文/瑞财经 杨宏彬

“下一个上市公司要做与众不同、有社会价值的公司”。在一次采访中，李钢江曾这样说过。

李钢江取得清华计算机科学与技术硕士后，曾相继任职于微软(NASDAQ:MSFT)、英特尔(NASDAQ:INTC)、谷歌、搜狐、百度等知名企业。2014年，他作为陈向东的6位合伙人之一，参与创立了互联网教育公司跟谁学（高途前身），负责带领组建百家云视频云研发团队。

2017年，高途将百家云进行拆分，2022年底，百家云作为中国音视频SaaS第一股，以借壳的方式登陆纳斯达克。李钢江也因此收获了名下第一家上市公司。

而在百家云上市前，李钢江已经在着手准备他的下一个上市公司：赛美特。这是一家半导体CIM厂商，产品主要运用在半导体、光伏、LED等高科技制造业领域。而这些领域，对于李钢江来说并不熟悉。

但这一次跨界创业，李钢江依旧做的非常出色。近3年半来，赛美特的收入持续增长，同时保持盈利。

目前，赛美特已经向港交所递交了招股书，而在IPO前，赛美特收获了华为、比亚迪(002594.SZ)、深创投、鼎信资本、允泰资本等众多明星资本的投资，估值超过60亿元。

实控人参与融资

递表前低价卖股

赛美特成立于2017年10月，注册资金50万元，由赵海燕及赵慧分别持有95%及5%。

2021年5月至2023年12月，赛美特完成A轮至C 轮六轮融资，募集资金11.73亿元，公司估值由5.1亿元升至63.83亿元。

赛美特的投资者包括厚雪资本、华为、比亚迪(002594.SZ)、深创投、中国互联网投资基金、高瓴资本、立昂微(605358.SH)、国泰海通(601211.SH)、鼎信资本、允泰资本、申万宏源(000166.SZ)等33名。

让赛美特估值飙升的是C轮融资，前一轮融资(B轮)完成后，赛美特估值为31.4亿元，而C轮融资完成后，赛美特估值达到了62.33亿元。

赛美特C轮融资募集了2.33亿元，投资者包括无锡崇纬、天善资本、国泰海通、鼎信资本、骆驼基金、阳光仁发。

赛美特B轮融资募集的资金为3.4亿元，高于C轮融资。B轮融资的投资者包括比亚迪、高瓴资本、天善资本等。

上海赛美特一号、上海赛美特二号及上海赛美特五号为赛美特的员工持股平台，而名为上海赛美特四号及海南赛美特一号的合伙企业被列为赛美特的投资者。截止递表，二者分别持有赛美特3.15%及0.3%的股权。

上海赛美特四号由马义控制，而赛美特的控股股东佳视联创投在该合伙企业持有8.05%的合伙权益。海南赛美特一号则由解小勇控制，除海南赛美特一号外，解小勇还控制着赛美特的另一位投资者阳光仁发。

截止递表，赛美特由佳视联创投持有21.18%，3个员工持股平台合计持有24.28%，上海赛美特三号持有7.47%，海南赛美特二号、海南赛美特四号及海南赛美特五号分别持有0.3%、0.06%及0.14%，百赛基金持有1.66%，深圳阖兴持有0.55%。

上海赛美特一号、上海赛美特二号、上海赛美特三号及上海赛美特五号的普通合伙人为佳视联创投，百赛基金、海南赛美特二号、海南赛美特四号及海南赛美特五号的普通合伙人为佳视联私募。

佳视联创投与佳视联私募均由李钢江、倪琼夫妇实际控制。同时，佳视联创投与深圳阖兴签订一致行动协议。因此，李钢江、倪琼为赛美特实控人，拥有55.64%的投票权。

李钢江、倪琼夫妇控制的上海赛美特三号曾参与过赛美特的融资。2022年2月，赛美特进行A 轮融资，而上海赛美特三号是唯一投资者，投资金额2亿元。

A 轮融资后，上海赛美特三号多次转让赛美特股权。最后一次股权转让发生在今年6月，上海赛美特三号将0.53%及0.89%的股权转让给安徽海恒及安徽浚安，套现8000万元。

