英国央行以5:4票数决定降息至3.75%，并披露9位委员完整观点。包括行长贝利的鸽派阵营认为通胀回落趋势确立，但有四名委员警告薪资粘性风险。

英国央行开始详细披露货币政策委员会9位成员的利率观点，此次调整于11月推出，是英国央行在前美联储主席本·伯南克审查后对其沟通策略进行改革的一部分。周四公布的会议纪要显示，委员会以5:4的投票结果，决定将基准利率下调至3.75%。

以下是各位委员阐述投票理由的完整观点：

英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）投票支持降息

“自上次会议以来，各项数据表明通胀回落的趋势已进一步确立。消费者价格指数（CPI）同比涨幅较近期峰值有所下降，通胀上行风险也有所缓解。政府预算中的相关措施，短期内还将进一步压低通胀水平。

目前我关注的核心问题是，通胀能否长期稳定在2%的目标水平。当前经济中的闲置产能持续增加，失业率、隐性失业率以及从就业状态转为失业状态的人数均出现上升。虽然我尚未看到劳动力市场急剧恶化的确凿证据，但我们必须保持警惕。

另一方面，过去几年通胀持续高于目标水平，导致通胀预期尚未充分回落。而且，前瞻性薪资增长指标的强劲表现，与当前通胀、薪资增速下行以及失业率上升的态势难以匹配。我会持续根据不断积累的证据评估这些风险。

尽管我认为仍有进一步宽松的空间，但考虑到基准利率已逐步接近中性水平，政策空间有所收窄，未来利率调整路径无法精准预判。”

负责现代化工作的副行长克莱尔·隆巴尔代利（Clare Lombardelli）投票支持维持利率不变

“尽管11月以来的经济增长和通胀数据边际走弱，但我依然更担忧通胀上行风险。

政府预算政策虽能直接压低部分重点品类的年度通胀率，降低通胀二次传导效应的风险，但从绝对值来看，核心通胀率仍远高于与目标相符的水平。

薪资增速回落是通胀持续回归目标的关键，但决策者小组调查（DMP）和央行地方代理处的前瞻性薪资指标显示，未来一年薪资几乎不会出现明显回落。薪资增速高企与劳动力市场活跃度下降的矛盾并存，这可能反映出经济存在结构性问题，进而导致通胀粘性高于11月核心预测的水平。

此外，我无法确定当前政策立场的紧缩程度，各项数据释放的信号相互矛盾；且未来若贸然逆转政策，可能会损害政策公信力。因此，应当维持政策紧缩立场，在其他条件不变的情况下，未来宽松政策的节奏也需要放缓。”

首席经济学家休·皮尔（Huw Pill）投票支持维持利率不变

“我依然认为，由于价格和薪资形成机制发生结构性变化，通胀稳定在目标上方的风险，要大于需求疲软导致通胀跌破目标的风险。当前核心通胀压力比一年前的预期更为强劲。

多项核心通胀动能指标——例如决策人小组调查的一年期预期售价和薪资增速、家庭中期通胀预期——均呈现平缓的“碟形”走势，这让人担忧通胀向目标回落的进程可能放缓甚至停滞。

虽然我也关注需求疲软的风险，但私营部门资产负债表仍具韧性，一定程度上能缓解企业现金流紧张引发的经济大幅下行压力。综合权衡这些风险，进一步放松货币紧缩政策的理由正变得更加微妙，即便要采取宽松措施，也应当保持谨慎。”

负责市场和银行业的副行长戴夫·拉姆斯登（Dave Ramsden）投票支持降息

“我认为，通胀在2026年底前后持续回归目标的风险基本均衡，这一时间点比11月核心预测的时间略有提前。随着各项名义指标逐步回归常态，通胀回落进程正按预期推进。

劳动力市场趋松是通胀回落的重要支撑，在经济活动疲软、市场情绪低迷的背景下，未来劳动力市场进一步宽松，将抑制薪资增长的剩余粘性。不过，前瞻性薪资调查数据偏高的情况仍让我有所顾虑，好在此前推高通胀粘性的结构性供给问题（例如劳动力市场参与率），目前似乎正在逐步改善。

我将重点关注2026年央行地方代理处的薪资调查报告。同时，我依然担忧需求疲软的下行风险，尤其是消费领域的风险。即便政府预算案的公布带来了一定确定性，但消费者信心持续低迷、财政紧缩政策持续推进，仍将导致经济增长前景疲软。基于这一判断，当前有必要实施宽松货币政策。

展望未来，随着政策紧缩程度降低，叠加中性利率水平存在不确定性，未来宽松政策的节奏或有放缓的空间。”

负责金融稳定的副行长萨拉·布里登（Sarah Breeden）投票支持降息

“我认为通胀回落的趋势未变，且自11月以来，通胀上行风险进一步有所减弱。通胀率、核心服务业通胀率、薪资增速以及家庭通胀预期均出现下降。经济活动数据也印证了闲置产能不断积累，失业率进一步上升，就业增长疲软。

此前认为通胀可能持续高于目标的理由，如今可能性已经降低。政府预算案明确，明年不会再出现行政性价格上调的冲击。

我承认劳动力市场可能存在结构性变化的风险，尤其是劳动力供需匹配效率可能下降，且前瞻性薪资调查数据也略高于我认为合理的水平。但央行地方代理处的报告显示，企业正采取措施控制薪资总成本。在需求疲软的环境下，这将限制企业的成本转嫁能力。

