站在2026年的起点回望，2025年的A股IPO市场无疑是一个极具历史性的“分水岭”。

在经历了短暂的沉寂后，资本市场的融资功能迎来了强劲修复。

Wind数据显示，2025年A股IPO融资额达到1317.71亿元，同比增长超9成。

随之而来的还有发行定价的理性回归：昔日狂热的超募潮退去，取而代之的是全面注册制下首个“零破发”纪录的诞生。

截至2026年1月5日收盘，2025年上市的116家公司均未出现破发。

剧变发生在投行江湖中。

这一年，随着国泰君安与海通证券的世纪合并，“航母级”新军国泰海通的横空出世一度让作为“投行一哥”的中信证券屏息。

不过中信证券仍凭借218.88亿元的IPO承销额成功守擂，稳居行业第一，国泰海通则以次席紧随其后。

展望2026年，A股即将迎接半导体、新能源、具身智能、商业航天等一系列重磅IPO，市场各方将迎来更多机会。

百亿大单在途

2025年A股IPO市场的核心关键词是包容性，主要体现在对优质项目的融资额和未盈利的接纳度方面。

市场涌现了多个大型项目。2025年A股IPO融资额排名前14的项目撑起了IPO市场的半壁江山。

这当中还出现了2年来的首单百亿项目，2025年7月上市的华电新能IPO融资额高达182亿元。

这一趋势有望得到延续。

目前在审的IPO项目中已有2家募资额超过百亿的公司，分别是长鑫科技集团股份有限公司（下称“长鑫科技”）、华润新能源控股有限公司（下称“华润新能源”），拟募资额分别达到295亿元、245亿元。

这当中尤以长鑫科技的审核进展较快。

长鑫科技采取以预先审阅的方式提交科创板IPO申请，这也是全市场首单获得预先审阅的IPO项目。

在这一机制下，长鑫科技在2025年12月末申报材料挂网之前便已经历两轮问询。

若长鑫科技能在2026年登陆科创板，有望成为该板史上第二大的IPO项目，仅次于中芯国际。

相比之下，华润新能源的进展较慢。

早在2025年3月，华润新能源便已向深交所递交了IPO申报材料，但迄今为止仅经历一轮公开问询便再无新进展。

不过华润新能源此番IPO仍面临不少争议。

主营风力发电项目的华润新能源母公司系华润电力（0836.HK），其上市构成了分拆。

2024年，华润新能源的归母净利润达到81.42亿元，占华润电力的比例超过6成，这突破了《上市公司分拆规则（试行）》中“子公司净利润占母公司比例不得超过50%”的要求。

由于分拆规则未明确这是否对“港拆A”项目适用，该项目也具有一定的解释空间。

若华润新能源的超200亿募资额能顺利得到监管部门的放行，有望成为中国资本市场最大的一起分拆项目。

从财务包容度方面来看，此前主要为未盈利的IPO项目创设的科创板第五套和创业板第三套一度陷入停滞阶段，但在2025年均有了实质性进展。

2025年，必贝特、禾元生物均以第五套标准登陆了科创板；深圳大普微电子股份有限公司（下称“大普微”）已于2025年12月末向证监会递交注册材料，有望成为创业板首家以第三套标准上市的公司。

这三家公司均尚未实现盈利。2024年必贝特、禾元生物、大普微的净亏损分别达到0.56亿元、1.51亿元和1.91亿元。

“这标志着监管对未盈利创新企业的包容性显著提升，为新模式、新业态的亏损企业在A股上市提供了更多潜在机会。当然这都要求我们投行重新审视项目筛选逻辑，重点关注企业技术领先性、市场空间及团队能力，而非单纯依赖财务指标。”上海一位投行人士向信风表示。

尽管A股IPO融资额有所回温，但与巅峰时期相比仍存在较大的差距。

2025年A股1317.71亿元的IPO融资额，不及2022年的四分之一，仅有2023年的3成左右。

首现“0破发”

