文｜ 新10亿商业参考

屈臣氏要启动上市了？这一消息出炉后，不少人的第一反应是“许久未踏足过门店”。在消费习惯迭代的浪潮中，这家曾经的美妆零售巨头，在中国市场正逐渐褪去光环，但其母公司长和集团推进上市的动作却愈发密集。近日有港媒报道，长和已聘请高盛、瑞银两大顶级投行，推动屈臣氏集团在香港与伦敦双重上市，计划募资超20亿美元（约合156亿港元），目标估值高达300亿美元（约合2160亿元人民币），若落地将成为近年港股消费零售领域最大规模IPO之一。

一边是中国市场的持续低迷，一边是冲刺资本市场的高调布局，这种强烈反差不禁引发疑问：屈臣氏此番上市，是意在借资本之力转型突破，还是单纯为业绩承压的业务“救急”？

屈臣氏中国市场的困境早已显现。长和2025年上半年财报显示，屈臣氏在中国内地及港澳台地区的收益为66.66亿港元，同比下滑3%，这已是该板块连续第四年业绩下滑；利润表现更为惨淡，较2024年同期暴跌53%，创下七年来的最低纪录。为缩减成本止损，门店收缩成为必然选择，2022年至2025年上半年，屈臣氏在中国市场累计关闭门店超500家，曾经遍布街头巷尾的身影，如今在不少城市的商圈、社区已难觅踪迹。

屈臣氏的困境并非个例，而是整个传统美妆集合店行业的缩影。同为美妆零售玩家的莎莎，已正式宣布退出内地线下市场，结束多年布局；万宁也于2026年1月中旬关闭了内地全部门店，彻底告别这一战场。传统美妆集合店的经销模式，在互联网时代的冲击下已难以为继——跨境电商打破了渠道壁垒，消费者可便捷购买全球美妆产品，价格透明度大幅提升，传统线下门店的渠道特权彻底丧失，从曾经的流量入口沦为租金、人力高企的成本负担。

在行业集体遇冷的背景下，屈臣氏之所以能逆势冲刺上市，核心底气源于其“东方不亮西方亮”的全球业务布局。作为全球最大的国际保健及美容产品零售商，屈臣氏早已不是单一依赖中国市场的区域品牌。截至2024年末，其通过12个零售品牌，在全球30个市场运营着16951家门店，构建起庞大的跨国零售网络，2024财年为长和贡献收益总额达1902亿港元，日均营收超5亿港元，仍是长和旗下举足轻重的业务板块。

海外市场尤其是欧洲市场的强劲增长，成为屈臣氏的核心盈利引擎。2025年，屈臣氏欧洲市场保健及美容产品业务实现双位数增幅，西欧地区更是其业务主轴——截至2023年末，西欧门店数量达5764家，占全球总门店数的35%，同期该区域保健及美容产品收入达862.67亿港元，成为营收贡献最高的区域。东盟市场同样表现亮眼，印尼、马来西亚、菲律宾等国的店铺人流持续恢复，带动业务稳步增长，与中国市场的疲软形成鲜明对比。

会员体系与全渠道布局的沉淀，进一步夯实了屈臣氏的全球竞争力。2025年，屈臣氏全球会员人数新增1000万，总量突破1.8亿，庞大的会员基础为精准营销与复购转化提供了支撑。同时，公司持续投入强化“O+O”全渠道平台，实现线上线下库存互通、会员权益共享，2025年O+O渠道销售额实现双位数增长，数字化能力的提升有效对冲了线下单一渠道的风险。

回溯历史，屈臣氏也曾有过“高光时刻”。在电商尚未普及、渠道为王的年代，屈臣氏凭借超4000家内地门店的密集布局，垄断了线下美妆零售核心流量，成为长和集团旗下响当当的“现金牛”。但随着消费习惯迭代，跨境电商、美妆DTC品牌、直播电商等新渠道崛起，消费者更倾向于性价比更高、选择更丰富的购物方式，屈臣氏的渠道优势逐渐瓦解，中国市场陷入增长瓶颈。

长和集团推动屈臣氏双重上市，本质是一场精准的资本“包装”与战略布局。从资本诉求来看，持有屈臣氏25%股权的淡马锡计划借此退出投资，这家主权财富基金曾于2019年尝试出售股权未果，此次IPO为其提供了绝佳的退出窗口。对长和而言，将盈利稳定的海外业务与处于转型期的中国业务打包上市，既能掩盖中国市场的业绩短板，又能凭借全球增长故事撬动更高估值，实现核心资产的价值释放。

此次募资的用途也暗藏转型野心。屈臣氏计划将募集资金投入门店扩张、店铺升级、零售科技及供应链优化，2026年已明确新增约1000家全球门店的目标，同时持续强化O+O平台建设。这意味着上市后，屈臣氏将加速全球布局，尤其是在高增长市场的渗透，同时通过数字化与供应链升级，试图挽救中国市场的颓势。

但资本市场的追捧，未必能改变消费者用脚投票的现实。屈臣氏中国市场的转型仍面临多重挑战：本土美妆集合店如调色师、WOW COLOUR凭借年轻化定位分流客流；线上渠道价格竞争激烈，线下门店体验感不足的问题尚未解决；会员活跃度虽高，但中国市场的消费粘性已大不如前。若无法精准捕捉中国消费者需求变化，仅靠海外业务的光环，难以长期维持资本市场的信心。

值得注意的是，屈臣氏的估值逻辑仍存在不确定性。300亿美元的目标估值，高度依赖欧洲与东盟市场的持续增长，若全球消费复苏不及预期，海外业务增速放缓，估值泡沫可能破裂。同时，中国市场作为最大的单一市场之一，若长期无法回暖，也将持续拖累整体盈利表现，成为资本市场关注的核心风险点。

从行业趋势来看，屈臣氏的上市进程，既是传统美妆零售商在时代变革中的突围尝试，也是资本对全球零售资产价值的重新评估。对屈臣氏而言，上市只是新的起点，如何平衡海外增长与中国市场转型，如何在渠道变革中重拾消费者青睐，才是决定其长远发展的关键。