文 | 融中财经

来武夷山一趟，据说不看《印象·大红袍》，就像到京不登长城，属于白来了。这个国庆假期，北京鲁女士一家便循着这份“必看清单”早早订票一睹其风采。

这场由张艺谋、王潮歌、樊跃“印象铁三角”创作的山水实景演出，自2010年首演以来已连演超6700场，门票售出940万张，平均每年接待游客成百上万人次，成了武夷山的“第二座天游峰”。如今，这台戏要把掌声换成资本，把山水换成股票代码。

图/《印象·大红袍》第一章一饮：灯笼女

近日，印象大红袍股份有限公司（以下简称“印象股份”）再次向港交所提交上市申请书，兴证国际和铠盛为其联席保荐人。

成立于2009年的印象股份是一家国有文旅服务企业，总部位于福建省武夷山市。公司核心业务主要包括演出及表演服务、印象文旅小镇业务及茶汤酒店业务。其中，演出及表演服务是印象股份的主要收入来源，根据招股书引用的弗若斯特沙利文的资料，2024年，按文旅演出节目产生的销售收入计，印象股份在中国文旅演出市场排名第八。

期间，山水实景演出《印象·大红袍》又是印象股份极其重要的标志性演出。2022—2024年以及2025年上半年，印象股份分别进行合共355场、567场、518场及214场《印象·大红袍》山水实景演出，产生的收入分别占同年总收入的约91.4%、94.3%、94.6%及87.8%。

若IPO征程顺利，印象股份将成为港股“实景演出第一股”，也是福建文旅国企首次试水境外资本市场。对鲁女士等观众而言，一场又一场的《印象·大红袍》在武夷山的夜色中落幕；但对资本市场而言，这场演了十五年的《印象·大红袍》才刚刚启幕。

武夷山地方投资2亿的项目，要去IPO了

这是印象股份继2025年1月首次递表后的又一次冲刺。

成立于2009年的印象股份，是一家扎根于福建武夷山的国有文旅企业，核心业务包括演出及表演服务、印象文旅小镇运营及茶汤酒店三大板块。其中，《印象·大红袍》作为福建省首个大型户外山水实景演出，不仅是公司的标志性项目，更是其收入的生命线。

财务数据揭示了这场演出强大的吸金能力。2022年至2024年，印象股份总收入分别为6303.9万元、1.44亿元和1.37亿元，净利润从2022年的亏损259.9万元扭转为2023年的盈利4750.4万元，2024年虽小幅下滑至4280.9万元，但仍保持可观盈利。

而这一切，几乎全部依赖《印象·大红袍》——报告期内，该演出年收入占总收入比例均超过90%，2024年甚至高达94.6%。

演出成功的背后，是独特的IP打造与沉浸式体验设计。由张艺谋、王潮歌、樊跃组成的“印象铁三角”联手执导，以武夷山茶文化为核心，结合真山真水的自然舞台，打造了拥有360度旋转观众席的动态剧场。根据弗若斯特沙利文资料，按2024年票房收入计，《印象·大红袍》项目在中国所有旅游山水实景演出中排名第三，仅次于《长恨歌》和《印象·丽江》，在所有文化旅游演出中排名第十。

还记得2010年1月22日晚，即《印象·大红袍》首演前夕，剧场门口交通陷入混乱。时任武夷山市长的胡书仁亲自上阵指挥疏导，据说前一天因为场面失控，总导演王潮歌曾在电话里对这位市长咆哮。转眼间，这场始于混乱的演出，如今已走过十五年历程，累计演出超过6700场，吸引观众940万人次，相当于卖出了940万张门票。

而现在，这部承载着无数人记忆的山水实景演出，正在推动其运营公司印象股份走向港交所的聚光灯。

故事要回溯到2006年。彼时，从清华大学EMBA毕业的胡书仁通过同学引荐找到了位于北京的印象创作团队——“印象铁三角”的印象系列已经出了《印象·刘三姐》和《印象·丽江》，且《印象·西湖》和《印象·海南岛》则在运作中。据胡书仁事后回忆，“我们书记带队专门考察了这两个项目，觉得印象系列适合武夷山，尤其是其实景舞台的特点能够发挥我们的优势。”