需求前景的下行风险依然突出。与11月时的观点一致，我认为家庭行为可能发生结构性变化，储蓄率或将维持在高位。综合来看，当前政策仍处于紧缩区间，且经济闲置产能持续扩大，这些理由足以让我确信，现在应当降息。

展望未来，随着明年政策逐步向中性水平靠拢，我需要更多通胀回落的证据来指导决策。”

外部委员斯瓦蒂·丁格拉（Swati Dhingra）投票支持降息

“我认为通胀将持续回落，且经济活动面临的风险偏向下行。各项名义指标的走势均符合预期。

通胀压力已明显减弱，国际食品价格上涨向国内消费端的传导有限，此前推高通胀的国内一次性因素也已逐步消退，这一点在核心通胀指标上表现得尤为明显。

此外，家庭需求疲软是此前通胀回落、抑制二次传导效应的重要原因，这一态势目前仍在持续。家庭支出疲软的状况料将延续，这会限制企业的定价能力。劳动力市场疲软的背景，也将抑制未来的薪资增长。

从经济活动和实际薪资的走势来看，失业率的上升速度超出了我的预期，且职位空缺数仍比疫情前水平低10%。我对当前经济的判断是，活动将持续疲软。我担忧，经济长期停滞可能会拖累供给端增长。

基于风险权衡，我支持现在就实施宽松政策，且不赞成以过于缓慢的节奏推进政策正常化。”

外部委员梅根·格林（Megan Greene）投票支持维持利率不变

“我认为自11月以来，通胀风险已转向下行。我比较关注阈值效应，以及食品和能源价格在通胀篮子中的显著权重。

政府预算案将通过压低能源价格等方式，直接把通胀率降至影响通胀预期的关键阈值以下。近期食品价格和整体CPI通胀数据也意外低于预期，这将降低高通胀预期引发二次传导效应的风险。

但我依然担心，通胀回落的进程已经放缓，甚至可能进一步停滞。央行地方代理处和决策者小组调查的前瞻性薪资指标，仍高于与目标相符的水平，这可能会支撑服务业通胀；同时，核心商品通胀率仍高于疫情前的平均水平。

当前金融和信贷环境相对宽松，意味着货币政策立场并未真正达到紧缩状态。劳动力市场闲置产能在上升，尽管裁员增加令人担忧，但尚无证据表明失业率会很快出现非线性攀升。企业资产负债表韧性较强、信贷环境宽松，也会缓冲劳动力市场的调整压力。

随着基准利率逐步接近中性水平，货币政策与结构性因素在通胀回落中的作用占比，将变得更加难以区分。因此，宽松政策的节奏需要更加谨慎。”

外部委员凯瑟琳·曼恩（Catherine Mann）投票支持维持利率不变

“我的决策过程十分纠结，各类政策对薪资和价格走势的影响，让决策难度进一步加大。支撑我投票立场的核心判断有两点：

第一，尽管政府预算案预计将直接压低短期通胀，但对于在长期高通胀环境下形成的高企家庭通胀预期，这一举措可能不足以有效遏制。当前CPI通胀率仍高于目标，服务业通胀率相对其他国家偏高，核心商品通胀率也远高于历史上与目标相符的水平。

第二，尽管私营部门经济活动疲软，但这一状况尚未对薪资和价格增长形成足够的约束。市场部门产出疲软是不争的事实，私营部门就业人数下降，裁员和企业倒闭数量不断增加。我尤其关注这些迹象是否预示着经济将出现非线性调整。

不过，与之相悖的是，前瞻性薪资指标仍高于目标相符区间，政府支出和就业人数在增加；且与过去的情况类似，未来财政支出若超预期，可能会减少经济闲置产能。

综合这些风险，再考虑到过去一年金融环境的紧缩程度已经有所缓解，政策需要在更长一段时间内维持紧缩立场。”

外部委员艾伦·泰勒（Alan Taylor）投票支持降息

“近期的经济变化，与我此前提出的中期走势判断一致：两大核心趋势十分明确，一是经济下行风险持续累积，二是通胀稳步向目标靠拢。

最新数据显示，明年通胀率将比11月核心预测更早达到目标水平，通胀峰值的回落时间也略有提前。到明年4月，税收和行政性价格上调对年度CPI的拉动作用将消退，食品通胀的回落速度也快于预期。

高频整体CPI和核心CPI指标，已接近目标水平。从最新薪资协议数据来看，薪资增速正处于与目标相符的轨道上；平均每周收入（AWE）指标会随之滞后回落。

劳动力市场数据显示宽松趋势持续，裁员人数不断增加，失业率持续攀升，其中对经济周期较为敏感的年轻群体失业率上升尤为明显。需求端表现疲软，各项调查显示产出低迷、投资意愿下滑、消费者信心不振，企业倒闭数量也在增加。

这些令人担忧的趋势表明，如果政策过度紧缩，我们不仅可能面临通胀跌破目标的风险，甚至可能导致经济活动和劳动力市场出现更为剧烈的非线性恶化。

我认为中性利率水平约为3%。考虑到货币政策传导存在滞后性，且通胀预计在2026年底前后接近目标，我们应当尽快推动利率向中性水平靠拢。”