成立仅4年，算力独角兽要上市了

2021年9月13日，华为注册成立了超聚变，全盘承接原华为X86服务器的技术、产品及核心团队。超聚变创始人刘宏云曾主导华为服务器业务多年，带领的核心团队几乎原封不动保留了华为X86服务器的研发实力。

彼时，X86服务器是基于英特尔架构的产品，华为受制裁已无法合法获取美国芯片和软件授权。如果不将该部门剥离，几千人的团队将无米下炊，曾部署华为X86服务器的客户业务也将陷入停摆。

面对美国技术封锁导致的芯片与软件授权断供，两个月后华为便“壮士断腕”，完成了超聚变的股权交割——超聚变全部股权由河南国资旗下豫信电科的子公司河南超聚能科技接手，华为彻底退出，超聚变以独立身份规避了海外制裁限制，在风暴中重获新生。

落户郑州后，超聚变在地方政府全力支持下加速落地，从股权交割到首台服务器量产仅用了55天；早期便引入中国互联网投资基金等国家级资本，叠加中国移动、中国电信等运营商的资源倾斜与战略入股，业务快速爆发。2024年，超聚变营收达435亿元，稳居中国服务器市场第二、全球第六，其中AI服务器市占率位列行业第一。

这家自华为“裂变”重生而来的算力独角兽，正加速驶入资本快车道。近日，由中国诚通旗下诚通基金管理的国家级结构调整基金——国调基金，宣布战略投资超聚变数字技术有限公司，再次为这家AI基础设施旗舰注入强劲动能。

与此同时，超聚变正筹划通过借壳荣科科技实现A股上市，相关工商变更已进入证监会审核流程，预计最快将于2025年底落地。如果进展顺利，超聚变或将成为“中部算力第一股”。

承继华为衣钵的算力巨头

超聚变能够在短时间内卷土重来，与其深厚的技术积累和丰富的产品矩阵密不可分。

作为华为X86服务器部门的原班人马，超聚变几乎原封不动承接了华为服务器领域的核心资产和研发团队。公司的产品序列延续了华为FusionServer系列和KunLun（昆仑）系列技术底蕴，细分形成了通用服务器、人工智能服务器、关键业务服务器三大主力方向。

超聚变的业务中，通用服务器面向企业日常数据处理、办公协同等基础需求，是数字办公的标配；AI服务器搭载高算力加速卡，专门支撑大模型训练、智能推荐、自动驾驶算法迭代等密集计算场景；关键业务服务器则聚焦金融交易、电信计费、政务核心系统等对稳定性和安全性要求极高的领域，需具备7x24小时无故障运行能力。而华为在剥离X86业务后，将资源集中于ARM架构的鲲鹏服务器、昇腾AI芯片等自主技术路线，二者在算力领域形成互补布局。

不仅硬件规格与华为时期一脉相承，超聚变还基于openEuler开源社区推出自研服务器操作系统FusionOS，实现对X86、ARM、MIPS等多种架构的协同支持。换言之，在客户看来，超聚变提供的依旧是原汁原味的“华为系”算力方案，只是换了个新品牌而已。

产品延续性的背后是技术优势的延续。超聚变继承了原华为团队在高端计算领域多年的研发积累，包括CPU、主板、散热、电源管理等全栈优化能力。以液冷散热技术为例，超聚变沿用了华为第五代100%原生液冷方案，用于密集AI计算场景的温控，在业内首屈一指。

今年世界人工智能大会上，公司展出的全球首个多元智算即插即用超级集群就吸引了广泛关注：单柜集成128张AI加速卡，通过先进液冷将每卡功耗拉满却依然保持稳定。此外，超聚变还延续华为在关键计算领域的优势，其KunLun大型机型在金融、电信等关键行业拥有高可靠性口碑。这些硬核技术实力，让虽然是“新公司”的超聚变，产品力毫不逊色于老牌巨头。

图源：超聚能官网

得益于完善的产品线和领先的技术，超聚变近几年在市场上势如破竹。2022年公司实现产值235.1亿元，出货40.6万台服务器；2023年营收增长至283.8亿元。2024年更是直接跨越400亿元大关，市占率仅次于浪潮信息，成为国内第二大服务器整机厂商；尤其在新兴的液冷服务器细分市场，超聚变连续两年保持中国第一。根据IDC报告，超聚变目前在全球服务器市场份额已跻身第六位。