从见面到采风再到策划出台，前后不到两年时间。且最初团队是计划沿用此前4个印象作品名称，以旅游地点命名为《印象·武夷山》，最后才换成了《印象·大红袍》。

回首当年，武夷山政府斥巨资引入印象团队，无疑是一场关乎地方经济发展的豪赌。

如胡书仁在采访中表示，“整个项目投资将近2亿元，不仅仅是资本投入，还涉及到土地、环保等方方面面的问题，对于我们来说，这是一项重大的投资，是投资就有风险，我们需要顶住压力。确实，对于这个项目争议很大，包括一名副省级干部在内，很多人质疑印象系列已经做过几次，还会有多大的收益？不过，工作就是这样，即使我们已经明确看准了的事情，要想通过上级领导的认可，也是需要时间的。”

但庆幸的是，武夷山“赌”对了。

自2010年公演以来已成为武夷山文化旅游的“金名片”，且如武夷山市文体旅局副局长谢映华表示，随着《印象·大红袍》演出的影响力进一步扩大，在茶叶种植面积不变的情况下，武夷山茶叶全产业链总产值从2018年的21.42亿元增加到2024年的150亿元，茶旅产业得到长足发展，来武夷山的游客逐渐从“登天游、坐竹筏”的观光游，迈向“品岩茶、赏‘印象’、泡温泉”的深度游。

且当时的风险现都已转化为实实在在的业绩。2022年至2024年，印象股份总收入从6303.9万元增长至1.37亿元，净利润从亏损259.9万元扭转为盈利4280.9万元。其中《印象·大红袍》贡献了超过90%的收入，成为公司冲击港股的最强底气。

从首演夜的混乱到如今冲击IPO，这场卖出940万张门票的演出，也正在书写中国文旅IP资本化的新篇章。

一场演出，何以撑起一个IPO？

十五年，6700余场演出，940万名观众，成就了一个独特的IPO故事。而一部实景演出如何能支撑起一家公司的资本化野心？或许答案藏在《印象·大红袍》的运营密码中。

依托独家山水实景演出授权，印象股份为游客提供以《印象·大红袍》为核心的文旅演出服务，成为武夷山地区标志性旅游演艺项目的独家运营主体。这家成立于2009年的国有文旅企业，通过“演出+文旅小镇+茶汤酒店”三大业务板块，构建了覆盖表演、游览、住宿的完整消费场景。

根据招股书披露，印象股份核心业务呈现出高度集中的特征。演出及表演服务作为绝对主力，2022年至2024年，该演出收入分别占印象股份总收入的91.4%、94.3%和94.6%，2025年上半年占比仍达87.8%。相比之下，印象文旅小镇与茶汤酒店业务贡献有限，酒店业务长期面临入住率偏低的挑战，2022年至2025年上半年入住率在10.2%至24.8%之间。

财务数据揭示了公司业绩的波动性。2022年至2024年，营收分别为0.63亿元、1.44亿元和1.37亿元，净利润从2022年亏损259.9万元改善至2023年盈利4750.4万元，2024年小幅回落至4280.9万元。2023年的业绩爆发主要得益于疫情后旅游需求的集中释放，而2024年的小幅回调则暴露出单一IP增长动能的局限性。

毛利率的波动同样值得关注。公司毛利率从2022年的27.2%跃至2023年的57.8%，但2025年上半年降至42.5%。这一变化反映出演出运营成本的刚性上升，以及新业务投入对整体盈利能力的拖累。

运营层面存在明显的物理天花板。据悉，《印象·大红袍》剧场仅设2099个座位，单场收入存在明确上限。尽管票价区间从普通座的238元至VIP座的688元不等，但受天气条件和旅游淡旺季影响，2024年演出场次仅518场，较2023年减少49场。此外，公司每年需向导演团队观印象支付高额导演授权服务费，2022年至2024年分别为593.2万元、1346.7万元和1263.5万元，分别占总销售成本的12.9%、22.2%和20.3%。

为突破增长瓶颈，公司于2025年5月推出新演出《月映武夷》，以朱子文化为主题并采用室内剧场设计。从武夷山地方角度，《月映武夷》同样被寄予厚望，如其所言，“随着今年武夷山又一个文旅演艺《月映武夷》的上映，与《印象·大红袍》实现互惠互利的互补局面，在这个暑假双双爆火。未来，《印象·大红袍》将与《月映武夷》携手并进，继续讲好山水茶和朱子理学故事，为观众呈现更富回味与感动的‘印象’体验。”

