2025年10月16日，云迹科技正式在港交所主板挂牌上市，股票代码02670.HK，成为“机器人服务智能体第一股”，也成为2025年港股市场上率先依据18C章规则上市的特专科技企业。这家手握阿里、腾讯投资的服务机器人企业，最终通过18C章“特专科技公司”通道完成上市“续命”。招股书曾披露，公司三年累计亏损超8亿元，上市前背负19.25亿元赎回负债，现金储备仅能支撑数月运营。在行业价格战与场景依赖的双重挤压下，云迹科技一边用“硬件+软件”转型勾勒希望，一边在资本悬崖边缘艰难求生，如今虽跨越上市门槛，却仍未走出科技创业公司的生存迷局。

19亿对赌压顶的生死竞速终落定

云迹科技的IPO征程堪称一场被动的“战略转进”。2025年3月，筹备三年多的科创板上市计划突然终止，公司随即火速转向港股，选择对盈利要求更低的18C章上市通道。创始人对外宣称“看中港股国际化程度”，但资本市场更倾向于解读为现实妥协——A股盈利门槛收紧，持续亏损的云迹已难以讲清盈利时间表。

这场转场背后，是悬在头顶的对赌协议“利剑”，招股书披露，若未能在18个月内完成上市，投资方将恢复赎回权，云迹需按8%年化利率回购股份，截至2025年5月末，这笔赎回负债已高达19.25亿元。而公司同期现金及现金等价物仅7513.5万元，不足负债的4%，一旦上市失败，资金链断裂风险即刻显现。

股权结构的先天缺陷曾加剧决策困境，创始人持股仅9.73%，无单一机构股东持股超10%，腾讯、阿里系分别持股9.09%和2.94%，形成“无控股股东+多机构制衡”的格局。在超过三年未获新融资的断档期，这种分散结构极易引发战略分歧，为上市进程增添变数。

值得关注的是，港交所18C章要求上市时市值不低于60亿港元，而云迹科技最后一轮融资停留在2021年12月，投后估值仅40.8亿元。最终，公司以每股95.60港元的定价完成上市，全球发售690万股H股，占发行完成后总股份的10.04%，募集资金总额约6.60亿港元，募资净额约5.93亿港元，成功实现估值跃升。

收入反弹难掩“失血”本质

翻阅云迹科技2022-2024年财报，呈现出典型的“增长与亏损并存”特征。营收在2023年短暂下滑10%至1.45亿元后，2024年大幅回升68.6%至2.45亿元，但盈利状况并未同步改善：三年净亏损分别达3.65亿元、2.65亿元和1.85亿元，累计亏损超8.15亿元。

2025年前5个月，经营状况进一步恶化，当期净亏损扩大至1.18亿元，较2024年同期增幅达40%；经营活动现金流量净额由2024年的-0.4亿元恶化至-0.53亿元，持续的“造血”不足让公司不得不依赖上市融资续命。截至2024年底，公司现金及现金等价物为1.05亿元，而2024年销售、管理、研发三项费用合计达1.7亿元，按此消耗速度，现有资金仅能支撑数月。

毛利率的波动暴露经营脆弱性，2022-2024年，综合毛利率从24.3%提升至43.5%，看似显著改善，但2025年前5个月即掉头跌至39.5%。公司解释为“新品上市让利拓客”，实则是行业内卷与客户议价权提升的必然结果。主力机型“格格”系列售价从2022年的2.68万元降至2024年的2.09万元，降幅22%；UP系列价格“腰斩”，从5.42万元跌至2.23万元，降幅达58.86%。

成本数据的反常引发市场质疑，2023-2024年，机器人销量增速分别达33.66%和47.34%，对应机身重量增速50.70%和54.80%，但物流及交付成本却从396.9万元降至287.8万元，每公斤运输成本从18元跌至6元，超过行业正常波动范围。同时，OEM供应商成本增速与销量增速持续背离，2024年OEM成本增速29.73%，较销量增速低17.61个百分点，这种“量增本减”的异常表现，让毛利率的改善显得底气不足。

场景依赖与技术短板的双重桎梏

作为酒店场景服务机器人的龙头企业，云迹科技的市场地位建立在高度脆弱的根基之上。2022-2024年，酒店场景收入占比分别达70.1%、95.1%和83%，单一场景依赖使其业绩与酒店行业景气度深度绑定。弗若斯特沙利文预测，到2029年中国酒店服务机器人市场规模约30亿元，年复合增速将降至15%以下，增长天花板清晰可见。

