出品 | 搜狐财经

作者 | 梁昌均 郑松毅

编辑 | 杨锦

商业航天第一股启动！

不久前完成朱雀三号发射上天的蓝箭航天，近日获得科创板受理。该公司计划发行不低于4000万股，募资75亿元。按此计算，发行市值将达750亿元。

蓝箭航天正以马斯克旗下航天公司SpaceX为对标，在液氧甲烷可回收火箭赛道上力争实现关键突破。

招股书显示，蓝箭航天自2022年底以来进行了七次发射，其中五次发射成功。目前商业化回报还不够高，最近三年半合计营收略超4500万元，累亏则近35亿元。

随着产业和资本政策的支持，中国商业航天有望进入新的加速发展期。蓝箭航天已就可重复回收技术进行尝试，而更多的商业航天企业也在集体冲刺上市。

三年发射7次、成功5次，朱雀三号刚完成首飞

蓝箭航天成立于2015年，主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产并提供商业航天火箭发射服务，自主研发了“朱雀”系列液氧甲烷运载火箭，主要包括朱雀二号系列中型运载火箭和朱雀三号中大型可重复使用运载火箭。

目前，蓝箭航天已具备火箭自主设计、研发、试验、生产总装的能力，于嘉兴和无锡自主建设火箭智能制造基地，自主研发生产朱雀二号和朱雀三号系列运载火箭，并在东风商业航天创新试验区建设完成两个专有发射工位。

自2022年底以来，蓝箭航天进行了七次发射，其中五次成功、两次失利。2025年12月3日，朱雀三号迎来首飞，二级成功入轨，并同步开展一级火箭回收测试。

虽然最终着陆阶段因异常燃烧未能软着陆，但完整验证了超音速再入气动滑行、最大动压穿越、高精度返回制导等 “生死关卡”，成为国内首个实现入轨级回收验证的运载火箭。

公开资料显示，朱雀三号自2023年8月正式立项。SpaceX猎鹰9号自立项用了近十年才实现的回收任务，如今朱雀三号仅花了两年时间实现。

从技术上看，蓝箭航天跳过了SpaceX早期“煤油+铝合金”的技术试错阶段，直接采用SpaceX 星舰使用的“液氧甲烷+不锈钢”组合拳，叠加中国供应链本土化优势，正加速缩小与国际领先水平的差距。

值得一提的是，朱雀三号从总体设计、核心动力系统到回收关键技术均由蓝箭主导突破，不存在技术授权或联合研制模式，实现100%核心部件国产化，一举打破外界对中国商业航天“技术跟随”的质疑。

招股书显示，蓝箭航天还覆盖商业航天产业链的火箭分系统，包括箭体结构、动力系统和控制系统，并在湖州自主建设动力智能制造基地，自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台。

朱雀三号的亮相，不仅惊艳了国内网友，更吸引了全球航天界的目光。马斯克发文赞叹，直言其有可能在五年内赶超猎鹰9号，很多网友则将其直接称为“国产猎鹰9号”。

“这是很高的褒奖，猎鹰9号作为全球唯一稳定运营的重型可复用火箭，是我们见贤思齐的目标，我们是学习而非仿制。”蓝箭航天朱雀三号总体副总师董锴表示。

2026年，可以说是蓝箭航天从“试验验证”到“工程化应用”跨越的关键转折点。董锴表示，蓝箭航天将继续聚焦回收稳定性验证，包括优化发动机与着陆姿态控制、验证不锈钢箭体热防护可靠性等，希望在2026年中实现成功回收。

此次上市有望为蓝箭航天下一步发展提供更多的资金支持。该公司计划募资75亿元，其中27.7亿元用于可重复使用火箭产能提升项目，47.3亿元用于可重复使用火箭技术提升项目。

三年半营收4544万元，累亏近35亿元

在商业化方面，蓝箭航天主要提供以液氧甲烷运载火箭为载体的商业航天火箭发射服务，以及技术开发服务。

目前，蓝箭航天的商业化规模还比较小，2022年营收仅有78万元，且以技术开发为主，随后两年则依次增长到395万元、428万元。

2025年上半年则暴增至3643万元，火箭发射服务则贡献了近98%的业绩，主要是朱雀二号改进型遥二运载火箭搭载长沙天仪空间科技研究院的6颗卫星成功入轨获取的收入。

从中可以看到，蓝箭航天的两大主营业务业绩并为持续增长，部分年份甚至完全没有收入，一定程度显示出目前商业航天的市场需求并不稳定。

目前，蓝箭航天还处于高额亏损当中。2022-2024年以及2025年上半年，该公司归母净亏损分别为8.04亿元、11.88亿元、8.76亿元、5.97亿元，三年半合计亏损额近35亿元。