按此次股权转让价格估算，赛美特的估值应为56.6亿元，低于C 轮融资后的估值。

上海赛美特三号77.82%的股权由李钢江、倪琼夫妇持有，剩下22.18%由张鑫持有，此人为赛美特的执行董事。

新CFO长期任职于中金公司

实控人老搭档任执行董事

张鑫今年36岁，于去年3月才加入赛美特的，今年5月起担任赛美特董事，9月份开始担任执行董事。

张鑫虽然年轻，但履历很牛。她22岁加入百度(NASDAQ:BIDU)，任职于旗下的百度在线网络技术（北京）有限公司。在百度干了3年后，张鑫加入高途(NYSE:GOTU)，担任人力资源管理岗位总监。之后，张鑫又加入百家云（NASDAQ：RTC），担任副总裁兼董事会秘书至今，加入时她年仅28岁。

张鑫自从工作以来，与李钢江“如影随形”。二人同一时期任职于百度旗下的百度在线网络技术（北京）有限公司。当时，李钢江任该公司大数据部总监，而张鑫任该公司大数据部业务助理。

2014年，李钢江参与创立高途，并担任首席技术官，紧接着，张鑫便加入其中。2017年，高途将面向企业的业务拆分，成立百家云，李钢江并担任该公司董事长及CEO，随后同样有张鑫的加入。

李钢江、张影、李光珠也均是在今年9月被调任为执行董事的，李钢江还担任董事长、CEO，张影、李光珠则分别还担任总裁及首席营销官。

李钢江的妻子倪琼同样为董事会成员，担任非执行董事。她2024年4月加入赛美特，担任董事，今年9月调任非执行董事。倪琼于2003年7月取得大专学位。

赛美特的其余高管包括：首席科学家闵东植、首席财务官蔚辉、董事会秘书李龙、财务负责人陈黎倩。

蔚辉是今年8月才加入赛美特的，他此前曾任职于中信建投证券(6066.HK)、国泰海通(601211.SH)、中金公司(3908.HK)。蔚辉在中金公司任职时间超11年，加入赛美特前，他担任中金资本的基金委派代表及基金负责人，负责旗下私募股权基金投资管理业务。

李龙今年35岁，加入赛美特的时间为去年9月，他此前同样曾任职于证券公司。任职企业包括中泰证券(600918.SH)、浙商证券(601878.SH)、中信建投证券(6066.HK)。

加入赛美特前，李龙担任中信建投证券投资银行部副总裁。而中信建投（国际）融资有限公司为赛美特此次上市的联席保荐人之一。

陈黎倩则也是长期任职于李钢江旗下企业的员工。李钢江创立高途后，她加入担任财务主管，李钢江创立百家云后，她加入担任财务总监。

主要供应商频繁变化

向高管租车

赛美特是一家智能工业软件解决方案提供商，业务包括智能制造软件解决方案及经营管理软件解决方案。

具体来看，赛美特的智能制造软件解决方案提供包括MES制造执行系统、EAP设备自动化、YMS良率管理系统、SPC统计过程控制、RTD实时派工系统、APS高级计划与排程、MCS物料管控系统及MessageBus消息中间件等数十种制造相关工业软件，辅以相关硬件，并于项目结束后提供持续的维保服务。

经营管理软件解决方案则是提供各行业企业管理相关的软件解决方案（例如ERP企业资源计划、EAM企业资产管理、eRPA机器人流程自动化及IDP智能文档平台）及定制化实施服务，主要面向大型国央企客户，包括基于第三方套装软件进行二次开发、定制化实施及维保服务。

2022年-2025年上半年，赛美特的收入分别为1.81亿元、2.87亿元、5亿元，年复合增长率达66.1%。2025年上半年，赛美特的收入为2.83亿元，同比增长9.75%。

智能制造软件解决方案是赛美特的主要收入来源，各期业务收入占比总收入的99.5%、88.6%、74.6%、71.4%。

公司智能制造软件解决方案收入占比的下滑是由于经营管理软件解决方案收入占比的提升所致。赛美特各期的经营管理软件解决方案收入占比为0.5%、10.2%、20.2%及28.6%。

赛美特收入的持续增长得益于公司客户数量的增长。2022年末，赛美特的客户数量为223 名，而至2024年末已经达到678名，今年上半年末进一步增至758名。

客户数量的增长让赛美特对主要客户的依赖降低。2022年-2025年上半年，赛美特来自五大客户的收入占比分别为55.0%、36.2%、28.6%及35.6%，来自最大客户的收入占比分别为31.1%、11.5%、10.8%及9.2%。