尽管公司试图拓展写字楼、医院等新场景，但2024年非酒店场景收入占比仍不足17%，且客户多为“一次性采购”，回购率难以保证。医院、餐饮等赛道早已被优地、普渡、擎朗等对手深耕，云迹科技短期内难以形成竞争力，第二增长曲线尚未成型。

截至2024年底，云迹科技拥有979项注册专利，但核心集中于硬件结构设计，在AI决策系统、多模态感知等底层算法领域缺乏差异化优势。2024年底，北京大学自然语言处理专业博士、CTO林小俊离职创业，进一步动摇了技术路线的稳定性。

研发开支从2022年的0.68亿元缩减至2024年的0.57亿元，占营收比重从42%腰斩至23.4%；研发团队规模同步缩减12%，仅剩66位核心工程师。与之形成对比的是，销售及营销开支占比虽从64.2%降至23.8%，仍高于行业平均水平，凸显“保市场弃技术”的短期倾向。

招股书宣称公司以直销为主、分销为辅，但有调查称公司实际存在代理、经销等多种模式，且分销协议条款与披露信息存在差异。

商业模式升级与市场地位支撑

在重重困境中，云迹科技的商业模式转型仍透出些许希望。公司正从单纯硬件销售向“硬件+软件+服务”一体化解决方案转型，高毛利的软件业务成为增长亮点。2024年，AI数字化系统收入占比已达22.8%，毛利率高达61.5%，显著高于硬件业务38.1%的水平，成为拉动整体毛利提升的核心动力。

这种转型不仅改善了盈利结构，更增强了客户黏性。通过HDOS、UP服务平台等数字化系统，公司与酒店等客户建立起长期服务关系，从“一锤子买卖”转向持续收益模式。硬件产品的规模化交付也开始显现成本优势，为毛利率改善提供了基础支撑。

稳固的市场地位构成了转型的基本盘，根据沙利文报告，2024年云迹科技以13.9%的市占率位居中国酒店场景机器人服务市场第一，超越第二名至第五名总和，在整体机器人服务智能体市场以6.3%的份额排名行业首位。截至2025年5月，公司产品已入驻3.4万家企业客户，覆盖全球40多个国家和地区，庞大的客户基础为软件服务落地提供了场景支撑。

资本市场的背书仍具价值，阿里、腾讯、联想、携程等明星资本的持续持股，不仅是资金层面的支持，更意味着资源协同的可能性。此次港股上市募集的资金，将主要用于提升AI研发能力、改进硬件技术及研发核心零部件，为商业模式转型争取时间。

从行业周期看，服务机器人的渗透率仍有提升空间。弗若斯特沙利文数据显示，中国机器人服务智能体市场规模已从2020年的18亿元增长至2024年的37亿元，年复合增长率19.8%，预计到2029年将达135亿元，年复合增长率升至29.3%。尽管酒店场景增速放缓，但商业楼宇、智能制造等领域的需求正在崛起，云迹科技若能借助上市资金突破技术瓶颈，将酒店场景积累的服务经验复制到新领域，仍存在翻盘可能。

成功上市之后仍需破局

云迹科技的上市获得市场热烈响应，公开发售部分录得5657.2倍超额认购，涉资约1891亿港元，吸引超26万名散户参与，最终触发“顶格回拨”，公开发售股份占比从5%提升至20%。上市首日，公司开盘报142.8港元，较发行价大涨49.37%，总市值一度逼近100亿港元，截至收盘涨26.05%，报120.5港元，总市值约83亿港元。不过次日股价即出现回调，下跌11.2%至107港元，10月20日又大涨21.59%收于130.3港元，股价短期波动反映出市场对其长期价值的分歧。

对于云迹科技而言，港股上市是“续命”的起点，但绝非终点。19.25亿元的赎回负债压力虽随上市落地得以解除，但持续盈利的考题仍未解答。此次募资净额约5.93亿港元，若不能尽快实现经营现金流转正，募集资金终将耗尽，生存压力仍会重现。

场景多元化与技术突破是破局的关键。如何将酒店场景的优势转化为多领域竞争力，如何借助募资提升研发实力、在AI底层算法等核心领域建立差异化优势，考验着管理层的战略定力。在行业价格战未歇、对手环伺的格局下，“硬件+软件”的转型故事需要更扎实的业绩数据支撑。

这场始于2014年的创业征程，如今跨过了上市这道关键门槛。云迹科技用十年时间成为酒店机器人赛道的龙头，却在盈利门槛前陷入困境。上市赢得了喘息之机，但真正决定其命运的，仍是能否在商业化与技术创新之间找到平衡，在烧钱换规模的旧路径之外，走出一条可持续的增长之路。资本市场已用认购热情给出短期答案，但长期价值，仍需时间检验。（科记汇财经组）

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