在零食行业竞争日益激烈的当下，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称“鸣鸣很忙”）凭借由“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大头部品牌合并之举，一度成为行业焦点，并加速推进其港股上市进程。然而，深入剖析其发展路径，不难发现，这家以“低价”策略横扫市场的零食连锁巨头，实则是在合规风险、管理乱象与盈利困境的多重阴影下“带伤”狂奔，其未来前景充满不确定性。

鸣鸣很忙的合并之路，从一开始就埋下了合规隐患的种子。天眼查App显示，2023年11月，“零食很忙”与“赵一鸣零食”仓促“闪婚”，这场看似强强联合的合并，瞬间将新公司推上了行业龙头的宝座。但随之而来的，却是监管部门的严厉审视。2025年1月3日，市场监管部门对鸣鸣很忙处以175万元罚款，认定其在2023年11月10日完成对赵一鸣零食的股权变更前，未依法进行经营者集中申报，已违反《反垄断法》第二十六条，构成程序性违法。尽管执法机关同时认定该集中“不会产生排除、限制竞争效果”，从而仅罚款而未要求结构性整改，但该案仍揭示出合并过程中存在的合规裂痕。

更令人担忧的是，在2024年8月立案调查至2025年1月作出处罚期间，此次合并处于“已实施但被立案调查”的法律状态。这意味着，在该期间，合并后主体的经营行为可能因程序违法而存在法律效力上的不确定性。尤其是鸣鸣很忙在招股书中将2024年度作为合并后首个完整财年进行财务并表与披露，其数据的连贯性与合规性基础，在很大程度上依赖于执法机关后续“不禁止”的决定，而非自始完整的合法前提。这种建立在违法交易基础上的财务报表起点，无疑让其信息披露的完整性与可信度大打折扣，也引发了市场对其上市合规性的深刻质疑。

除了反垄断申报程序问题，此次合并还使赵一鸣零食陷入了与原投资方广源聚亿的股东知情权诉讼之中。广源聚亿主张在其持股期间，赵一鸣未就与零食很忙的合并事宜征询股东意见，且公司始终强调独立上市计划，导致其在信息不对称的情况下出让股权。该诉讼历经一审、二审，核心争议在于赵一鸣是否违反《公司法》及《股东协议》中关于股东知情权及重大事项告知的义务。从上市合规角度来看，这一未决诉讼构成了明确的障碍。根据相关规定，发行人须不存在可能影响持续经营的重大诉讼或仲裁事项。而广源聚亿的诉讼存在不确定性，无疑给赵一鸣及合并主体鸣鸣很忙的上市路径蒙上了一层厚厚的阴影。

鸣鸣很忙在招股书中承诺严格的食品安全管控，但现实数据却无情地揭露了其品控承诺与实际执行之间的巨大断层。截至2025年12月，旗下品牌赵一鸣零食及零食很忙在黑猫投诉平台累计收到超2400起投诉，其中诸如发霉变质、吃出异物等食品安全问题频发。

事实上，鸣鸣很忙也多次因食品安全问题被市场监管部门通报。2024年8月21日，广东省市场监督管理局披露关于13批次食品不合格情况的通告，其中有2批次来自赵一鸣零食店。具体来看，汕尾市城区赵一鸣零食店销售的奶油味瓜蒌籽和揭阳市榕城区赵一鸣食品店销售的酱花生(川香麻辣味)，大肠菌群均不符合食品安全国家标准规定。

而这并非孤例。2024年8月，广东省市场监管局披露一则关于18批次食品不合格情况的通告显示，赵一鸣零食店因添加剂问题被通报。该不合格产品为潮州市潮安区金石镇赵一鸣食品店销售的开口松子，其过氧化值(以脂肪计)不符合食品安全国家标准规定。赵一鸣销售的开口松子过氧化值(以脂肪计)达到1.2g/100g，明显超标。而长期食用过氧化值严重超标的食品可能导致肠胃不适、腹泻等。

