与吝啬的研发投入相比，公司在销售方面投入颇为大方，销售费用率也比同行更高。

2024年1-6月，荣鹏股份销售费率升至6%，钻全、力肯分别为3.6%、2.1%。

（招股书）

这不禁让人怀疑，公司所谓的“技术创新实力”，是否只是为了迎合上市监管而包装的“人设”？

重点是，从历史业绩来看，2013-2020年，公司从未达到过现有的毛利率水平，多在20%左右徘徊，最高的时候在2017年为22%。

也就是说这份支撑高毛利的“议价能力”，在长达七年的时间里都未能有效兑现，却唯独在IPO报告期内骤然显现？

大家觉得这个可持续性与真实动因究竟如何呢？

（问询回复函）

值得关注的是，在毛利率与营收呈现向好趋势的另一面，是公司信用期外应收账款金额增加、应收账款周转率的持续下滑。2021-2025年6月，公司应收账款周转率分别为7.98、7.23、5.91、5.52、4.92。

（第一轮问询回复）

综合来看，公司增长背后呈现出一个值得警惕的循环：产品提价支撑了毛利率，但销量复苏缓慢，同时销售回款周期还在不断拉长。

这种以营运效率换毛利空间的模式，实质上是财务风险的积累。这样的生意模式，真的能转得长久吗？

低现金，高分红，再伸手要钱

荣鹏股份的资本运作手法称得上“吃相难看”。

公司本身流动性本就紧张，2021年流动比率不到1，速动比率仅有0.35。但公司在2021-23年进行过3次豪爽分红，金额合计6000多万，3年现金分红金额约占2021-2023年归母净利润的60%。

（招股书）

由于实控人李氏兄弟二人直接持股高达87.56%，这些分红绝大部分最终落入了老板自己的口袋。

其余股份由员工持股平台（台州创鑫）与一家私募基金（数字智控）持有。

截至2023年末，公司账上现金及现金等价物仅剩不到700万元。

（招股书）

目前荣鹏股份的流动性状况虽有改善，但与同行仍存在较大差距。截至2025年上半年末，荣鹏股份速动比率为1.27倍，而钻全和力肯分别为3.9、3.2倍。

（问询回复）

此次冲刺IPO，公司拟募资2个多亿分别投入到气动工具数字化智能工厂升级改造项目、年产6万台智能喷涂机项目以及研发建设上。

（招股书）

不过，除了喷涂机（占公司营收20%左右），公司多数产品的产能均不饱和。

2025年上半年，喷涂机的产能利用率为111%，其他三大类产品的产能利用率分别只有59%、69%、77%。

（第一轮问询回复）

荣鹏股份这场北交所冲刺，从头到尾都绕不开“增长乏力”与“急于变现”的核心矛盾。

公司主要靠ODM贴牌外销立足，这门生意的先天特点就是稳，但增长空间有限，且利润空间很容易被下游拿捏。

公司陡增的毛利率主要是提价叠加汇率红利的短期结果，既无技术突破支撑——所谓“技术话语权”更像包装出来的人设，也无真实的市场竞争力——贴牌模式下的溢价能力，在IPO前七年从未显现，偏偏在冲刺上市时突然“爆发”。

更值得玩味的是其资金运作：现金流本就紧张，却在2021-2023年豪掷6000多万分红，让持股超87%的实控人李氏兄弟赚得盆满钵满，产能闲置下又转头向资本市场要钱。

再加上应收账款周转率持续下滑，公司实则陷入“提价撑毛利、回款拖后腿”的恶性循环，用运营效率的透支换短期账面好看。

这种缺乏真实增长动力、财务风险持续积累的“带病闯关”，本质是一场“富了方丈穷了庙”的套现豪赌。

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