来源：华泰睿思

核心观点

核心观点

8月18日，国务院全体会议的召开，会议紧密围绕7月30日政治局会议对经济工作的重大判断和具体部署展开，对经济形势的研判更为全面深入，相较于政治局会议，释放出更为丰富的信息。会议中提到“又看到经济运行中面临的风险挑战，看到外部环境的严峻复杂，始终保持冷静清醒，积极应对各种不确定性”，是对政治局会议上“正确把握当前形势”的进一步深入阐释。而“保持冷静清醒”、“下大力气抓好确定的事”这两个新表述，意义重大——“保持冷静清醒”既清晰反映出高层对经济增长所面临的内外压力有着清醒且深刻的认识（7月经济数据内需边际趋弱），也充分体现了按既定政策节奏办好自己的事的坚定政策定力，回应了当前市场对政策连续性的关切。我们认为，相比外需，内需是更为确定的事。

一、如何理解“保持冷静清醒”和“下大力气抓好确定的事”？

国务院全体会议召开，会议主题聚焦730政治局会议对经济工作的重大判断和具体部署，对经济形势判断更为全面。

1. 信息量相较政治局会议更大，除了坚定信心，更强调面临的内外挑战，宣誓政策决心，回应市场关切——【既……又看到经济运行中面临的风险挑战，看到外部环境的严峻复杂，始终保持冷静清醒，积极应对各种不确定性，下大力气抓好确定的事，把党中央决策部署落实到位，用实实在在的行动争取最好的结果】，是对政治局会议上【正确把握当前形势】的进一步阐释。

2.关注【保持冷静清醒】【下大力气抓好确定的事】两个新表述，所谓保持冷静清醒，既反映政策制定者对下半年经济增长面临的内外压力有清醒认识（7月经济数据内需边际趋弱），也体现按既定政策节奏办好自己的事的政策定力。所谓【下大力气抓好确定的事】，我们认为，相比外需，内需是更为确定的事。

分析中国政策框架，9·26模式+4·25模式，所谓4·25，即4月美加征对等关税后，中国面临外部冲击影响加大，4月底政治局会议提出“加大超常规逆周期调节力度”，内部稳增长政策力度加码。今年下半年内外两大背景和主线：

1）外部：自日内瓦伦敦会谈之后，中美经贸博弈进入一个相对确定性较强的“战略相持”阶段，市场普遍预期Q4中美元首会晤确定性较强，但8·18会议仍然强调“要看到外部环境的严峻复杂”，这一表述与8月份斯德哥尔摩会谈以来一系列外部变化息息相关，中美博弈此消彼长，加之阿拉斯加会议后中美俄大三角博弈出现微妙变化，使得外部主线仍存在一定不确定性。

2）内部：7月份经济数据公布后，地产、消费和基建三大内需边际走弱。8月18日会议上，没有谈及供给侧反内卷，更多聚焦内需——要抓住关键着力点做强国内大循环，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性。内需才是【下大力气抓好确定的事】。

二、宏观政策，地产、消费和基建的确定性在哪？

8·18国务院全体会议强调【要进一步提升宏观政策实施效能，深入评估政策实施情况，增强政策针对性有效性，及时回应市场关切，稳定市场预期】，我们关注“及时回应市场关切，稳定市场预期。”

8·18会议对地产、消费和投资做出更详细部署：

1）消费：持续激发消费潜力，系统清理消费领域限制性措施，加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点。我们认为，一系列以改善家庭消费边际倾向的财政支持政策正在路上，如此前已经公布的育儿补贴、学前教育政策框架渐渐清晰。根据财政部测算，育儿补贴政策预计每年增加财政支出约1000亿左右，学前教育补贴预计每年增加财政支出不到500亿元。我们认为，后续会有望进一步公布针对养老、医疗、教育等公共服务均等化相关领域的财政支持政策。此外，相关领域中央+地方财政配套政策框架也有望陆续会落地。

2）基建：加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，适应需求变化更多投资于人、服务于民生，积极促进民间投资。所谓重大工程引领带动作用，市场高度关注“十五五规划”建议中关于未来五年所谓重大基建工程如新藏铁路、雅鲁藏布江下游水电工程等重大项目，投资规模和相关带动效应。

3）房地产：采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，结合城市更新推进城中村和危旧房改造，多管齐下释放改善性需求。这是继6月13日国常会后，国务院会议再次强调巩固房地产止跌回稳的政策决心，后续我们关注房地产需求侧政策如何进一步落地、问题开发商债务处置方案及中央层面收储政策安排。

三、反内卷：政策基调更加柔性

关于反内卷，这次提到了统一大市场建设，但未提及7月30日政治局会议提到的推动重点产业产能治理和依法依规治理无序竞争，表述有所弱化，我们认为，本轮反内卷供给侧改革，政策基调更加柔性，当前，我们关注到，自7月1日中央财经委会议以来，相关上游中游甚至下游部委和行业协会在“反内卷”这一政策主张下，进行了一系列价格调控，对后续PPI走势产生了一定影响。

我们关注：1）汽车、光伏等反内卷重点行业，后续是否进一步设定反内卷明确时间表和实施路径。2）以上一轮供给侧改革为例，2017年成立了“三去一降一补”供给侧改革多部委协调机制，以及为此配套的环保督察行动，同时，财政和金融手段也是确保政策能否有效落地的重要抓手和杠杆。

风险提示：政策落地不及预期；关税冲击等外部因素变化超预期；房地产市场变化超预期。

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研报：《下大力气抓好确定的事，国务院全体会议释放的政策信号》2025年8月19日

来源：券商研报精选