机构认为Q4债市第二波行情启动在即。基金销售费用新规迟迟未落地。惩罚性赎回费规则可能有较大优化，Q3主动纯债基金规模掉了7433亿，想赎回的赎的差不多了，落地将是债市新一波行情的起点。未来半年多摊余定开债基进入开放期较多，利率转信用，利好长久期信用债。估计10月理财规模超季节性增长，余额超过33.5万亿，增量或达1.5万亿，显著超过2021-2024年的10月份平均0.87万亿的增量。理财投资存款及类存款的比例过高，叠加理财规模增长多，业绩基准倒逼之下，理财或明显增配3Y左右的信用债，并大幅下沉。Q4债市已由逆风转顺风。同比基数较高，叠加欧美居民疫情发的钱花的差不多了，出口增速或承压。内需低迷，投资负增长，经济下行压力较大。政策利率下调在路上。

上周信用债也开启调整模式，平安公司债ETF（511030）规模却逆势流入4.70亿，究其原因与产品自身定位短久期（1.95年），静态高（当前1.90%），有升水（周均0.02%），回撤小（今年以来-0.50%），与其他信用债ETF差异化定位错位竞争，有独特的优势和核心竞争力有关。今年债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，净值相对稳健且回撤可控，近1周平均升水2BP，可参考下表：

（数据来源：WIND资讯，平安基金整理，截至20251107）

上周（11月3日-11月7日）债市交易主导为公募基金销售费用新规即将正式发布传闻和市场风险偏好，后续定价主线可能会切换至基本面变化以及新规的最终落地情况。具体而言，周一债市未能延续上月末做多趋势，日内维持偏空震荡态势，长端尾盘走强；周二债市仍维持窄幅震荡局面；周三AI叙事松动，全球资本市场避险情绪升温，引发债市普涨；周四止盈盘多增，现券收益率集体上行，短端上行幅度略小；周五债市连续阴跌，中长债收益率集体上行。全周走势复盘如下图所示。

（数据来源：森浦Qeubee，截至20251109）

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