深圳商报·读创客户端记者 李耿光

10月17日，港交所披露的招股书显示，深耕中药饮片领域24年的四川新荷花中药饮片股份有限公司(以下简称“新荷花”或“公司”)冲刺港股上市按下重启键，拟登陆香港主板，这距离其2025年4月3日首次递表失效仅隔半年时间。

值得注意的是，新荷花曾多次寻求在A股上市，但均未能成功。2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。最近一次是2024年4月，终止辅导备案，转而寻求港交所上市。

资料显示，新荷花成立于2001年，是一家中药饮片GMP工厂，产品销往全国各地中医院、中医诊所、连锁药店和中成药工厂。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年中药饮片产品收入计算，新荷花在中国排名第2位，在竞争激烈的市场格局中占据0.4%的市场份额，而前五大市场参与者合共持有2.7%的市场份额。公司亦是前五大市场参与者中增长最快的，2022年至2024年的收入年复合增长率为27%。

招股书显示，新荷花2022年、2023年、2024年营收分别为7.8亿元、11.46亿元、12.49亿元；毛利分别为1.65亿元、2.12亿元、2.13亿元；毛利率分别为21.1%、18.5%、17.1%。对应的年内利润分别为7740万元、1.04亿元、8911万元；年内利润率分别为9.9%、9.1%、7.1%。

新荷花虽然近几年营收增长势头显著，但呈现“增收不增利” 的分化趋势：净利润在2023年达到1.04亿元的峰值后，2024年同比下滑14.3% 至 8911万元，净利润率从2022年的9.9%降至2024年的7.1%。毛利率也持续走低，从2022年的 21.1%逐年下滑至2024 年的17.1%。

2025年上半年，新荷花业绩有所改善：营收为6.33亿元，期内利润为5124万元，上年同期的期内利润为4373万元，同比增长17%。毛利率升至19.9%。

目前，新荷花生产其中10种毒性饮片，并提供约760种普通中药饮片。2025年上半年，来自毒性饮片收入为6588万元，占比为10.4%；来自普通饮片收入为5.68亿元，占比为89.6%。

股权结构方面，上市前，新荷花的股权高度集中在创始人江云家族手中。

招股书显示，新荷花在香港上市前的股东架构中，江云直接持股31.54%，通过控制国嘉投资持股15.60%，合计持股47.14%，为控股股东。其子江尔成担任执行董事兼研发副总监，持股18.15%。江云、国嘉投资、江尔成一共控制65.29%股权。

在其他股东中，江云为江尔成的父亲，江平为江云的哥哥。祁国蓉女士为江尔成的母亲。祁杰为江尔成的舅舅。

值得关注的是，公司面临着经营性现金流的恶化，2024年经营性现金流净流出46.7万元，打破此前的净流入态势。而同期贸易应收款项及应收票据高达5.58亿元，占营收比例44.7%。

更引人注目的是， 招股书披露，公司在2022年5月宣派股息1451万元。而2024年公司进行了一次高达9373.8万元的股东减资，这通常被视为一种变相的分红。

在现金流已然紧张，且此次IPO拟将部分募集资金用于“营运资金”的情况下，新荷花上市前的大额分红行为是否合理？其上市融资的必要性，同样受到质疑。