芦哲：政策到经济的传导逐步兑现，供需缺口收窄——2月PMI点评
以下文章来源于宏观fans哲 ，作者芦哲
芦哲 S1220523120001
联系人：占烁
核心观点
春节提振需求，加上前期政策传导，带动基本面好于季节性
制造业PMI连续第二个月强于季节性。2月制造业PMI环比小幅下行0.1个点至49.1%，基本面环比强于季节性。过去十年春节落在2月的年份，2月PMI环比均值为-0.3%，今年2月-0.1%处于历史偏强区间。
随着人员流动恢复正常，春运所带来的供需“跷跷板效应”重新显现，即春节在提振需求的同时，因人员返乡、企业减少开工而导致生产放缓，带来春节当月需求走强、供给走弱的格局，这有助于缓解当前部分行业产能过剩和物价低迷的压力。
在1月的PMI点评中，我们提到“从政策到经济的传导开始兑现，预计Q1经济景气度环比会持续上行”。目前来看，2月PMI所反映的基本面强于季节性的原因，一是前期的政策效果仍在逐步兑现，二是春节对需求的提振。3月开始的复产复工将有助于经济的进一步修复，不考虑专项债，10月-1月累计发行了约1.5万亿建设资金（包括1万亿特别国债和5000亿PSL），这批资金将在复产复工后形成实物工作量，促进经济复苏。
制造业：需求强于季节性，供需缺口收窄
PMI所反映的基本面改善主要来自需求提振，2月制造业需求强于季节性、供给侧下行较多，供需缺口收窄。分结构来看，2月代表需求的新订单指数为49%，与上月持平，而历史同期均值为-0.3%（春节为2月的年份），需求显著强于季节性。制造业生产指数大幅下行1.5个点至49.8%，自2023年5月以来首次跌入荣枯线以下，并且环比-1.5%的跌幅也高于历史同期的-1.2%（春节为2月的年份）。
产成品库存边际下降更多来自供给侧的减少开工。2月产成品库存环比下行1.5个点至47.9%。2013年以来春节落在2月的8个年份里，只有2016年库存环比上涨，其余月份均在下行。可见，春节当月的产成品库存下行更多是来自于季节性减少开工的影响，而非企业主动去库。
分行业来看，消费品行业韧性较强、高技术制造业仍在扩张区间。高技术制造业PMI为50.8%，比上月下降0.3个百分点，连续4个月保持在扩张区间，行业延续增长态势；装备制造业、消费品行业PMI分别为49.5%和50.0%，比上月下降0.6和0.1个百分点，景气水平有所回落；高耗能行业PMI为47.9%，比上月上升0.3个百分点，景气水平低位回升。
出厂价格环比上行、原材料购进价格回落，将对企业利润形成支撑。2月制造业原材料购进价格环比下行0.3个点至50.1%，出厂价格环比上行0.9个点至48.1%。这一价格剪刀差会对企业利润形成支撑，上一次相近的情况出现在2023年11月，但当时原材料购进价格降幅更大，最终当月工业企业利润同比涨幅高达29.5%。
服务业：环比强于季节性，连续两个月位于荣枯线上
服务业景气度连续两个月位于荣枯线以上。2月服务业PMI环比上行0.9个点至51%，连续两个月位于50%以上。并且环比0.9%要强于2013-2022年的季节性，这期间服务业PMI历史均值为-0.2%（春节为2月的年份）。
从分项来看，服务业没有总量这么乐观，需求有所回落，并且投入价格回升、销售价格下行，挤压服务业利润。服务业新订单指数下降1个点至46.7%；从价格来看，投入价格较上月提高1.2个点至50.4%，销售价格回落0.3个点至48.4%，服务业利润会受到一定挤压。
建筑业：淡季停工，景气度环比回落
2月建筑业景气度继续下行0.4个点至53.9%。受春节企业停工和2月雨雪天气影响，建筑业进入施工淡季。历史来看，春节落在2月的年份，春节当月建筑业景气度环比增速均值为-1.9%。今年由于1月建筑业景气环比已经下行3个点，2月仅回落0.4个点，幅度相对不大。随着节后复工的推进，3月后建筑业景气度将开始回升。
风险提示：（1）复工复产节奏慢于预期；（2）房地产市场继续下行；（3）外需拖累超预期。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《政策到经济的传导逐步兑现，供需缺口收窄——2月PMI点评》。