近日，北京海致科技集团有限公司（以下简称“海致科技”）向港交所递交H股上市申请材料，拟在香港主板挂牌上市。本次IPO由招银国际、中银国际及申万宏源香港担任联席保荐人，这是海致科技继2025年6月递表失效后的再一次上市申请。

二次申请上市的背后，海致科技暗藏着连年亏损、研发投入缩减、巨额赎回负债等多重隐忧。在其IPO进程中，相关风险不应被忽视。

业绩连年亏损，盈利能力有待提升

根据招股书，海致科技成立于2013年，专注于通过圆模融合技术开发Atlas图谱解决方案及产业级智能体并提供产业级人工智能解决方案。

目前，海致科技的主营业务分为Atlas图谱解决方案和Atlas智能体解决方案（即“AI除幻”）两大板块。其中，Atlas图谱解决方案基于图计算与数据分析能力构建，涵盖DMC数据智能平台、Atlas知识图谱平台及AtlasGraph图数据库等产品；Atlas智能体则是基于图模融合技术开发的智能体解决方案。据了解，这些解决方案已经在反欺诈、智能营销、智能营运、风险识别、数据治理及智能制造等场景实现落地应用。

需要说明的是，海致科技多年积累的技术优势尚未转化为稳定的业绩表现。2022年至2024年，海致科技的营业收入虽保持增长，分别实现3.13亿元、3.76亿元、5.03亿元，但盈利端表现波动剧烈且长期处于亏损状态。同期经营利润分别为-1.79亿元、-2.02亿元、333.6万元；年度亏损额分别达到1.76亿元、2.66亿元、9373万元；经调整净利润分别为-1.43亿元、-8370万元、1693万元，盈利稳定性亟待提升。

进入到2025年，海致科技的亏损状态仍未得到扭转。2025年上半年，该公司实现营收1.73亿元，较上年同期的1.25亿元有所增长，但亏损规模进一步扩大。当期运营亏损为5924万元，较上年同期的4448万元增加了1476万元；期内亏损为1.28亿元，较上年同期的1.09亿元增幅超17%。

对于亏损原因，海致科技表示，主要是升级现有产品或技术及加快商业化的前期投资比例较高。同时，海致科技在招股书中明确指出，公司无法保证未来一定盈利，公司未来盈利的能力受多种因素影响。

研发投入持续缩减，硬科技属性遭质疑

作为科技驱动型企业，海致科技的研发费用呈现逐年下降的趋势，由2022年的8694.2万元下降至2024年的6068.1万元，占收入的比例也从37.8%下降至12.1%，2024年更是通过人员优化减少研发费用开支16.5%，节约1200万元，这一金额已接近当年调整后盈利额，研发投入的缩减或将影响公司未来的技术竞争力。

根据艾瑞咨询发布的研报，对比同行，明略科技2024年研发费用3.53亿元，研发费用率26%，星环科技则高达62%。从研发费用率来看，海致科技的“技术驱动”叙事略显苍白。

目前，AI除幻领域存在多种技术路径竞争，除海致科技采用的知识图谱路径外，还有RAG（检索增强生成）、Agent技术等多种方案，同时大型互联网及云厂商正推动知识图谱嵌入PaaS层，可能挤压独立厂商空间。再加上明略科技等同行的竞争以及大模型自身的持续升级，海致科技的市场份额和商业化空间可能被进一步压缩。

对此，海致科技也进行了风险提示，该公司表示，如果其解决方案未能在重点开拓行业获得广泛认可，或由于企业支出减少、技术挑战、数据安全或隐私问题、竞争性技术及产品或解决方案等原因导致市场需求下降，公司的业务、增长前景和经营业绩都将受到重大不利影响。

据了解，海致科技的创始人任旭阳是百度前副总裁，2001年就加入了百度，堪称“元老级”人物，曾经牵头创立爱奇艺、联合创立一点资讯，现担任真知创投董事长兼管理合伙人。

2013年赶上大数据和人工智能的风口，任旭阳将打造以BI和知识图谱为核心的新一代大数据平台为目标，创办了海致科技。随着AI浪潮的兴起，在大数据技术的基础上，海致科技迅速切入AI领域。

凭借其“百度系”的号召力，海致科技吸引了包括君联资本、IDG资本、高瓴资本、中国互联网投资基金，以及包括北京人工智能基金、上海人工智能基金在内的国资平台等多家机构投资。

截至招股书披露日，海致科技已完成超10轮融资，最近的一次是2025年5月的E-2轮融资，投后估值达到33亿元（36亿港元），当前略低于预计上市市值40亿港元标准。

值得注意的是，海致科技未选择港交所转为科技企业开设的“18C章”上市通道，而是直奔主板。有分析人士指出，此举或源于公司对自身“硬科技”属性的不自信，也透露出公司急于上市的诉求。

巨额赎回负债压顶

如此看来，在百度创业元老、AI除幻光环外衣之下，海致科技的科技属性并不突出。之所以急于赴港上市，或许与资产负债表中巨额的“赎回负债”密切相关。

2022年至2024年，海致科技的资产负债率由87.52%增长至313.22%，期间流动负债由3.17亿元增加至19.74亿元。

事实上，海致科技在此前多轮融资中，虽吸引诸多知名资本加持，但同时也为这些投资者赋予了一系列特殊权利，其中最核心的便是“赎回权”。

2022年至2024年及2025年上半年，海致科技赎回负债分别为0元、14.59亿元、16.72亿元、19.87亿元，主要是由于赎回负债账面值发生变动。

海致科技在招股书中表示，投资者有权利要求公司按投资者各自支付的本金加上预定年化回报率，赎回该等投资者所持有的普通股，这可能会影响公司的现金流健康。

连年亏损叠加巨额赎回压力，海致科技的资金状况已经发出危险信号，2024年海致科技现金及现金等价物同比减少11.11%至1.76亿元。而IPO，或许是拆解这颗“金融炸弹”的最佳方式之一。

海致科技在招股书中指出，所有授予首次公开发售前投资者的特别权利（包括赎回权）将于公司向联交所提交上市申请时终止。也就是说，一旦公司成功上市，这笔巨额赎回负债将转换为权益，同时公司的优先股也会转化为普通股，资金风险将自然消失。

但是，如果公司撤回上市申请或IPO失败，那么这部分风险仍将会延续。