证券时报记者 吴瞬

2025年是香港市场IPO大年，截至目前IPO总规模达2671亿港元，有望重新夺回全球IPO首位。在此背景下，今年港股IPO打新热潮持续，尤其是8月港股新股定价机制改革后，港股IPO破发已较为罕见。但在11月之后，港股IPO破发的现象却再度抬头。分析人士指出，港股IPO破发增多会令投资者打新热度降温，也会更“挑票”。

Wind数据显示，2024年，港股新上市的70只新股中，有25只破发，破发率达到35.71%，同时当年还有9只新股的首日涨幅在1%以下。而在2025年上半年，新上市的43只新股中有13只破发，破发率达到30.23%，同时还有7只新股涨幅在1%以下。

值得注意的是，在今年8月港股新股定价机制改革后，允许新上市申请人选用机制A或机制B，作为首次公开招股发售的分配机制。其中，机制A则基本按照原有分配方案，散户投资者可最高获配50%新股份额，而机制B则赋予了发行人自主分配权，可设定公开配售比例在10%—60%区间自由浮动。

从当前的实际案例来看，自新规后，大部分新上市公司均选择了机制B的分配方式，且仅为散户分配10%的新股份额，这也就意味着绝大部分份额分配给了机构投资者，机构投资者的定价权大幅增加。这一新规的成效显而易见。自该新规8月4日生效起至10月底，新上市的28只新股中，仅有2只破发，破发率仅为7.14%。

但自11月起，港股新股的破发现象再次抬头：11月至今，新上市的19只新股中有8只破发，破发率达到42.10%。这一破发率远超2024年的35.71%和今年上半年的30.23%。

对此，汇生国际资本总裁黄立冲告诉证券时报记者，当前一级定价与二级真实风险偏好之间出现明显错位，这意味着市场正在消化前期积压的“堆量发行”，但二级资金接盘意愿并未同步改善。“目前新股主要靠南下资金，南下资金近两年成交占港股成交比重由20%—30%抬升至约30%上下，高峰时一度逼近40%，持股市值约占港股总市值的13%左右，定价权在边际上明显增强，“A+H”和内地民企来港上市构成了今年募资的大头，前十大IPO几乎被内地企业包揽，其中大部分配置也高度依赖南下长线机构与公募产品的承接。”

“在这种结构下，发行端容易依据内地估值和‘南下打新’热度抬高定价，而国际长线资金与本地基金则更为审慎，导致新股上市后买盘结构单一，一旦短期获利盘退出就容易集中破发。”黄立冲说。

同时，黄立冲认为，当前港股IPO定价仍有三大问题：一是发行估值锚点仍偏向A股或既往高点，港股投资者更看现金流折现与股息回报；二是基石与长线配售占比高、锁定期长，导致流通盘偏小、易被短线资金主导；三是招股价区间弹性有限，承销团队与发行人对下修估值的容忍度不够，一旦宏观情绪急变，就只能由二级市场用破发来补跌。

此外，农银国际股市投资策略分析师颜招骏展望2026年指出，香港新股市场有望继续保持活跃。一是美国市场监管趋严：纳斯达克拟修订上市规则，加速市值低于500万美元中概股的退市进程。与此同时，香港证监会与港交所正在检讨同股不同权（WVR）企业的上市规则，为迎接在美上市中概股回归做好准备。二是政策红利持续释放：目前已有83家A股公司提交IPO融资申请，预计“A+H”双重上市将成为新股发行的主要来源；三是流动性环境改善：预计美联储将加大降息力度，美元流动性宽松将利好港股市场，进一步激发新经济公司的上市意愿；四是内地监管导向：预计大规模放宽A股IPO审批的可能性有限，内地企业仍将保持赴港上市的积极性。