在AI大模型带动“算力基建”爆发的时代窗口，这家脱胎于华为的算力巨头正跑出令人瞩目的加速度。不过，当前服务器整机行业竞争激烈，各厂家为抢占市场份额大打价格战，利润率普遍偏低。2023年超聚变最大的对手浪潮服务器的业务毛利率已降至4.5%，紫光股份、锐捷网络等也出现毛利下滑趋势。超聚变在快速做大的同时，如何提升盈利能力，将是其上市前必须回答的问题。

融资、估值与上市进程

超聚变的迅猛成长，自然引来了资本市场的高度关注。

从华为剥离至今，公司已进行了多轮融资，引入的股东几乎清一色是实力雄厚的“国家队”背景。据统计，2021年底到2023年初，陆续有7家战略投资机构注资超聚变，包括中国移动旗下的中移资本、中国电信集团投资有限公司、中国互联网投资基金、中国保险投资基金、国有银行系基金、证券公司直投和保险资管等。

这一系列融资使超聚变股东增至超20家，但河南省属企业河南超聚能仍牢牢掌控着67%以上的股份，为公司第一大股东，对超聚变拥有绝对控股权。

经过数轮融资，市场对超聚变的估值水涨船高。目前并无官方披露的精确估值数据，但综合多家机构预测，超聚变的估值已来到800亿~1000亿元人民币区间。按照2024年435亿元营收计算，这相当于2倍左右PS（市销率），在当前AI算力产业的火热背景下并不算离谱。要知道，同样由华为剥离的荣耀终端估值据称达1700亿元，而主营AI算力的海外公司动辄数十倍PS估值。相较之下，超聚变作为硬件制造商估值仍相对“务实”。当然，最终市场如何定价，还要看其上市路径和公司成长后劲儿。

对于上市方式，超聚变目前被寄予厚望的是借壳上市。

河南省国资委在2021年收购之初即承诺将尽快实现超聚变上市。进入2025年，这一进程明显提速：超聚变在招聘网站上挂出了多个“财务专家（上市运作）”职位。

更有迹象表明，公司内部在9月启动了核心员工股权激励计划，明显是为IPO前的利益绑定做准备。

10月底，接近公司人士向媒体证实超聚变正在筹备上市事宜，一时之间A股市场上凡是与其沾边的股票（如荣科科技、东方明珠、棕榈股份等）都闻风大涨。

为何超聚变倾向于借壳上市而非排队IPO？主要原因还是时间紧迫。作为河南省属国企控股企业，超聚变承担着河南省提升国资证券化率的任务（后文详述）。通过借壳，可以绕过IPO漫长的排队审核，快速实现上市目标。

当然，借壳也有诸多挑战：合适壳资源的选择、重组定价谈判、监管审批以及后续业务整合等。据知情人士透露，河南方面早已为超聚变备选了一批省内上市公司作为潜在壳资源，包括棕榈股份、荣科科技、城发环境、安彩高科等。这些公司大多市值不大且大股东为河南国资，便于操作。然而，超聚变也须避免选择市值过高或市净率偏高的壳，以防重组时股权稀释过多、市场预期管理难度大。

目前来看，荣科科技被认为是超聚变借壳的最大热门。荣科科技的控股股东是河南信息产业投资集团旗下基金，穿透股权后，河南信息产业集团（即“豫信电科”）正是超聚变大股东河南超聚能的出资方之一。换言之，荣科和超聚变背后都有同一个“婆家”。

今年4月，荣科科技突然终止了一项资产收购重组，引发市场猜测其是在为装入超聚变腾挪空间。河南信息产业集团也在8月委托机构对荣科科技的净资产及商誉进行评估，为资产注入做准备。这些迹象都表明，荣科科技极可能成为超聚变的上市载体。

一旦相关方案敲定并获监管放行，超聚变有望闪电登陆创业板，实现资本化的“临门一脚”。

河南的雄心与超聚变的使命

作为超聚变的新东家，河南省政府对这家算力独角兽可谓倾注了全力。

一方面，从资本运作到产业扶持，河南把超聚变视为全省数字经济的“一号工程”来打造；另一方面，超聚变肩负的使命也不仅局限于企业自身成长，更关联着河南新一轮国资改革和产业升级的大棋局。