图/《月映武夷》第一章《鉴天》

但从目前来看，《月映武夷》要成为印象股份第二曲线尚有很长路要走。数据显示，《月映武夷》已演出超过230场，但上半年收入仅236.7万元，且录得毛损181.6万元。与此同时，茶汤酒店持续负毛利运营，印象市集因合作方退出而暂停，多元化尝试尚未显现明显成效。

且印象股份与国内其他地域型文旅企业一样，面临着“单一业务+地域局限”的结构性风险。此次IPO，印象股份募资计划主要用于升级《印象·大红袍》的硬件设施、演出内容及场馆检修，同时拓展印象建州美食街区、优化票务系统等。

在文旅行业竞争日趋激烈的背景下，印象股份能否凭借资本力量突破增长天花板，实现从单一IP依赖向多元化生态的转型，将成为其上市后最受关注的核心议题。

旅企，排队IPO

向二级市场发起冲击的旅游企业，远不止印象股份一家。

与印象股份一样赴港IPO，还有来自江苏扬州独占瘦西湖水面的瘦西湖文旅；2025年9月，在新三板挂牌的陕西旅游发布《关于申请公开发行股票并在上交所上市暨停牌进展公告》，并同月更新了招股说明书，拟登陆沪市主板，募集资金15.55亿元；美亚科技冲刺北交所，已经完成三轮问询……放眼望去，全是排队IPO的旅企。

而在这个排队名单里，瘦西湖是最容易被记住的“小而美”。它拥有扬州市唯一一张水上游船观光牌照，航线覆盖瘦西湖、古运河、宋夹城、大运河水域，20年独家经营权写进政府条例，206艘摇橹船、自驾船、主题船把单日载客量顶到3.5万人次。数据显示，2022—2024年，公司营收从0.31亿元爬升至1.11亿元，复合年增长率89%，净利润由298万元增至4288万元，净利率长期维持在40%左右，被同行戏称“水上印钞机”。

经过近二十年的运营积累，瘦西湖在水上游览领域已建立起显著的竞争优势。弗若斯特沙利文数据显示，2024年该公司在江苏省水上游览服务的船票销售额中位居第二，市场份额约16%。然而，其业务高度集中于瘦西湖航线，这使得公司收入与景区经营政策紧密捆绑，任何调整都可能直接冲击其营收表现。招股文件亦明确指出，业务结构的单一性放大了经营风险，“如果游客偏好改变或替代娱乐竞争加剧，可能影响项目的吸引力。”

与此同时，上文提及的旅游山水实景演出《长恨歌》的打造公司陕西旅游，也是排队IPO旅企中的一员。

图/中国文旅演出排名

据招股书介绍，陕西旅游集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源，为游客提供旅游产品及服务体验。在旅游演艺业务方面，陕西旅游打造了大型实景历史舞剧《长恨歌》、大型实景影画《12·12西安事变》、大型红色实景演艺《铁道游击战》等优质旅游演艺作品。

与《印象·大红袍》在印象股份营收中占据的绝对主导地位相比，《长恨歌》对陕西旅游的贡献虽略逊一筹，但仍是其核心收入来源，稳稳撑起了半壁江山。

2022年至2024年，陕西旅游实现营收分别为2.24亿元、10.71亿元和12.45亿元，实现归母净利润分别为-7441.77万元、4.18亿元和5.03亿元。报告期内，《长恨歌》分别为公司贡献了7641.06万元、5.42亿元、6.8亿元的收入，占公司总营收比例依次为34.72%、50.88%、55.07%。

值得一提的是，陕西旅游此番冲刺IPO，意味着陕西的文旅上市军团将再添一员，其将成为该省继西安旅游、西安饮食、曲江文旅之后的又一重要资本平台。

只是，在当前旅游企业普遍寻求资本化的背景下，国内IPO的严格审核与漫长周期构成了主要挑战。据不完全统计，目前至少有10家旅游类企业正处于上市辅导阶段，其中部分企业的辅导期已持续多年。如来自黑龙江的冰雪大世界，自2017年9月签署辅导协议以来，其辅导时长已超过8年。与之相对的是，《熊出没》母公司华强方特更是三度冲刺A股市场均未成功。

图/公开发行辅导公示

众所周知，排队不代表一定能敲钟，季节性强、资产重、权属复杂、环保敏感，仍是悬在旅企头上的四把利剑。但可以肯定的是，谁能把现金流做成可复制、把特许权变成可增值、把观光故事升级为消费生态，谁才能真正从长长的队伍里脱颖而出，拿到那把通往二级市场的金钥匙。