原标题：联储政策调整或限制垃圾债违约率 但风险依然存在

随着美联储在2022年开启加息周期，对债务违约的担忧情绪导致投资者对垃圾级债券的需求不温不火。不过，不断升温的对美联储即将开始降息的预期为垃圾债市场注入了新的活力，美联储的政策调整则可能会限制垃圾债在2024年的违约率。

市场目前预计，到今年年底，联邦基金利率将较目前的5.25%-5.50%下降最多达150个基点。这种对美联储政策转向的预期推动了对高收益率债券的需求的复苏。ICE BAML指数显示，自去年9月以来，垃圾债利差（即相对美债的风险溢价）已收窄38个基点至343个基点，为2022年4月5日以来的最低水平。

根据数据提供商Informa Global markets的数据，去年12月，被评为垃圾级的保险经纪公司USI Inc．成为去年4月以来首家在一级市场融资的垃圾级公司。

Insight Investment高级投资组合经理Manuel Hayes表示：“虽然垃圾债违约率可能会向历史平均水平略微上升，但目前市场似乎已经消化了其中的许多因素。

分析师表示，垃圾债违约率在2023年为2%-3%，预计2024年将达到4%-5%的峰值，但仍远低于2008年金融危机期间两位数的水平。值得一提的是，由于杠杆贷款的利率随着市场而变化，这类贷款的违约率预计将升至5%-6%。

垃圾债违约率相对较低的一个原因是，一些公司一直在采用创造性的方式融资，这让它们有了偿还债务的喘息空间。这其中包括不良债务交易，即投资者同意获得低于他们应有的收益，以换取有抵押物担保的新债务或重组债务。这些公司还一直得以延长旧债的到期期限，方法是同意对新债实施更严格的条款，并通过提供抵押品或股权从直接贷款人和其他私人信贷提供者那里筹集资金。

此外，这些公司采用的一种更为复杂的策略是，通过一家本地或外国子公司向新的或现有的贷款机构融资，然后将融资所得返还给母公司，以折扣价格购买其到期债务。作为负债管理的一部分，这一策略增加了法律纠纷的风险。

研究公司Macro4Micro的创始人Glenn Reynolds表示：“创造性的债务融资解决方案的使用越来越多，因为评级较差的公司希望提供流动性，以度过眼前的困境。”

风险仍然存在

一些分析师表示，垃圾债市场的许多风险依然存在。如果美联储不如市场预期的那样迅速大幅降息，那么违约周期可能无法避免，创造性融资策略的运用可能也就到此为止了。

研究公司Covenant Review的法律创新主管Ian Walker表示：“即使投资者参与了这种具有创造性的交易，他们是都会在破产期间对公司的资产拥有更高的索求权仍需要经过法庭的检验。”

债权人已经开始变得更加谨慎。律师事务所Clifford Chance全球金融市场团队合伙人Jason Ewart表示：“我们的很多客户已经开始考虑在信贷文件中加入保护措施，以确保他们不会被这些债务管理交易欺骗。”他补充称：“投资者的反应是多种多样的，一些人支持将此类交易作为一种临时流动性措施，而另一些人则只是热衷于填补此类漏洞。”

根据CreditSights的数据，在2024-2025年到期的债券中，逾1900亿美元属于评级最低的高收益公司。法国巴黎银行美国信贷策略主管Meghan Robson表：““我们可能会迎头赶上、但可能不会完全进入一个全面的违约周期。”

来源：智通财经