2022年-2025年上半年，赛美特的最大客户分别为客户A、客户F、客户A及客户L。

客户A向赛美特采购金额波动较大，2022年为5614.22万元，2023年降至1189.57万元，2024年又升至5390.42万元。2025年上半年，客户A不再是赛美特的五大客户，而上榜期内五大客户的门槛为1520.45万元。

客户L今年才与赛美特建立合作关系，上半年为赛美特贡献了2603.84万元的收入。其向赛美特采购的是经营管理软件解决方案，期内赛美特经营管理软件解决方案的收入为8090.8万元，客户L一家就贡献超三成。

今年上半年，关联方也为赛美特贡献了一些收入。期内，赛美特向“联系人”销售产品的收入为1670.3万元，占比总收入的5.91%。

招股书提到，赛美特的“联系人”为上海微迈睿科技有限公司及上海芯立电子科技有限公司，赛美特分别在这两家公司持有20%及22.22%的股权。

2022年-2025年上半年，赛美特向五大供应商的采购金额占比分别为的 41.4%、82.1%、52.1% 及65.1%，向最大供应商的采购金额占比为14.9%、36.7%、19.7%及34.1%。

赛美特主要供应商变化较大，2022年与2023年的五大供应商无一名重合，2023年与2024年的五大供应商仅有一名重合，2024年与今年上半年五大供应商也仅有一名重合。

各期内，赛美特最大供应商分别为供应商A、供应商F、供应商K及供应商O，而赛美特向这些最大供应商采购的商品也不同，分别为服务器及集成服务、半导体设备、源代码及独家销售权、人力资源技术服务。

赛美特还向公司高管租车。2022年-2025年上半年，赛美特向公司首席科学家闵东植的租车开支分别为10万元、19.5万元、19.5万元、9.8万元。

向学术机构捐款上千万

递表前近四成收入“打白条”

2022年-2024年末，赛美特贸易应收款分别为3504.7万元、7956.3万元、1.99亿元，增长速度较快，分别占比期内收入的19.36%、27.74%及39.9%。递表前，赛美特有将近四成收入“打白条”。

2022年-2025年上半年，赛美特的毛利率分别为42.4%、44.0%、39.6%及46.7%，递表前毛利率达到最高水平。

分业务看，赛美特核心收入来源智能制造软件解决方案毛利率较高，各期分别为42.5%、45.3%、44.5%及55.9%；公司第二大收入来源经营管理软件解决方案各期毛利率则分别为13.3%、30.8%、27.9%、23.9%。

赛美特最主要的开支为行政开支，各期分别为9500.1万元、5380.4万元、6117.8万元及4260.3万元。刨去股份开支后，雇员薪资为该开支最主要的构成，占比为35.6%、62.8%、59.6%及47.4%。

赛美特的研发开支仅次于行政开支，各期分别为5479万元、5294.4万元、6010.5万元及3816.9万元，雇员薪资同样是该开支最主要的构成。

赛美特存在向学术机构捐款的行为，2022年-2025年上半年的捐款金额达到1072.9万元，其中2023年的捐款金额达到1030万元。

刨去股份支付等影响后，赛美特2022年-2025年上半年均录得盈利，净利润分别为1077.2万元、2601.5万元、7873.1万元及3081.2万元。

虽然持续盈利，但赛美特的经营现金流却多为净流出，公司各期经营现金流净额分别为-7097.1万元、-8826.3万元、4134.5万元、-5840.3万元。

赛美特投资现金流也多为净流出，公司主要依靠融资活动获取资金。2022年-2025年上半年，赛美特的融资现金流净额分别为6.04亿元、2.56亿元、2947万元、7242.2万元。

2022年及2023年，股东注资为赛美特融资现金流的主要流入项，分别流入资金6.14亿元及3.83亿元。2024年及2025年上半年，新增银行借款赛美特融资现金流的主要流入项，分别流入资金5221万元及1.07亿元。

截止2025年7月末，赛美特的计息银行及其他借款为1.19亿元，较上个月末下降1666.9万元；其中流动部分为3444.3万元。同期末，赛美特的现金及现金等价物为9495万元，足以覆盖短债。

附：赛美特上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：海通国际资本有限公司、中信证券（香港）有限公司、中信建投（国际）融资有限公司

法律顾问：贝克•麦坚时律师事务所、上海礼丰律师事务所

申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所

合规顾问：新百利融资有限公司