继国内婴幼儿辅食龙头企业英氏控股北交所IPO顺利过会后，近期，又一家婴童零辅食企业向资本市场发起冲击。港交所官网显示，爷爷的农场国际控股有限公司（以下简称“爷爷的农场”）已于近日递交上市申请材料。本次冲击港股上市，爷爷的农场业绩向好，近年来营收、净利持续增长。不过，亮眼业绩背后，爷爷的农场在销售上的投入也毫不手软，2023年、2024年以及2025年前三季度，公司销售与分销费用合计近8亿元；相比之下，公司研发开支规模则相对较小，报告期各期均不足当期销售费用的十分之一。另外，公司IPO前的大额分红情况也成为市场关注的焦点。2025年前三季度，公司派发股息6300万元，占当期利润超七成。

婴童零辅食营收占比走低

近日，港交所官网显示，爷爷的农场已递交上市申请书，正式向港股发起冲击。

据了解，爷爷的农场是中国婴童零辅食行业的领导者，并已拓展至中国家庭食品行业，公司于2018年推出了首款婴童辅食产品。根据弗若斯特沙利文的资料，爷爷的农场已成长为中国婴童零辅食市场的领军品牌，按2024年中国婴童零辅食商品交易总额计算，爷爷的农场排名第二，且在商品交易总额排名前五的公司中，爷爷的农场于2022年至2024年实现最高复合年增长率；而按2024年中国有机婴童零辅食的商品交易总额计，爷爷的农场排名第一。

本次赴港上市背后，爷爷的农场报告期内营收、净利均实现稳步增长。具体来看，2023年和2024年，公司实现收入分别约为6.22亿元、8.75亿元；对应实现年内利润分别为7546.4万元、1.03亿元。2025年前三季度，公司实现收入约为7.8亿元，上年同期约为6.33亿元；对应实现期内利润约为8742万元，亦较2024年同期的7800.8万元有所增长。

按产品类别来看，目前公司产品主要分为婴童零辅食、家庭食品两类。其中，公司于2021年进军家庭食品赛道，2023年、2024年以及2025年前三季度，公司婴童零辅食销售收入占比分别约为93.1%、88%、80.4%，接连下降；家庭食品销售收入占比则由6.9%涨至19.6%。

对于从婴童零辅食领域拓展至家庭食品领域的底层逻辑，爷爷的农场则在招股文件中表示，婴童零辅食的消费者存在明确的周期窗口，品牌在6个月至6岁阶段与家庭建立信任后，若未能提供后续产品，将面临客户流失风险。另外，虽然婴童零辅食市场仍处增长阶段，但其规模与发展动力始终受出生率趋势制约，相比之下，家庭食品市场容量更大、消费频次更高，且对经济周期波动更具韧性。

销售人员占比超七成

结合财务数据不难看出，虽然爷爷的农场在家庭食品领域的销售收入占比日益扩大，不过截至2025年三季度末，婴童零辅食仍系公司的“拳头”产品。

然而，报告期内，公司这一“拳头”产品的平均售价却呈逐步下降趋势。2023年、2024年以及2025年前三季度，公司婴童零辅食平均售价分别为24.4元/个、23元/个、21.8元/个。对此，公司在招股文件中表示，主要是产品组合中不断新增了单价相对较低的零食类产品以及产品结构持续调整所致。

而与婴童零辅食平均售价变化趋势相反，报告期各期，公司家庭食品平均售价分别约为20.7元/个、28元/个、31.1元/个，不断走高。

另外值得注意的是，在逐年增长的业绩背后，爷爷的农场营销投入占比也在同步攀升。招股文件显示，2023年、2024年以及2025年前三季度，公司销售与分销费用分别约为2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，合计约7.9亿元；分别占相应年度总收入的32.3%、35%、36.3%。

北京商报记者还注意到，在爷爷的农场截至2025年三季度末的640名全职员工中，职能为销售及宣传的全职职工为467人，占比72.97%。

“销售宣发人员占比高并非原罪，但超过六成即需证明‘人均创收’与‘费效比’优于行业，否则可能触发监管对‘重销售轻产品’的问询，”国家注册审核员李锦堤进一步表示，后续若公司销量放缓，固定薪酬与终端进场费也可能吞噬利润。

在大手笔斥资投入营销的同时，爷爷的农场研发开支规模却相对较小。招股文件显示，报告期内，公司研发开支分别为0.18亿元、0.28亿元以及0.17亿元，占比分别为2.8%、3.2%和2.2%。经计算，报告期各期公司销售开支分别为研发开支的11.2倍、10.9倍、16.6倍。

IPO前分红6300万元

招股文件显示，爷爷的农场于2015年启动运营，运营主体为广州健特唯日用品有限公司，该公司由杨钢、姜福全、何建农及刘海波在中国境内共同设立。集团重组完成后，杨钢、姜福全、何建农及刘海波分别持有55%、15%、15%、15%公司股份。

而颇为值得一提的是，本次递表港交所前，爷爷的农场刚于2025年前三季度进行了一场大手笔分红。

招股文件显示，2025年前三季度，公司批准向权益股东派发股息6300万元，经计算，占当期期内利润的比例约为72.07%。另外，2024年，广州健特唯日用品有限公司批准向吉安合伙企业、姜福全、何建农及刘海波派发股息750万元。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元告诉北京商报记者，在IPO前夕，公司控股股东或创始团队可能通过分红实现资金需求。

另外，据招股文件，除自行生产数量非常有限的试产产品外，爷爷的农场几乎所有产品的生产都外包给第三方OEM制造商。相关情况也引起市场广泛关注。对此，公司也直言，由于对生产过程的控制力度较弱，公司可能面临相关产品产量不足或质量不达标的风险。OEM制造商为第三方生产的产品若出现质量问题，也可能被归咎于其为公司生产的产品，进而对公司的声誉造成不利影响。

北京商报记者注意到，截至目前，在黑猫投诉平台上包含“爷爷的农场”这一关键词的投诉超200条，投诉内容包括有异物、食品变质等。

针对相关问题，北京商报记者向爷爷的农场方面发去采访函进行采访，但截至记者发稿，未收到公司回复。

北京商报记者 马换换 王蔓蕾