IPO融资额整体回升的B面，是昔日司空见惯的“超募盛宴”已然谢幕。

2025年A股市场共有74家公司的实际募资低于预计募资额，总共比预期少募了100亿元。

这一数据与2022年、2023年分别高达1007亿元、619亿元的巨额超募形成了鲜明反差。

个股方面，2025年募资额缩水较为明显的是永杰新材、联合动力，二者实际募资额分别较预计募资额少了11.57亿元、13.25亿元。

究其根本在于新股发行定价体系更为理性务实。

2025年上市的116只新股发行市盈率中位值为17倍，而在2022年、2023年则分别可达到33倍、34倍。

虽然估值中枢的下移限制了发行人的融资规模，却为二级市场留出了必要的“安全垫”，有效拓宽了打新收益空间。

在理性定价的护航下，2025年更是创下了全面注册制实施以来的里程碑纪录——全年新股实现“零破发”。

截至2026年1月5日收盘，2025年上市的116家公司无一破发。而在截至2023年末、2024年末收盘，这两个年度上市的新股破发数分别达到88家、6家。

分板块来看，北交所的打新中签收益最为可观。

截至2026年1月5日收盘，2025年上市的26家北交所公司相对发行价涨幅的均值可达到358.3%，高出主板、科创板和创业板分别209个百分点、74个百分点、156个百分点。

这种几乎“闭眼赚钱”的打新效应，让北交所成为了2025年A股市场中当之无愧的“收益高地”。

不过这仍然是大资金的专属游戏。

与沪深市场采取市值打新不同，北交所采取现金申购的形式。以2025年12月31日在北交所上市的蘅东光为例，其发行价、中签率分别达到31.59元、0.0309%。

这意味着，在现金配售原则下，投资者若想在理论上“稳中一手”，所需的流动资金门槛高达1022万元。

然而，这种“无脑打新”的确定性红利能否在2026年持续兑现，尚存变数。

究其逻辑，打新收益本质上是市场情绪与制度红利的共振。未来的收益曲线将高度依赖于三大核心变量的边际变化：一是二级市场整体的流动性环境与风险偏好；二是一级市场的定价水位是否会随行情回暖而重新抬升；三是全面注册制下IPO发行的供需节奏。

“一哥”之争

随着IPO市场的整体回暖，头部投行成为了这一轮周期的最大受益者。

2025年A股承销江湖最引人注目的主线，莫过于“航母级”新军国泰海通（国泰君安与海通证券合并）对中信证券“行业一哥”地位发起的挑战。

然而从年终成绩单来看，国泰海通要想完成超越，尚需时日。

2025年“百亿承销俱乐部”扩容至5家，席位依次为中信证券、国泰海通、中信建投、华泰联合及中金公司。

其中，中信证券以218.88亿元的承销总额稳坐头把交椅，与第二名国泰海通拉开了32亿元的身位。

胜负的关键在于对“明星项目”的把控力。

复盘2025年A股融资额前十的IPO项目，中信证券狂揽摩尔线程、西安奕材两单“巨无霸”；相比之下，国泰海通仅将联合动力一单收入囊中。

大项目的匮乏，直接制约了国泰海通冲榜的爆发力。

展望2026，中信证券的领跑优势或将进一步固化。

基于目前处于审核问询阶段的项目（下同）统计，中信证券在手储备项目的拟募资额高达715亿元，且坐拥华润新能源这类市场瞩目的明星大单；反观国泰海通，其在手项目储备规模约为中信证券的五成。

短期内行业龙头的座次恐难易主。

除了榜首之争，2025年投行承销格局的另一大变数，在于中金公司的强势回归。 2025年，中金公司录得IPO承销总额153亿元，成功跻身行业前五，排名同比跃升3个位次。

这一成绩的取得，生动演绎了“重质不重量”的精品投行逻辑。

事实上，中金公司全年的IPO战绩仅由5单项目支撑，但其能够以极少的项目数量撬动行业前五的席位，完全得益于对“明星项目”的精准捕获。

作为2025年A股市场当之无愧的“募资王”，华电新能的成功上市成为了关键推手——身为该项目的核心主承销商之一，中金公司吃到了这一巨头IPO带来的最大红利。

展望2026年，中金公司在“巨无霸”项目上的护城河依然深厚，储备清单中不乏长鑫科技、华润新能源、中电建新能源等重量级选手。

仅这三单超级IPO项目的合计拟募资规模已高达630亿元，这也为中金公司在2026年继续冲击行业第一梯队埋下了伏笔。

纵观2025年的投行江湖，无论是中信证券的卫冕，还是中金公司的发力，都揭示了一个残酷的行业真相：IPO承销正在从“以量取胜”的跑马圈地时代，加速迈向“以大为王”的头部存量博弈时代。

站在2026年的起点，随着长鑫科技、华润新能源等数百亿级“航母”蓄势待发，新一轮的资本盛宴或许已在酝酿之中。