鸣鸣很忙也曾被监管部门处罚。2024年5月，高安市市场监管局发布抽样检验不合格食品核查处置公示(第二批)，其中高安市赵一鸣零食瑞阳东区店经销的玫瑰鱼(香辣味)涉嫌生产环节超范围使用食品添加剂，具体为苯甲酸及其钠盐项目不符合GB 2760-2014《食品安全国家标准食品添加剂使用标准》要求，检验结论为不合格，违反了食品安全法，监管部门对其处以没收违法所得、罚款的措施。

伴随门店高速扩张的是其庞大的SKU体系所带来的品控挑战。截至2025年上半年，公司共有超过3600个在库SKU，并要求每家门店保持至少1800个SKU。在“薄利多销”的压力下，公司既要维持低价优势，又要管理庞杂的商品品类，这无疑对其品控能力提出了极高的要求。然而，从现实情况来看，公司显然未能有效应对这一挑战。其以“品牌授权 + 供应链输出”为主的加盟模式，更是在事实上削弱了总部对终端商品质量的实际控制力。在这种模式下，加盟商为了追求利润最大化，可能会在商品采购、储存等环节降低标准，从而导致食品安全问题的频发。

尤其值得关注的是，在追求规模与周转效率的同时，鸣鸣很忙的供应链管理是否能够承载如此复杂的商品体系？有内部人士曾指出，鸣鸣很忙部分新品在基层市场并不适销，但为获取返利，加盟商仍被“硬压”进货。在这种模式下，临期、过期或储存不当商品的流通风险无疑会加剧。公司虽宣称与多家知名厂商合作，但若缺乏贯穿始终的统一质检标准与有效的第三方抽检机制，食品安全很难得到切实保障。从目前的情况来看，公司在供应链管理和品控方面的漏洞，已经成为其发展的重大阻碍。

尽管鸣鸣很忙在报告期内展现出了显著的营收与净利润增长，但其盈利能力却长期承压。2022年至2024年，公司营收从42.86亿元增至393.44亿元，年均复合增长率达203.0%；净利润从0.72亿元增至8.29亿元，年均复合增长率更高达239.32%。然而，与高速增长的营收规模形成鲜明对比的是其极低的毛利率。2022年至2024年及2025年上半年，公司的毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%和9.3%，显著低于线下超市渠道约15%至20%的平均水平。

与此同时，公司的销售及营销开支却不断攀升，由2022年的1.59亿元攀升至2024年的14.76亿元，进一步压缩了利润空间。这种依赖持续资本投入驱动扩张，以极低毛利率换取市场份额的模式，引发了市场对其商业可持续性的深刻疑虑。在当前的资本市场环境下，这种“高营收、低利润、高开支”的财务特征，很难获得投资者的青睐。数据显示，2024年港股零售与食品饮料板块平均市盈率降至约11.5倍，市销率回落至2.8倍，同期IPO破发率超过65%。在此背景下，鸣鸣很忙可能难以获得估值溢价，其上市之路注定充满坎坷。

就在鸣鸣很忙冲刺港股的关键时刻，部分早期投资者却选择“用脚投票”。2023年，良品铺子以1.05亿元出售所持赵一鸣零食全部股权，并随后提起诉讼，指控对方隐瞒重大事项、损害小股东权益。盐津铺子也在投资一年后清仓退出，尽管官方称“不影响主业”，但市场普遍解读为对行业前景的悲观判断。

更引人关注的是，赵一鸣零食创始人赵定在IPO前减持股份，套现超1.3亿元。对于一家准备进入公开市场的公司而言，高层管理人员的大规模减持往往容易动摇投资者的信心，同时也暗示着内部人士对公司长期增长潜力的担忧。

对于潜在投资者而言，鸣鸣很忙的增长质量、盈利拐点以及潜在的合规与治理风险，都是需要审慎评估的重要因素。如果公司不能有效解决合规问题、提升食品安全管理水平、改善盈利状况，那么它很难从一个依靠资本催熟、粗放扩张的规模体，转变为一个具备可信治理水平、清晰盈利路径以及稳健品控体系的可持续经营主体。而这样的转变，恰恰是鸣鸣很忙获得资本市场认可的关键所在。

综上所述，鸣鸣很忙在合并乱象、食品安全与管理困境以及盈利困境的多重压力下，其“带伤”狂奔的发展模式难以持续。若不能及时解决这些问题，其上市之路乃至未来的发展都将面临巨大的挑战。