上周，斑马网络收到中国证监会关于本次境外上市的备案反馈意见，证监会要求公司补充说明七大问题，涵盖股权变动、是否存在国有股东标识、业务经营、规范运作、境外发行上市禁止性情形、本次发行上市及全流通、分拆上市所履行的上市地监管程序情况等事项。

前高管发文指公司“业务前景堪忧”

公开资料显示，斑马网络成立于2015年，由阿里巴巴集团和上汽集团共同出资，注册资本为33.5亿元。公司专注于智能汽车操作系统研发，核心产品为AliOS。主要客户包括上汽、一汽、大众等。

今年8月，阿里巴巴宣布拟分拆旗下斑马网络赴港上市。正值此时，斑马网络前CFO夏莲在朋友圈发布长文，直指斑马网络上市圈钱业务前景堪忧，并痛斥部分高管人品与价值观问题。夏莲认为，没有技术门槛的座舱技术车厂都可以自己干，她不看好公司的业务发展。

亏损不断扩大，经营高度依赖两大股东

据招股书数据显示，2022年至2024年间，斑马网络营业收入始终在8亿元区间徘徊，未能实现有效突破。从2022年的8.05亿元，2023年的8.72亿元，再到2024年的8.24亿元，其收入增长并不明显。与此同时，公司盈利能力持续走弱。毛利率从2022年的53.9%，一路下滑至2024年的38.9%。2025年第一季度，营收同比下滑19%至1.36亿元，净亏损急剧扩大至15.8亿元，同比激增675%。2020年以来，其亏损累计超过41亿元。

此外，斑马网络对两大股东阿里巴巴和上汽集团，存在高度依赖。这一双重依赖结构在客户关系与供应链两端体现得尤为明显。上汽集团连续多年位列斑马网络第一大客户，而阿里巴巴则作为其最大供应商，持续提供云服务、软件支持及各类共享服务。这种深度绑定虽然在早期为斑马网络提供了稳定的业务基本盘，但也从本质上削弱了其独立开拓第三方市场的能力，使其在战略发展上始终难以突破股东生态的边界。斑马网络在招股书中称，若与两大股东关系若出现负面发展，可能对业务造成重大不利影响。

证监会关注的主要问题

关于股权变动方面：（1）说明公司历次增资及股权转让的定价依据，定价是否公允，是否实缴出资，是否存在未履行出资义务、抽逃出资、出资方式等存在瑕疵的情形，并就设立及历次股权变动合规性出具结论性意见；（2）说明公司2025年8月定向减资和增资的工商变更登记办理进展，减资程序合规性、相关税费缴纳情况以及减资对价款支付情况。

关于股东方面：说明公司是否存在应办理国有股东标识但尚未完成的情况，并由律师对公司是否存在国有股东出具明确结论性意见。

关于业务经营方面：（1）说明公司及下属公司经营范围包含“增值电信业务；市场调查；测绘服务；利用自有媒体发布广告；广告制作；广告发布；广告设计、代理”的具体情况，是否实际开展相关业务及具体运营情况，是否取得必要的资质许可，是否与第三方开展合作及合作方名称（合作方是否持有资质）、合作方式，是否涉及《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》限制或禁止领域，本次发行上市及“全流通”后是否持续符合外商投资准入要求；（2）说明公司子公司斑智云图《试点增值电信业务经营许可证》的办理进展及拟从事相关业务的具体内容；（3）以通俗易懂的语言详述业务模式及涉及大语言模型的具体情况，并说明是否完成相关大模型备案。

关于规范运作方面：（1）说明公司及下属公司是否涉及开发、运营网站、小程序、APP、公众号等产品，是否涉及向第三方提供信息内容，提供信息内容的类型以及信息内容安全保护措施；同时说明收集及储存的用户信息规模，数据收集使用情况，上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施；（2）说明公司及下属公司未完结诉讼及仲裁案件的最新进展，是否构成本次境外发行上市的实质性障碍。

关于发行上市及“全流通”方面：（1）说明全额行使超额配售权后的预计募集资金量；（2）说明本次拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。