蓝箭航天对此解释称，主要系公司朱雀系列液氧甲烷运载火箭尚处于商业化发射初期，火箭发射服务收入规模较小且不具备稳定性，难以覆盖成本费用支出。

商业航天目前还是门负毛利的生意。根据招股书，蓝箭航天的毛利率持续为高额负值，2024年综合毛利率为-4768%，2025年上半年降至-326%，存在亏损合同情况。

这主要是因为发射服务成本太高，如2025年上半年公司通过前述火箭发射实现服务收入3569万元，但毛利为- 9657万元。

也就是说，这次火箭发射的成本就超过1.3亿元，再加上蓝箭航天多次计提亏损发射的损失，以及摊销火箭总装和发射设施非飞行任务期间的成本，导致公司毛利难以转正。

同时，商业航天也是一个技术密集型行业，需要较高的研发投入。前述报告期内，蓝箭航天研发支出分别为4.87亿元、8.30亿元、6.13亿元以及3.60亿元，合计研发规模是同期营收总额的50倍。

蓝箭航天表示，受行业竞争、公司火箭研发进度等多重因素影响，公司营收可能无法按预期增长，存在未来一段时间内持续亏损的风险。

对于未来的商业化，蓝箭航天表示，公司将以批量化、高频次的发射服务满足中国星网GW星座和垣信卫星千帆星座等重大战略需求，同时将积极服务货运飞船发射需求。

招股书显示，中国星网和垣信卫星分别提出了近1.3万颗和1.5万颗卫星发射计划，但目前均未发射超过150颗卫星，未来市场需求巨大。

目前，蓝箭航天的朱雀三号火箭已入选中国星网的核心供应商名单，中标垣信卫星《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务，并成为中国航空工业集团有限公司昊龙货运航天飞机主选火箭。

商业航天将迎上市潮，和SpaceX还有较大差距

商业航天是一个长周期、高研发和高风险的行业，而自2014年国务院出台政策鼓励民间资本进入卫星领域后，国内就迎来了一波商业航天热。

这也让当时在西班牙桑坦德银行担任高管的张昌武察觉到巨大的市场机遇，于是决定创业，成立蓝箭航天。虽然张昌武自身没有火箭技术背景，但他邀请了自己的岳父——航天领域资深专家王建蒙，以及在欧洲航天局工作多年的吴树范加盟。

在政策支持和资本涌动下，蓝箭航天成立以来完成近20轮融资，投资方包括红杉中国、经纬中国、明势资本、基石资本、国家制造业转型升级基金等知名机构，公开估值达200亿元。

如今，蓝箭航天上市背后也有政策的支持。2025年6月，中国证监会明确扩大科创板第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准。

2025年底，上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准有关指引，明确支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业在科创板上市，并强调商业航天企业的硬科技属性，规定企业在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨。

这可以说为商业航天企业的上市提供了明确的支持和窗口。自2025年7月底蓝箭航天启动IPO辅导后，星河动力、中科宇航、微纳星空、天兵科技、星际荣耀等多家商业航天创业公司均开启IPO，集体冲刺资本市场。

此外，SpaceX早前也被爆出正推进IPO计划，拟募资规模将超300亿美元，目标估值约1.5万亿美元，或将创造人类历史上最大IPO。

在蓝箭航天的招股书中，SpaceX作为对标企业被多次提起。SpaceX的星链计划目标部署4.2万颗卫星，已部署超过1万颗，2024年用户数量达460万。

“SpaceX星舰的出现是全球商业航天公司面临的最大变量——其完全可重复使用设计、超重型运载能力及极致成本控制目标，不仅重新定义了运载火箭的性能边界，更可能通过技术代差重构行业竞争规则。”蓝箭航天在招股书中提到。

与SpaceX相比，国内商业航天无论是技术，还是商业化都面临更大挑战。

比如在卫星制造成本方面， SpaceX星链的可计算生产成本约为1.25-2.5万元/公斤，国内尚未形成低成本批量化生产能力，单星制造成本远高于星链。公开数据显示，目前国内主流商业发射报价集中5-10万元/公斤。

同时，在火箭发射方面，国内可重复使用火箭仍处于试验阶段。SpaceX已实现可重复使用技术的落地，猎鹰9号通过箭体回收复用可使得每次发射的边际成本降为1500万美元，降幅达70%，从而构筑起显著的竞争优势。

SpaceX商业化进展也更为迅速。报道称，SpaceX 在2025年营收预计约150亿美元，2026年将增至220亿至240亿美元，其中大部分收入来自星链。

可以说，技术和成本依然是国内商业航天发展的关键制约。随着蓝箭航天等更多企业的上市，中国的商业航天有望加快突破这些制约，迎来新的发展阶段。