2026年1月12日，中国最大的社区生鲜连锁品牌——“钱大妈”，正式向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市。

这家从广东一家菜市场猪肉摊起步的社区小店，用13年时间，拓展至广东、湖南中国香港、澳门等地区，狂奔成拥有近3000家门店、年营收超百亿的生鲜巨头。

然而，在光鲜的扩张数字背后，其加盟商体系的暗流再涌动。而且，距离港交所大门仅一步之遥，钱大妈却在招股书里埋下了两枚深水炸弹。

第一枚，2025年前三季，钱大妈却交出了一份 “由盈利2.27亿元转为亏损2.88亿元” 的成绩单。第二枚，创始人冯冀生在钱大妈上市前夜将自己打拼出的百亿生鲜帝国控制权，以“零代价” 的方式，全部拱手相让给了胞姐冯卫华，冯冀生及其配偶、子女等近亲属均未保留任何公司权益。

此外，主打“不卖隔夜肉”，以 “高度新鮮”为经营法门的钱大妈的产品正在遭遇不新鲜的食品安全危机。在黑猫投诉平台上，以‘钱大妈’为关键词搜索，累计投诉量超过300条，其中大量涉及食品新鲜度问题。

早在2022年，深圳市监局突击检查钱大妈多家门店，发现其宣传的“不卖隔夜肉”与实际不符，现场查获隔夜冷鲜肉。在湖南、广州等多地，均有消费者投诉或媒体曝光在钱大妈门店购买到异味、变质肉类的情况。

这些，都让钱大妈的这场资本盛宴多了几分审视的意味。

1、从猪肉摊到百亿营收，为何亏损2.8亿元？

2012年之前，钱大妈创始人冯冀生还在广东经营着一个猪肉摊，日子勉强糊口。他深知传统菜市场的痛点：生鲜损耗高，尤其是肉类，隔夜后只能忍痛降价。于是，他打出“不卖隔夜肉”的口号，并设计出一套“阶梯折扣日清”模式：门店每晚7点开始打折，每半小时再降一折，直至深夜免费送出。

这套看似“自损”的玩法，成为钱大妈商业模式的基石。它极致地塑造了“新鲜”的品牌心智，也以极高的周转效率，啃下了生鲜行业最难啃的损耗硬骨头。

钱大妈的品牌故事始于2012年冯冀生开设的猪肉摊，而其公司实体则诞生于2014年。为筹备上市，集团于2021年5月在开曼群岛设立了控股主体——钱大妈国际控股有限公司（简称：钱大妈）。公司主要经营蔬菜、水产、水果等生鲜食材，提出“不卖隔夜肉”， 以 “高 度新鮮”为经营理念。

钱大妈公司创始人及前董事冯冀生

招股书数据勾勒出钱大妈的成长轨迹：2023年、2024年营收分别达117.44亿、117.88亿元；毛利分别为11.48亿、12.01亿元；净利润分别为1.69亿、2.88亿元，增长显著。到2025年前三季度，钱大妈营收83.59亿元，同比下降4.2%；但毛利为9.43亿元，较上年同期的毛利为9亿元增加4.7%；经营利润大幅增长110%至2.25亿元。

2024年钱大妈GMV148亿元人民币，其中，生鲜产品GMV达135亿元。2025年前三季度，钱大妈商品体系达到了775个SPU，包含：36个SPU的猪肉产品；99个SPU的肉禽蛋产品（猪肉外肉品）；132个SPU的水产产品；212个SPU的蔬菜产品；157个SPU的水果产品；139个SPU的冷藏加工食品。

不过，2025年前三季，钱大妈的期内利润为亏损2.88亿元，而上年同期的期内利润为2.27亿元，同比由盈转亏，而且亏损额约等于2024年全年利润。

亏损主要源于可换股可赎回优先股公允价值变动产生的4.81亿元损失，以及运营成本上升导致的利润率压缩。简单理解，这是公司在上市前向投资人发行优先股产生的非现金、账面上的会计处理，不代表实际经营亏损。