河南省国资委通过旗下豫信电子科技集团（持股66.04%）控制河南豫上信联企业管理咨询中心（有限合伙），后者持有河南超聚能科技有限公司80%的股权，而河南超聚能直接持有超聚变67.01%股份。

河南信息产业投资集团是河南省专门布局电子信息和高科技产业的平台公司，2018年由省政府整合多家单位组建，旨在“举全省之力发展信息产业”。超聚变正是豫信电科近年来投资体量最大、影响力最强的一个项目。省国资委主任在多个场合将超聚变列为河南发展数字产业的核心抓手，要求集团“举全集团之力服务好超聚变上市和发展”。

为推动超聚变顺利上市、做大做强，河南国资在股权结构设计上采用“组合打法”。除提前布局潜在壳公司外，还通过设立专项基金引入外部战略资本，实现间接持股、降低稀释压力。

2025年9-10月，郑州航空港区先后发起规模5.11亿元的一期、7.14亿元的二期先进计算基金，专门受让超聚变老股，上海国资旗下东方明珠合计出资近5亿元间接持股。两期基金预计将获取超聚变约7.4%-8.4%股权，既引入战略投资，又避免河南国资直接股权过度稀释。

2025年11月5日，由诚通基金管理的国调基金宣布战略入股超聚变。这只由财政部与中央企业共同出资发起、专注于国企结构调整的国家级投资平台，曾深度参与中芯国际、中国铁塔等关键项目，其投资路径长期聚焦制造强国与战略性新兴产业的核心环节。

此次入股，不仅体现政策性资本对AI基础设施阵地的重视，也标志着国家级资本正持续向“新质生产力”集中火力。在上市冲刺阶段，央企基金、河南国资与地方产业资本“三股力量”形成合围态势，正共同护航这家高成长科技企业登陆资本市场。

图源：诚通基金微信公众号

郑州把筹码押在超聚变上有三重考量：

其一，河南省国资委“三年行动”计划要求2025年底省属国企资产证券化率提升至60%以上。截至2025年8月底，距离这个目标仍差了10%，超聚变作为河南信息产业集团核心资产，其上市进度直接关乎改革目标的达成。

其二，河南是工业大省但非科技强省，郑州传统支柱集中在装备制造、食品等领域，近年来才将电子信息、智能制造列为重点培育方向。超聚变的落地成为重要突破口：2022年全球备件中心、2024年全球总部及研发中心先后投用，2025年拿下220亩工业用地建设智慧工厂。依托超聚变等“链主”项目，郑州航空港区构建起先进计算、集成电路等完整产业链，2024年电子信息产业产值达5453亿元，带动全省半数以上城市，助力郑州成为“东数西算”重要算力枢纽。

其三，郑州跳出传统招商引资模式，以“资本先行”切入高科技赛道。除超聚变外，宇通集团借壳推动宇通重工上市、聚焦新能源与无人驾驶；老牌国企郑煤机重组转型为“中创智领”，主攻汽车零部件与工业智能。这些企业形成“郑州制造升级矩阵”，一端是超聚变等新兴数字独角兽，另一端是传统制造企业蝶变，这种政府主导、资本推动的模式，成为地方国企改革与产业升级的新样本。

结语

超聚变的浴火重生，折射出中国科技产业与地方经济的核心命题：全球科技博弈中，算力已成必争高地，超聚变在河南扎根，是中国算力本土突围、抢占科技版图主动权的缩影。

AI时代的基建核心是算力网络，超聚变作为数字基建者，它的服务器与算力服务构成了本土AI创新的自主底座，将缓解高端计算设备的对外依赖，支撑“东数西算”与国产AI腾飞。地方国资也跳出了传统招商模式，以资本运作切入高科技赛道——河南对超聚变的大胆投入，是地方孵化科技独角兽的新样本。

随着超聚变站上资本市场，必将推动中国算力产业实现“由跟到领”的跨越。而对于一手孵化它的河南来说，毫无疑问，这次是真的要赚翻了。