19

星期五

2025年12月

信息来源：网络

编辑-楓華

最近的全球金融市场正在经历一个极不寻常的阶段。

一边是教科书式的衰退信号全面亮起：失业率上升、油价暴跌、就业连续负增长、企业破产与违约攀升；另一边，10 年期美债收益率却死死钉在 4% 以上，纹丝不动。

这本身就很不正常！

在传统框架里，债券市场会最先“看见”衰退——交易降息、交易通缩、收益率下行。现在，债券市场不仅不配合，反而一脸嫌弃：避险之王我不当了，你们另选高明吧！

债券市场正在失去锚定功能

最近的美国市场的宏观数据几乎是教科书式的衰退信号合集：

• 失业率上升至 4.6%

• 就业连续两个月负增长

• 企业破产与违约率同步上行

在任何一本宏观金融教材中，这组信号都只会导向一个结果：10 年期美债收益率应当快速下行。原因很简单——债券市场会提前交易「衰退 + 降息 + 通缩」。

但现实却异常诡异：10 年期美债收益率死死钉在 4.16% 高位，纹丝不动。这已经不是对经济前景的分歧，而是一个更根本的问题浮出水面：

市场开始怀疑的，不是经济周期，而是国家信用本身。

从交易逻辑上看，如果你站在债券交易员的角度，你买入国债是为了避险。但你发现，买完国债，价格却继续下跌。于是问题发生了质变——不再是「短期会不会衰退」，而是：“10 年后我拿回来的美元，还值钱吗？”

这标志着市场思考方式的根本转向：

• 衰退 → 税收下降

• 失业 → 社保支出上升

• 房地产 → 违约上升

• 企业 → 债务链条断裂

财政缺口不是收敛，而是指数级扩张。

无风险资产开始失效

站在政府的角度，理论上只有两个选项：

选项 A：允许债务出清（真实通缩）：企业倒闭、银行出清、资产重估、债务重组——这条路在经济学上是“健康的”，但在政治上，是自杀。

选项 B：印钱解决（财政 + 货币合体）：债务不会停，只能被通胀慢慢稀释；财政赤字继续扩大，至少在政治周期内，不能出任何问题。

债券市场的反应已经很清楚：它根本不相信美国会选择 A。

于是我们看到一个微妙却极其重要的结构：一边是“聪明钱”在抛售美债，另一边是美联储通过回购托底。双方对冲，维持一个“看起来稳定”的收益率水平。这也是为什么——即便经济数据在高喊衰退，收益率却始终不肯下行。而当「无风险资产」本身开始失效，资本只能被迫去寻找新的锚。

新锚呼之欲出

过去 40 年，全球金融体系只有一个绝对锚点：美国国债 = 无风险资产。而现在，我们同时看到三件事正在发生：国债价格下跌、实际利率高度不稳定、财政信用被反复透支。资本开始回到一个极其原始的问题：

如果国债都不安全，那还能配置什么？

这正是黄金、白银、有色金属集体暴涨的背景。

但当这些资产的交易变得越来越拥挤、价格越来越泡沫化，市场终究会把目光投向那个更极端、却更纯粹的选择——BTC。而这一次，变化不只发生在市场层面。

就在 12 月 17 日，美联储悄然撤回了 2023 年对“新型活动（crypto）”的限制性政策，并用一套全新的框架取而代之。这意味着什么？

1、银行不再被“原则性排斥”数字资产。

2、托管、代币化、区块链结算、稳定币整合，第一次拥有了正式申请路径。

3、监管态度从「不要碰」转向「在监管下负责任地做」。

更重要的是，这并不是孤立事件——CFTC、OCC 已经同步推进相关框架，美国金融监管体系，正在形成一个清晰的共识：

区块链不是敌人，而是下一代金融基础设施。

✍️ 结语：当旧锚开始松动，当制度开始为新资产让路，BTC 的角色正在从“高波动风险资产”转向：“信用体系之外的价值锚”。

这也许为什么机构在回调中持续加仓，木头姐，TOM LEE和微策略，都开足马力来抄底,长期资金而非短线资金开始主导叙事。“数字黄金”这个比喻，第一次不再显得空洞无物。

当无风险利率不再无风险，BTC 的存在本身，就成为了一种答案。