钱大妈2023年、2024年经调整净利润（剔除优先股公允价值变动）分别为1.16亿、1.93亿元；2025年前9个月经调整净利润为2.15亿元，较去年同期的1.45亿元增长约48%，而其经营利润翻倍也同比增长110%。

除了深耕广东、湖南等地，钱大妈也已进入香港及澳门市场。截至2025年9月30日，港澳地区为钱大妈贡献收入约6%-8%，并在中国香港已开设68家门店，在中国澳门开设4家门店。

至此，一个年营收超百亿、近3000家门店，拥有2283名全职员，商品体系达775个SPU，覆盖中国内陆和港澳地区的生鲜帝国已然成型。

2、上市前“禅让”疑云：公司控制权“零代价”赠予专科学历姐姐

然而，规模狂奔之下，公司的股权暗流涌动。

招股书披露，2024年12月，冯冀生将其持有的钱大妈股份以零代价转让给其姐姐冯卫华。自此，冯卫华以50.65%的持股成为绝对实控人，而一手打造了“不卖隔夜肉”商业神话的冯冀生，则从股东名册中彻底淡出。

钱大妈实控人、执行董事冯卫

具体而言，在股份层面，冯卫华通过JS Feng持股为37.04%，通过WH Feng持股为3.09%，通过Qdama Talent持股为10.52%，公司的18名前投资者持股49.35%。2024年12月，冯冀生以零代价将公司核心控股平台JS Feng Ltd.的全部股权转让给由冯卫华全资拥有的FWH Holding Ltd。钱大妈执行董事分别为冯卫华女士、周林，独立非执行董事分别为李维刚、施康平、钟创新。

一场本应惊心动魄的控制权交接，在招股书中被书写得风平浪静。然而，“零代价”这三个字，在商业世界里却重若千钧。它意味着，一个年营收近百亿、门店近3000家的生鲜巨头，其灵魂人物不仅交出了权杖，更放弃了与之绑定的、未来可能高达数十亿乃至百亿级别的资本权益。

而且，根据钱大妈提交的港交所招股书，2024年12月的股权转让被明确表述为“家族内部安排”。文件同时强调，在此次转让完成后，创始人冯冀生及其配偶、子女等近亲属，均不再持有集团任何权益。这位钱大妈的灵魂人物不仅交出了控制权，也带着整个直系亲属从法律意义上彻底离开了自己创办的公司。将自己打拼出来的公司核心控股平台JS Feng Ltd.的全部股权零代价全转给姐姐，而不是给配偶、子女，这一安排超出了常见的家族财富传承模式，其背后的完整考量成谜。

与冯冀生在商业上的大胆创新形成鲜明对比的是，冯冀生在个人生活上近乎隐士。公众无从知晓他的家庭构成，不知道在做出‘零代价’转让百亿帝国控制权的决定时，是否有配偶的参谋或对子女的考量。招股书中那句简单的‘家族内部安排’，仿佛一个厚重的帷幕，遮挡了所有关于家庭、情感与财富分配的私密对话。

公开资料显示，现今54岁的冯卫华于1992年7月在华南理工大学取得工业与民用建筑工程专科学历。冯卫华并非半路加入，而是早期钱大妈的关键支持者和联合创始人。据报道，2014年，姐姐冯卫华在女儿中考后，卖掉房子支持弟弟冯冀生，并正式加入创业。自2014年6月起，冯卫华作为广州钱大妈总经理，与冯冀生一起掌舵钱大妈的运营。

这并非姐弟间的首次股权转移。早在2015年公司创立初期，首次引入A轮融资时，冯冀生就曾以5.5万元的象征性对价，向冯卫华转让了部分股权。从商业逻辑上，此举可能是为了在融资前调整股权结构，让姐姐冯卫华作为共同创始人正式持股，以符合投资人要求或平衡家族内部权益。彼时的操作，尚可理解为在资本进入前平衡家族内部利益。

但九年后的这次终极零代价转让，性质已截然不同。与2015年那次明确对价、小幅调整的转让不同，九年后的这次转让，发生在公司完成多轮融资、估值已达百亿、上市临门一脚的关键时刻。此时，钱大妈对外呈现“董事长（冯冀生）定方向，CEO（冯卫华）抓执行”的明确分工，且涉及全部控制权的零对价转移。两相比较，此时的“零代价”已无法用简单的“家族安排”来解释。

