币界网12月6日报道，美国《天才法案》实施五个月以来，稳定币市场正在经历一场深刻的定价机制重构。尽管Tether、Circle等稳定币发行商目前持有约1250亿美元美国国债，但新法明确禁止稳定币向用户付息，这一政策使得USDT资金费率的定价逻辑发生根本性转变——从传统的“利息锚定”模式转向“流动性溢价”模式，投资者持有稳定币的成本收益结构面临重新计算。

储备盈余68亿美元，用户却无法获得利息收益

币界网消息，CoinShares研究主管James Butterfill近期在市场动态报告中披露，根据Tether最新审计报告，该公司拥有1810亿美元储备资产，负债约1744.5亿美元，盈余接近68亿美元。更引人注目的是，Tether今年前三季度创造了100亿美元的利润，成为该领域盈利能力最强的公司之一。

然而，《天才法案》明确规定稳定币发行商禁止向用户付息，这意味着Tether持有的1250亿美元美国国债所产生的利息收益，以及高达100亿美元的年度利润，均无法分配给USDT持有者。这一政策造成了显著的收益权矛盾：发行商通过国债储备获得稳定收益，而用户持有USDT的机会成本却在持续上升。

XBIT去中心化交易所数据显示，在零息政策环境下，USDT资金费率与货币市场基金的利差正在扩大。当前货币市场基金持有约3.4万亿美元国债并向投资者付息，而USDT持有者则无法从1250亿美元的国债储备中获得任何收益分配。这种结构性差异导致追求收益的投资者缺乏动力从储蓄账户或货币市场基金转移资金至稳定币。

摩根大通美国短期策略主管Teresa Ho指出：“过去一年我们看到了很多积极的发展势头，但增长速度不会在短短几年内就达到2万亿、3万亿或4万亿美元。”新法对付息的禁止，成为限制稳定币市场扩张的关键因素之一。

美联储降息预期下，资金费率与传统利率脱钩

币界网数据显示，12月6日，Polymarket平台上“美联储12月降息25个基点”的预测概率升至94%，维持利率不变的概率仅为6%，该预测事件交易量已达2.6亿美元。在传统金融市场中，降息通常会导致资金成本下降，进而压低各类金融产品的利率。

然而，在稳定币领域，这一传导机制正在失效。白宫首席经济学家、现任美联储理事Stephen Miran承认，美国国内对稳定币的需求可能有限。他在最近的演讲中将稳定币的潜在影响与美联储的量化宽松政策联系起来，但同时指出，禁止付息的政策使得稳定币无法像传统金融工具那样享受降息红利。

XBIT去中心化链上交易平台监测数据表明，USDT资金费率与联邦基金利率的相关性正在减弱。即使美联储实施降息，USDT持有者也无法从中获得直接收益，因为发行商被禁止将国债利息传导给用户。这使得USDT资金费率从原本的“利率衍生品”属性，转变为单纯反映流动性供需关系的市场指标。

随着流动性状况改善、美联储降息概率跃升至92%，加密货币市场可能迎接一轮12月复苏行情。但对于稳定币持有者而言，这种宏观货币政策的宽松并不会直接降低其持有成本，反而可能因为放弃传统金融工具的利息收益而面临更高的机会成本。

外交关系协会高级研究员Brad Setser对此持怀疑态度：“如果稳定币需求激增，一些现有国债持有人会被挤出市场，转而投向其他替代品。”但在零息环境下，这种资金转移的动力显著不足。

资金流向低成本链，定价逻辑转向交易效率

币界网消息，12月6日数据显示，过去24小时内Tron稳定币流入量达9.317亿美元，巩固了其在每日稳定币交易量方面的领先地位。Tron网络的增长得益于Tether持续增发USDT以及其低成本、快速的交易特性，使其成为全球尤其是新兴市场数字美元的首选结算平台。

这一资金流向揭示了零息政策下USDT资金费率定价逻辑的转变：当无法从持有USDT本身获得利息收益时，用户开始优化其他维度的成本——交易手续费、转账速度、网络稳定性等因素上升为核心考量。9.317亿美元的单日流入量表明，在禁止付息的前提下，低成本的链上环境对资金具有更强吸引力。

币界网追踪的另一笔大额流动同样印证了这一趋势。12月6日，HTX向去中心化借贷协议Aave转移了10亿枚USDT。这笔转账显示，在中心化交易所持有USDT无法获得利息的情况下，资金开始流向DeFi借贷市场寻找替代收益途径。XBIT平台数据表明，这类大额流动性转移会对USDT资金费率产生短期冲击，市场需要通过套利交易来重新平衡不同平台之间的价格差异。

美联储的政策立场也对稳定币市场构成潜在压力。CIBC策略师Michael Cloherty指出，如果稳定币将流通中的美元“隔离”，美联储可能需要相应缩减其4.2万亿美元的国债投资组合。这意味着稳定币带来的国债需求可能只是替代了美联储的持仓，而非创造增量需求。

渣打银行估计，到2028年，资金向稳定币转移可能导致发展中国家的银行出现约1万亿美元的资金外流，这几乎肯定会促使这些国家的监管机构限制稳定币的采用。高盛分析师Bill Zu和William Marshall警告：“如果资本管制限制了传统美元的获取，那么它们也可能适用于美元稳定币。”

年增2000亿需求仍难解债务困境

币界网报道，德意志银行策略师Zeng估计，未来五年稳定币可能增长1.5万亿美元，资金来源是美国国内和海外资金池的流出，每年将带来约2000亿美元的增量国债需求。然而，相对于美国已超过30万亿美元且预计未来十年还将再增加22万亿美元的联邦债务而言，这一数额仍显有限。

XBIT统计数据显示，即使按照最乐观的市场规模预测，稳定币对美国国债市场的影响也相对有限。稳定币发行商目前持有的1250亿美元国债，仅占去年底短期国债存量市场的2%左右。与货币市场基金持有的3.4万亿美元相比，稳定币仍是“小角色”。

美国财政部长Scott Bessent曾预期，稳定币引发的需求“激增”将使财政部能够发行更多短期国债，从而降低对长期债券的依赖。但分析师普遍认为,在禁止付息的政策约束下，这种需求激增可能难以实现。PGIM Fixed Income首席投资策略师Robert Tipp表示：“财政部关注的是借贷成本，稳定币在这个过程中可以发挥作用。”但他同时承认，作用的大小取决于市场规模的实际增长。

伦敦标准银行G10战略主管Steven Barrow直言：“说稳定币解决不了任何问题是错误的，但它‘无法让你摆脱债务和赤字的泥潭’，这才是真正令人担忧的地方。”

当前稳定币市场正处于政策调整期。《天才法案》要求发行商必须100%以短期国债及其他现金等价物全额储备支持美元稳定币，这一规定在提升系统安全性的同时，也限制了市场的灵活性。在零息政策框架下，稳定币的应用场景更多集中于结算和交易媒介，而非投资理财工具。这种功能定位的转变，正在重塑整个市场的价值评估体系。