“零代价”转让在法理上或许合规，独立董事委员会的背书也为其披上了程序正义的外衣。但市场不禁要问：这份将百亿权益拱手相让的“股权馈赠”过程有没有侵占公司利益？这份“馈赠”背后，是否存在一份未公开的抽屉协议？是冯冀生个人志趣的彻底转变，还是上市前为了优化公司的管理结构，更好地适应公司的战略发展方向，满足监管对股权结构清晰稳定的要求而进行的强制性安排？又或者，是在激烈的市场竞争与加盟商治理困境下，创始人之间对公司未来战略产生了不可调和的分歧？

无论是哪种可能，一个无可回避的事实是：公司的命运已完全系于冯卫华一人之手，而创始人的突然离场，为这场本应喜庆的资本盛宴蒙上了一层难以穿透的迷雾。

3、商业模式之殇：加盟商的痛点和“不卖隔夜肉”的质疑

比股权更迭更引人关注的，还有钱大妈赖以扩张的加盟模式隐患和商品品质问题。

截至2025年9月，钱大妈在全国有2938家门店，其中，加盟店高达2898家，占比超过98%。更关键的是，公司超过95%的收入，直接来自于向加盟商销售产品。

这意味着，钱大妈的命脉，实际上系于数千个独立的加盟商手中。现实中，钱大妈一直主打“不卖隔夜肉”，但其部分门店确实存在销售隔夜肉、更换标签等违规行为，其宣传的“不卖隔夜肉”与实际不符，核心的症结就是在于其加盟商模式。

钱大妈在招股书坦承这一风险：“我们未必能像监管自营店一样直接有效地管理其运营。”

过去几年，湖南等多地屡次被曝钱大妈的加盟商纠纷，涉及盈利不佳、强制订货、管理费过高等问题。尽管公司强调已建立支持体系，但如何平衡管控与自主权，确保数千门店的服务与品质如一，仍是巨大挑战。

钱大妈的“新鲜”口碑，建立在脆弱的链条上：供应商品控存在风险、第三方物流可能出现延误、加盟店末端操作难以全程监控。招股书中多次警示这些风险，坦言“无法保证所有环节均符合标准”。

一旦任何一环失守，对品牌都可能都是致命打击。一句话，钱大妈“不卖隔夜肉”的承诺，与其庞大加盟体系中屡次出现的食安违规之间，构成了钱大妈品牌最显著的矛盾之一，也是其上市路上备受质疑的风险点。

数据显示，眼下的钱大妈的营收增速已经在放缓。

2023年、2024年钱大妈全年营收分别为117.44亿元和117.88亿元，基本持平。2025年前九个月营业收入83.59亿元，较2024年同期的87.30亿元下降4.2%，为近年首次季度同比下滑。

分区域看，钱大妈的华南地区作为核心市场贡献65.9%收入，但同比下滑6.8%。与此同时，公司面临严峻的财务压力。截至2025年9月30日，资产总额17.95亿元，负债总额35.29亿元，资产负债率高达197%。招股书解释，这主要由于公司将在上市后自动转为普通股的‘可换股可赎回优先股’计入了负债。若剔除该影响，其净负债与权益比率约为44.6%。

【结语】

从猪肉摊到IPO，钱大妈是中国社区商业发展的一个生动切片。它抓住了“新鲜”与“便利”的需求，凭借一套独特模式快速崛起。但上市不是终点，而是新一轮考验的开始。

前方，资本市场在看重其规模与品牌效应的同时，也必将审视钱大妈商业模式的可持续性：在生鲜电商、社区团购、传统商超等多方夹击下，“日清模式”能否持续形成差异化壁垒？在资本助力下，钱大妈如何真正实现加盟体系的精细化与风险可控？如何在狂奔中筑牢食安防线，守住“让每一餐都新鲜”的初心？这些问题，将决定这家“家门口的生鲜店”，最终能走多远。